Credit Suisse tasso misto Usd 2027

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Con il nuovo bond decennale a tasso misto denominato in dollari Usa Credit Suisse punta a una raccolta contenuta, pari a 50 milioni di dollari, e sarà soggetto alla legislazione inglese, che non contempla il bail-in e la normativa che vieta eventuali aiuti di stato agli istituti che dovessero trovarsi in gravi difficoltà. Essendo emesso alla pari in modalità Opv, ovvero tramite la quotazione diretta sul mercato regolamentato di Borsa Italiana (MOT), l’obbligazione gode della miglior premessa di liquidità, anche se l’importo modesto emesso non farà certo brillare gli scambi. A parte i primi due anni in cui il tasso è fisso al 6% lordo, il fatto che le rimanenti otto cedole successive siano indicizzate al tasso Libor a 3 mesi sul dollaro Usa, aumentato di un spread pari allo 0,25%, consente all'investitore di contenere sensibilmente il rischio tasso, rimanendo esposto al rischio/opportunità del cambio euro-dollaro che farà quindi il bello o il brutto tempo sul risultato dell'impiego.

Analisi del rendimento. L’obbligazione restituisce per i primi due anni, ovvero per le cedole che verranno staccate il 9 gennaio del 2018 e del 2019, un interesse lordo pari al 6% del valore nominale acquistato, cioè 60 dollari ogni 1.000 dollari di valore nominale, che al netto dell'imposta del 26% porta il tasso al 4,44%. Dopo lo stacco della seconda cedola il bond diventa a tasso variabile, dove le restanti otto cedole annuali, staccate anch'esse il 9 gennaio di ogni anno fino alla scadenza del 2027, restituiranno il tasso Libor a 3 mesi sul dollaro (rilevato due giorni lavorativi prima dell'inizio del godimento della relativa cedola) aumentato di uno spread pari allo 0,25%, garantendo comunque che nessuna cedola potrà essere negativa (floor pari a zero). Attualmente il tasso d'indicizzazione è pari all’1,02%, portando quindi all’1,27% le cedole variabili lorde che saranno staccate dal 2020 al 2027, e la previsione è di un graduale aumento dopo che la Fed ha abbandonato la politica dei tassi zero: le previsioni per quest’anno vanno da due a quattro ritocchi di 25 centesimi ciascuno, il primo dei quali potrebbe essere già a marzo, ma molto dipenderà dalle novità di politica economica che metterà effettivamente in campo il nuovo Presidente Usa. Alla quotazione attuale di 100 centesimi, ovvero alla pari, l'obbligazione ha un rendimento effettivo a scadenza del 2,288% lordo annuo (1,676% netto) calcolato assumendo il tasso Libor di riferimento pari a quello attuale per le cedole variabili future. Tale rendimento, perfino inferiore al Treasury bond di pari scadenza che al momento offrono il 2,47% annuo, risulta anche nettamente sottotono rispetto al ritorno offerto dagli emittenti finanziari americani ed europei di pari rating (A) per la scadenza a 10 anni relativamente ai bond a tasso variabile, ritorno che attualmente si colloca a non meno del 2,5-2,7% per le banche Usa come Wells Fargo, Merrill Lynch e BoA e non meno del 3% per le banche europee come Credit Agricole e SG. Ciò lascia intendere che la nuova emissione sia destinata a perdere progressivamente valore, allineandone così il rendimento a quelli di mercato, soprattutto nel corso dei primi due anni di vita, dove offre una cospicua cedola fissa: ad oggi, il valore di mercato dovrebbe scendere infatti a 98 centesimi affinché il bond offra un rendimento del 2,5% annuo lordo, mentre il prezzo dovrebbe ridursi fino a quota 94 centesimi per arrivare a restituire il 3%. In ogni caso il vero rendimento dell'investimento, per il sottoscrittore italiano, lo farà l'andamento del cambio euro-dollaro.

Rischiosità dell’investimento. Il cambio euro/dollaro è dunque il principale fattore da tenere in evidenza: la volatilità della divisa si è attestata negli ultimi anni tra il 7% e il 12% annuo, con un valore attuale nell'ordine del 10% annuo. Ciò implica un rischio di cambio molto elevato, sia durante la vita dell'obbligazione e sia soprattutto a scadenza. Parallelamente, in caso di  deciso apprezzamento del dollaro Usa contro la valuta europea, si inserirebbe un’opportunità di extra-rendimento rispetto ai ritorni delle cedole, materializzandosi in gran parte alla scadenza o alla dismissione anticipata dell’investimento. Ad oggi la previsione è di una sostanziale stabilità del biglietto verde contro euro, ma è opportuno seguire il cambio nel tempo per coglierne eventuali segnali di debolezza di lungo termine, che richiederebbero la valutazione della possibile vendita anticipata sul mercato sopportando il costo di un bid-ask spread nell’ordine dell’1%. (riproduzione riservata)