Exor, la holding della famiglia Agnelli-Elkann a sconto record sul patrimonio netto: Ubs conferma il rating buy

Ubs continua a consigliare un investimento in Exor, la holding della famiglia Agnelli/Elkann che ha in pancia asset importanti come Stellantis, Philips, Ferrari, Cnh Industrial, Juventus, Iveco e Clarivate. La banca d’affari svizzera ha, infatti, confermato il rating buy sul titolo (+1,17% a 81,90 euro in chiusura alla borsa di Amsterdam), pur limando il target price.

Nei giorni scorsi Exor ha ribadito la linea strategica di voler puntare a una grande acquisizione da circa 2 miliardi di euro nei settori del lusso, della sanità o della tecnologia. 

Sconto del 51% sul net asset value ingiustificato

«Rimaniamo positivi su Exor dopo le ultime revisioni dei target price delle sue principali partecipate», si legge nel report di Ubs di lunedì 16 giugno in cui calcola un valore equo (fair value) per la cassaforte di 126 euro per azione (+54% di potenziale upside rispetto al prezzo attuale) dai precedenti 127 euro basato anche sulle comunicazioni 2024 di Exor per le partecipazioni non quotate (contano per il 23% del totale degli asset del gruppo).

Exor ha annunciato che il net asset value per azione è cresciuto del +9% lo scorso esercizio. Ubs ha applicato uno sconto del 35% sul net asset value, stimato a 194 euro per azione. «Lo sconto attuale del 51% sul nav resta elevato rispetto alla media storica; a nostro avviso, è ingiustificato», afferma la banca d’affari.

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Quanto valgono veramente Ferrari, Stellantis, Philips e le altre partecipate

Per Ferrari, cui Ubs assegna rating buy e target price a 560 euro con un potenziale di upside del 38% rispetto al prezzo attuale in borsa a 404,3 euro, i risultati del primo trimestre del 2025 hanno confermato ancora una volta la forza del brand e del modello di business, con la Rossa che non ha rilevato cambiamenti nei comportamenti dei clienti, siano essi nuovi, vecchi o collezionisti.

Tuttavia, dato il contesto macroeconomico volatile, Ferrari resta vigile e prudente per il resto dell’anno, che si prevede più debole del primo trimestre in termini di mix di prodotto (effetti di calendario) e con l’impatto dei dazi americani a partire dal secondo trimestre.

Sulla base del nuovo target price, Ubs valuta la quota di Exor del 19,5% in Ferrari a 17,021 miliardi di euro contro un net asset value ai prezzi di mercato attuali di 14,662 miliardi.

Invece, Ubs ha declassato il rating sul titolo Stellantis a neutral ad aprile poiché i dazi Usa hanno messo a rischio il piano di rilancio del gruppo in Nord America. «Se la situazione a livello di dazi dovesse restare invariata, riteniamo che nel 2025 l’utile operativo rettificato (Aoi, ndr) del gruppo potrebbe essere appena sopra il pareggio, con un free cash flow chiaramente negativo», prevede Ubs. 

Sulla base del nuovo target price Ubs valuta la quota del 15,5% di Exor in Stellantis a 3,955 miliardi di euro contro un net asset value ai prezzi di mercato attuali di 4,057 miliardi.

Al momento, «non siamo fiduciosi sul fatto che i tre grandi di Detroit (General Motors, Ford e Stellantis, ndr) possano compensare il peso dei dazi sui veicoli importati tramite un aumento dei prezzi; in particolare Stellantis è molto focalizzata sul recupero delle quote di mercato», continua Ubs. «Pensiamo che l’andamento del titolo sarà guidato prevalentemente dalla dinamica del mercato statunitense. Inoltre, Antonio Filosa (ex coo Usa) è stato nominato nuovo ceo due settimane fa; serviranno probabilmente ancora alcuni mesi per un aggiornamento sulla strategia».

Quanto a Philips (rating buy e target price a 26 euro; +30,6% di potenziale upside rispetto al prezzo attuale a 19,9 euro) per Ubs resta un’opportunità interessante, «ma riteniamo improbabile una rivalutazione del titolo prima del secondo semestre del 2025. Abbiamo stime al centro del range di crescita organica del 2-3% stimata dal management per il 2025, ci aspettiamo un miglioramento sequenziale costante durante l’anno, trainato in gran parte dalla normalizzazione del trend con la Cina. Nel medio termine stimiamo un tasso medio annuo di crescita dei ricavi del 5%, con i nuovi lanci dei prodotti che supporteranno, in particolare, la crescita della divisione Diagnostica e trattamento, D&T». 

Sulla base del nuovo target price Ubs valuta la quota del 17,5% di Exor in Philips a 4,278 miliardi di euro contro un net asset value ai prezzi di mercato attuali di 3,413 miliardi.

Per quanto riguarda gli altri asset in pancia alla holding, la quota del 26,9% di Exor in Cnh Industrial è valutata a 5,135 miliardi di euro contro un net asset value ai prezzi di mercato attuali di 4,134 miliardi; la quota del 65,4% in Juventus a 719 milioni di euro contro un net asset value ai prezzi di mercato attuali di 788 milioni; la quota del 27,1% in Iveco a 1,225 miliardi, in linea con il net asset value ai prezzi di mercato attuali; la quota del 9,7% in Clarivate a 260 milioni, in linea con il net asset value ai prezzi di mercato attuali.

Nuova acquisizione in vista

Ubs ricorda, infine, che a febbraio Exor ha venduto circa 7 milioni di azioni ordinarie Ferrari (circa il 4% del capitale) per circa 3 miliardi di euro. I proventi saranno utilizzati per finanziare un programma di buyback da 1 miliardo di euro, già completato ad aprile, e per una possibile acquisizione da 2 miliardi di euro di una società statunitense o europea con una partecipazione tra il 10% e il 15%. La società ha, infatti, espresso un interesse a diversificare il suo portafoglio dal settore automotive verso quello sanitario, del lusso o della tecnologia. (riproduzione riservata)