I mercati scontano già una maggiore incertezza? Privilegiare flessibilità e opzionalità, mantenendo una mentalità aperta

Il rapporto di novembre sull’occupazione negli Stati Uniti è stato a suo modo rassicurante: il rapporto indica un mercato del lavoro negli Stati Uniti solido. Il rapporto sull’occupazione pur evidenziando un forte rimbalzo nelle buste paga non agricole (+227k a novembre, al di sopra del consenso di +200k) e revisioni al rialzo per i due mesi precedenti (+56k in totale), ha anche rivelato alcune debolezze di fondo.

Il mercato del lavoro statunitense non è ancora completamente stabilizzato o in uno stato di equilibrio. Ad esempio, il tasso di disoccupazione è salito al 4,2% a novembre, rispetto al 4,1% di ottobre. Sebbene ancora al di sotto della proiezione di fine anno della Fed (4,4%), il tasso sta di nuovo aumentando, avvicinandosi al picco del 4,3% registrato durante l'estate. Pertanto, i numeri di novembre possono essere in parte visti come una prospettiva di ripresa, piuttosto che come un segnale di creazione di nuovi posti di lavoro, dato che circa 70k individui sono tornati al lavoro dopo le assenze temporanee di ottobre (dovute a uragani o scioperi).

Inoltre, il sentiment dei consumatori, come emerge nel Conference Board Survey, suggerisce che il tasso di disoccupazione potrebbe continuare a salire. Il divario tra coloro che segnalano che "i posti di lavoro sono abbondanti" e coloro che affermano che "i posti di lavoro sono difficili da trovare" si sta riducendo . Sebbene la situazione attuale rimanga sana, con un tasso di disoccupazione storicamente basso e più di un terzo dei consumatori che affermano che "i posti di lavoro sono abbondanti" (contro meno del 15% che afferma che "i posti di lavoro sono difficili da trovare"), la tendenza sembra deteriorarsi.

D'altro canto, la retribuzione oraria media è aumentata dello 0,4% su base mensile a novembre, superando lo 0,3% previsto. Su base annua, la crescita salariale si attesta al 4,0%, una cifra piuttosto "calda" per la Fed, soprattutto nel contesto di un'inflazione super-core ancora elevata (che esclude beni, energia e abitazioni per concentrarsi sul costo del lavoro nel settore dei servizi).

Di conseguenza, la Fed si trova ad affrontare l'incertezza sul futuro del mercato del lavoro e sulla traiettoria precisa del suo tasso di policy. La stessa incertezza si applica ad altre importanti banche centrali , che stanno valutando le loro prospettive di crescita e inflazione. Lo stesso vale per noi investitori, che cerchiamo di prevedere cosa ci riserva il 2025. Mentre lo scenario macro di base rimane generalmente favorevole, suggerendo un atterraggio morbido per le economie statunitensi/globali, i rischi di coda su entrambi i fronti sono aumentati a causa dell'imprevedibilità che circonda i tempi, la portata e l'impatto dei potenziali cambiamenti di politica sotto Trump. In questo contesto, è probabile che le banche centrali mantengano la massima flessibilità possibile in vista del nuovo anno.

Ecco perché un taglio dei tassi di 25 punti base da parte della Fed la prossima settimana sembra prudente. Aiuterebbe a prevenire un ulteriore deterioramento del mercato del lavoro o reazioni negative del mercato, mantenendo al contempo una politica monetaria restrittiva (con tassi superiori al 4% e aspettative di inflazione inferiori al 3%). La Fed può sempre fare una pausa in seguito, se necessario. Allo stesso modo, un taglio dei tassi di 25 punti base da parte della BCE questa settimana sarebbe probabilmente un'opzione migliore rispetto a una mossa più aggressiva di 50 punti base.

Da una prospettiva pragmatica degli investimenti, gli stessi principi (flessibilità e opzionalità) dovrebbero valere anche per il 2025. Sebbene lo scenario macro rimanga generalmente favorevole, con una crescita resiliente, un'inflazione in calo e una riduzione dei tassi da parte delle banche centrali, ci sono alcune considerazioni chiave. In primo luogo, le valutazioni sono più distese rispetto a 12 mesi fa, con premi di rischio più bassi. In secondo luogo, il sentiment e il posizionamento sono notevolmente più ottimistici rispetto allo scorso anno. In terzo luogo, la volatilità è a livelli storicamente bassi. Secondo Goldman Sachs, sulla base dei dati relativi ai prezzi delle opzioni SPX risalenti al 1996, ci stiamo avvicinando a livelli mai visti da decenni. Il grafico seguente illustra il costo della copertura di un portafoglio con opzioni S&P 500 a 1 mese. Questo costo è stato inferiore solo durante due brevi periodi negli ultimi 30 anni. Di conseguenza, vale la pena prendere in considerazione le opzioni, sia per coprire i rischi al ribasso che per ottenere un’esposizione a potenziali rialzi.

Quando si pensa a un portafoglio bilanciato, diversificato e liquido, è anche il momento di rivedere le allocazioni obbligazionarie, aggiungendo gradualmente e spostando la duration sovrana rispetto al credito. Le valutazioni dei titoli di Stato a lungo termine non sono cambiate in modo significativo dall'anno scorso, con i tassi a lungo termine più o meno agli stessi livelli. Tuttavia, considerando rischi e rendimenti relativi, vantaggi di diversificazione (in caso di uno shock di crescita negativo) ed eccesso di rendimenti rispetto alla liquidità (che ora è in calo per la liquidità), i titoli di Stato stanno riacquistando appeal.

Nel frattempo, il credito offre uno dei peggiori profili rischio-rendimento tra le asset class. La duration lunga è ancora a rischio a causa di un potenziale trade di reflazione, di una riaccelerazione dell'inflazione o di preoccupazioni fiscali, ma all'interno di un'asset allocation più ampia offre maggiori vantaggi rispetto agli ultimi 12-18 mesi. In un anno caratterizzato da incertezza sull'economia e sui mercati, è difficile fare scommesse audaci a lungo termine. Pertanto, la chiave del successo nel 2025 risiederà probabilmente nella nostra capacità di adattarci e rispondere rapidamente agli sviluppi in corso, pur mantenendo una mentalità aperta.

* cio and head of multiasset Decalia