Ecco perché i bond hanno ancora margini per correre rispetto alle azioni secondo J. Safra Sarasin
Karsten Junius, Cfa, Chief Economist di J. Safra Sarasin, resta cauto sul mercato azionario globale per il 2024 (Svizzera, non Giappone in portafoglio). Le valutazioni degli Stati Uniti, prezzate per uno scenario macro molto favorevole, non sono in linea con il suo scenario macro di base. Cosa succede agli indici azionari se la crescita dovesse rallentare al 2,5% in modo duraturo in Usa | Investimenti, come posizionarsi su bond e azioni nel 2024 con la discesa dei tassi? I consigli di Ubp
Karsten Junius, Cfa, Chief Economist di J. Safra Sarasin, resta cauto sul mercato azionario globale per il 2024. Il perché è semplice: le valutazioni degli Stati Uniti, prezzate per uno scenario macro molto favorevole, non sono in linea con il suo scenario macro di base. Tuttavia, «riteniamo che vi siano opportunità all'interno del mercato azionario, mentre continuiamo a preferire il reddito fisso». Per questo motivo, l’esperto privilegia i settori che potrebbero beneficiare di tassi più bassi. In termini di regioni, il mercato dell'area dell'euro, secondo Junius, appare più interessante dopo la recente sottoperformance e dato che potrebbe ricevere un certo sostegno da una stabilizzazione del ciclo in Cina. Inoltre, le azioni svizzere dovrebbero trarre vantaggio dall'attenuarsi dei venti contrari ai tassi e le azioni giapponesi potrebbero invertire alcuni dei loro recenti guadagni a causa del rimbalzo dello yen in un ciclo globale in rallentamento.
È improbabile che l'economia Usa continui ad avere una crescita del pil del 3%-4%
Per quanto riguarda il mercato azionario statunitense, le azioni appaiono interessanti solo se la crescita del pil e degli utili dovesse reggere e accelerare nei prossimi anni. «Con l'aumento della crescita del pil statunitense a quasi il 5% (annualizzato) nel terzo trimestre del 2023, i timori di recessione si sono completamente dissolti e i prezzi di mercato sono tornati a livelli visti solo durante le più forti espansioni economiche degli ultimi 30 anni. A nostro avviso, questa situazione non è sostenibile», sostiene Junius. «Infatti, è improbabile che l'economia americana continui ad avere una crescita del pil del 3%-4% nei prossimi trimestri, piuttosto che rallentare ai tassi di crescita medi di lungo periodo e potenzialmente entrare in recessione a metà del 2024».
Cosa succede agli indici azionari se la crescita dovesse rallentare al 2,5% in modo duraturo
La crescita del pil dovrebbe attestarsi intorno al 2% nel quarto trimestre del 2023, il che farebbe propendere per un premio al rischio azionario nettamente superiore ai livelli attuali. Tuttavia, è improbabile che un aggiustamento del premio per il rischio azionario sia determinato solo dal calo dei mercati azionari. Se la crescita dovesse rallentare, un calo dei rendimenti contribuirebbe probabilmente a normalizzare il premio di rischio azionario. Per quanto riguarda l'impatto sul premio di rischio azionario, «un calo di 100 punti base del rendimento a 10 anni equivale all'incirca a un calo del 10%-15% del livello dell'indice azionario. Pertanto, se la crescita dovesse rallentare al 2,5% in modo duraturo, il premio di rischio azionario dovrebbe salire al 3%. Se i rendimenti scendessero di 150 punti base in un simile scenario, il mercato azionario statunitense dovrebbe scendere di circa il 10% per riportare in equilibrio il premio di rischio azionario e la crescita del pil, secondo la loro relazione teorica», spiega Junius.
Preferire ancora i bond alle azioni
La conclusione più ovvia di queste osservazioni è una chiara preferenza per il reddito fisso. «Se la crescita degli Stati Uniti dovesse scendere dai livelli attualmente elevati, come prevediamo avvenga nel 2024, il potenziale di riprezzamento del reddito fisso è notevole, mentre il rialzo per le azioni sarebbe molto limitato», spiega Junius. «Ciò si ripercuote sulle nostre preferenze settoriali globali. Preferiamo i settori che di solito beneficiano di un riprezzamento dei tassi e che resistono anche se il ciclo dovesse rallentare. Tra questi vi sono i tipici settori difensivi come i beni di prima necessità e l'assistenza sanitaria, ma anche i settori più a leva dell’universo difensivo, come i servizi di pubblica utilità e gli immobili residenziali».
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Via i titoli azionari dell'area dell'euro dalla posizione di meno preferiti
Per quanto riguarda le preferenze regionali, «abbiamo aggiornato i titoli azionari dell'area dell'euro dalla posizione di least preferred, dato che sono prezzati per un rallentamento e che potrebbero trarre sostanziali benefici se la Cina riuscisse a rilanciare il proprio ciclo macro. I dati più recenti suggeriscono almeno che una stabilizzazione non è in corso. Negli ultimi mesi l'impulso creditizio cinese ha oscillato intorno alla linea dello zero, il che fornisce un certo sostegno all'area dell'euro. In genere, i pmi dell'area dell'euro seguono l'impulso creditizio cinese con un ritardo di circa 9 mesi. Ciò significa che, anche se c'è una sostanziale incertezza su come sarà l'economia cinese in futuro, i recenti sforzi del governo per stabilizzare la crescita al 5% dovrebbero avere un impatto positivo a breve termine sulla crescita dell'area dell'euro», prevede l’esperto di J. Safra Sarasin.
Svizzera, non Giappone in portafoglio
A parte questo, «riteniamo che nel 2024 il mercato svizzero dovrebbe fare molto meglio di quanto non abbia fatto nel 2023, in quanto l'aumento dei tassi sarà probabilmente un vento contrario molto più contenuto e le sue caratteristiche difensive saranno positive. Al contrario, è probabile che le azioni giapponesi invertano alcuni dei guadagni registrati negli ultimi mesi, che sono stati in gran parte il risultato della debolezza dello yen. La fine del rialzo dei rendimenti statunitensi significherebbe anche la fine della debolezza dello yen. Pertanto, uno yen più forte dovrebbe pesare sulle azioni giapponesi rispetto al resto del mondo nel 2024». (riproduzione riservata)
