Unicredit 2037 tasso misto

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L’inflazione è in calo e i tassi di interesse pure, ma sul medio-lungo periodo nessuno può dire dove andranno tali variabili finanziarie. Attualmente le aspettative sono a favore di un lento ritorno del carovita verso il 2% nell’area euro, ed anche i tassi di interesse dovrebbero muoversi di riflesso, a meno di nuovi shock oggi impossibili da prevedere. In tale scenario, inserire in portafoglio un bond che prevede cedole fisse nei primi anni e successivamente variabili può fungere da copertura da eventi oggi imponderabili, in grado di far risalire i tassi di interesse verso livelli più elevati di quelli attualmente stimati. Tra gli ultimi listing (sia su Mot che Eurotlx) si segnala un bond a tasso misto di Unicredit, dalle caratteristiche interessanti.  

L’obbligazione è un tasso misto in euro, che prevede per i primi 2 anni cedole fisse pagate su base annua ogni 15 novembre, per un importo pari al 4,85% lordo del nominale (3,59% netto). Successivamente, in data 15 novembre 2026, ovvero subito dopo lo stacco della seconda cedola a tasso fisso, il bond si trasforma in un’obbligazione a tasso variabile, fino alla data di scadenza fissata nel novembre 2037. La struttura a tasso variabile è interessante in quanto verrà pagato il doppio del tasso Euribor a 3 mesi, sempre su base annua in termini di cedole. Se, ad esempio, l’Euribor a 3 mesi tra un paio di anni si collocherà al 2%, il bond pagherà per il terzo anno una cedola del 4% annuo lordo. Una limitazione è, però, rappresentata da un cap, applicato proprio sulle cedole variabili: il tasso annuo pagato non potrà risultare superiore al 4,85% annuo, lo stesso valore fissato per le prime 2 cedole a tasso fisso.

Ne consegue che l’investitore incasserà elevati flussi cedolari se l’Euribor si manterrà su valori relativamente elevati, ma nel caso di forte impennata nei tassi a breve il possessore del bond non riuscirà a scaricare completamente tale elemento sulle cedole, in quanto il cap al 4,85% non lo permetterebbe; se, ad esempio, l’Euribor si collocherà tra qualche anno al 5% (i livelli del 2008), chi ha il bond in portafoglio non incasserà il 10% (2 volte il tasso Euribor a 3 mesi) ma si dovrà accontentare del 4,85% annuo lordo. Se, invece, l’Euribor a 3 mesi si dovesse collocare, tra qualche anno, al 2%, in uno scenario coerente con le attuali aspettative in termini di inflazione e tassi di interesse, l’investitore incasserebbe una generosa cedola annua rispetto al livello dei tassi di quel momento, pari al 4% lordo.

Il bond prevede, giustamente, un floor della cedola allo 0%, nel senso che se i tassi dovessero tornare in territorio negativo, ciò non si tramuterebbe in un onere per il possessore dell’obbligazione; non è previsto, peraltro, il rimborso anticipato da parte dell’emittente. L’accessibilità allo strumento finanziario è molto elevata grazie al lotto minimo particolarmente contenuto, pari a 1000 euro, e non è presente alcun rischio di cambio.

Chiaramente, si può dare una indicazione molto superficiale del rendimento atteso, in quanto la componente a tasso fisso è marginale rispetto a quella a tasso variabile. Considerando l’attuale livello dell’Euribor a 3 mesi, si stimano cedole future che si collocano proprio sul cap del 4,85% annuo. In tal caso (lo scenario più favorevole) il rendimento annuo lordo del bond si attesterebbe al 4,84% annuo, che scende al 3,59% in termini netti. Più probabile una situazione meno favorevole, determinata da alcune cedole variabili inferiori al cap. Chi acquista il bond sta quindi scommettendo sul fatto che i tassi nell’area euro, in futuro, non scendano eccessivamente (non si portino di nuovo verso lo zero) e al tempo stesso che non schizzino su livelli troppo alti, anche superiori a quanto osservato a cavallo tra il 2023 e il 2024 (dinamica oggi poco probabile ma non del tutto escludibile).

Lo scenario migliore sarebbe rappresentato da un Euribor a 3 mesi che si mantiene (tra qualche anno e fino a scadenza) poco sopra il 2%, situazione che permetterebbe alla cedola variabile di collocarsi a ridosso del cap remunerando nel modo migliore il possessore del bond grazie al fattore di moltiplicazione pari a 2. La scadenza è impegnativa, ma la struttura a tasso variabile attiva a partire dal novembre 2026 fa si che il rischio di tasso sia molto contenuto. (riproduzione riservata)