AXA IM US Treasury 25+ Year

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L’asset class obbligazionaria continua ad attirare flussi, sia in ambito indicizzato che attivo. Di conseguenza, si arricchisce sempre più l’offerta di Etf che permettono di posizionarsi su sottostanti ad elevata redditività. Tra i listing con le potenzialità di performance più elevate nel medio periodo, pur rimanendo nel contesto dell’investment grade (escludendo quindi emergenti e corporate high yield), si segnala un prodotto a duration molto importante ma con rendimenti a scadenza altrettanto sostenuti. Si tratta del AXA IM US Treasury 25+ Year che, come dice il nome stesso, permette di replicare la performance di un paniere diversificato di emissioni governative statunitensi con scadenza molto lunga. L’indice replicato è il ICE US Treasury 25+ Year, e l’Etf adotta una replica fisica completa (sono 20 le partecipazioni) presentando un costo annuo molto limitato, fissato allo 0,07%. Questo permette di incassare in pieno tutta la performance del sottostante, che oggi risulta particolarmente allettante a causa della forte discesa di prezzi dei Treasury negli ultimi mesi, con parallela impennata degli yield a scadenza. Attualmente il rendimento a scadenza dell’indice si attesta al 4,97% lordo annuo, affiancato dalla modified duration di poco inferiore a 17. Il prodotto indicizzato, nonostante sia ad alto rating (AA+) e inglobi solo emissioni governative, non è quindi considerabile a bassa volatilità, in quanto il rischio tasso è consistente.

Le motivazioni per cui ha senso inserire in portafoglio una quota di questo Etf sono molteplici, al di là dello yield elevato. Dal punto di vista macroeconomico, la scommessa è che l’Etf incorpori già oggi valori di rendimento non destinati a salire eccessivamente nel tempo, anche se la componente cedolare molto elevata permetterebbe di gestire la volatilità associata ad un ulteriore impennata negli yield to maturity. Al tempo stesso, può essere considerato come un sottostante parzialmente difensivo, soprattutto in caso di shock sui mercati finanziari globali. La ricerca di asset di qualità (come i Treasury statunitensi) ha spesso dimostrato una utile capacità di decorrelazione rispetto all’azionario internazionale in contesti di mercato molto nervosi.

La correlazione (sui rendimenti settimanali) tra un indice che rappresenta il costante reinvestimento in Treasury Usa a media scadenza e il benchmark azionario Msci world è, nell’ultimo decennio, è prossimo allo zero, ma gli elementi più interessanti si evincono nelle situazioni di stress dei listini. Ad esempio, nel periodo febbraio-marzo del 2020 l’azionario internazionale è tracollato sulla scia dello shock economico e psicologico associato al Covid-19, ma in tale frangente i Treasury Usa si sono rafforzati non poco (+10% circa in solo 2 mesi), per via della compressione dei rendimenti obbligazionari osservata a livello globale e grazie alla ricerca di asset considerati sicuri.

Negli ultimi mesi si sta, peraltro, osservando un netto repricing in merito agli yield del Treasury statunitense. Oggi il decennale Usa rende circa il 4,7% annuo, e la scadenza ventennale si colloca al 5% annuo; il decennale Usa, solo sei mesi fa offriva il 3,6% annuo, e nel frattempo sono intervenuti elementi che hanno scardinato le precedenti aspettative del mercato. Le politiche attese da parte dell’amministrazione Trump sono considerate, da molti analisti, chiaramente inflazionistiche, in grado quindi di apportare pressione sulle scadenze medio-lunghe del mercato obbligazionario (mentre la parte a breve è gestita dalla Fed): il deficit di bilancio degli Stati Uniti per il 2024 è vicino al 7% del prodotto interno lordo e il Tesoro dovrà rifinanziare il deficit con nuove emissioni. I dati relativi all’inflazione statunitense e alla crescita dell’economia continuano ad evidenziare un sistema robusto, con scarse possibilità di recessioni dietro l’angolo. I dazi sono, infine, un elemento in grado potenzialmente di generare inflazione, e quindi mantenere elevati i rendimenti dei bond.

Tornando all’Etf, si segnala infine che l’esposizione valutaria non è coperta e ciò innesca il rischio di cambio euro-dollaro. La divisa statunitense oggi non è certo a sconto rispetto all’euro, ma può a sua volta fungere da copertura implicita in caso di shock di mercato. (Riproduzione riservata)