Credit Suisse tasso misto in Usd 2027

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Credit Suisse (Filiale di Londra) propone nuovamente un bond legato al dollaro Usa con una struttura non lineare. L’ammontare è pari a 50 milioni di dollari Usa, e il rendimento interessante, vicino al 3% lordo annuo in dollari Usa, anche se con diversi elementi di aleatorietà. L'emissione a tasso misto di fine febbraio, acquistabile tuttora al prezzo di 100 sul MOT, presenta però caratteristiche differenti rispetto al bond a tasso misto collocato a gennaio 2017 dallo stesso emittente. L'emissione di gennaio, della durata sempre di dieci anni al pari di quella di febbraio, era infatti molto focalizzata sulla componente a tasso variabile, mentre in quella appena collocata la componente a tasso fisso è decisamente più influente. Il bond emesso a gennaio 2017 evidenziava infatti ben otto cedole a tasso variabile rispetto alle due a tasso fisso, risultando maggiormente adatto a coloro che puntano su un rialzo dei tassi a breve termine nei prossimi anni. Diversamente, il bond emesso a febbraio offre al sottoscrittore ben cinque cedole annue a tasso fisso, affiancate da cinque flussi a tasso variabile con uno spread nullo rispetto al parametro di indicizzazione. La struttura è però ancora più complessa, per via della presenza di cap e floor sulla parte a tasso variabile. Il minimo cedolare sotto cui non si scende è posto al 1,75% lordo annuo, con un massimo collocato al 4% lordo annuo. Al dil là dei tassi è palese che il fattore principale di performance e di rischio e però determinato dal tasso di cambio, e altresì non è determinabile in modo preciso il rendimento a scadenza per chi ragiona in euro. Elemento di positività invece il listing sul MOT, che mitiga il rischio di liquidità. Il bond è in sostanza adatto a chi è in grado di sopportare una buona dose di variabilità dei prezzi, ma al tempo stesso cerca una discreta componente reddituale. 


Analisi del rendimento. Come anticipato, la struttura è piuttosto complessa per via di una componente mista di pari durata tra tasso fisso e tasso variabile, affiancata dalla presenza di floor e cap sulle cedole non predeterminate, oltre che ovviamente dal fattore dollaro Usa. Il bond permette al sottoscrittore di incassare le prime cinque cedole annue all'allettante tasso fisso del 4% lordo, mentre gli ultimi cinque anni sono ancorati al Usd Libor senza spread aggiuntivo. Attualmente il Usd Libor a 3 mesi si attesta vicino al 1,1%, e quindi il calcolo del rendimento in valuta locale si effettua applicando il floor cedolare negli ultimi cinque anni. Il minimo sotto cui le cedole variabile non potranno scendere in tale periodo è infatti posto al 1,75% lordo annuo, e in parallelo non potrà superare il 4% lordo annuo. E' però molto probabile che già tra un anno tale floor possa essere superato dai tassi di mercato, e che quindi il rendimento a scadenza in dollari possa leggermente aumentare rispetto a quello oggi stimato. Al prezzo di mercato pari a 100 si calcola oggi un rendimento annuo a scadenza pari a 2,94% lordo, che in termini netti scende a 2,16%, nella valuta di denominazione. Essenso un bond a tasso variabile e per di più in valuta estera si tratta come sempre di valori aleatori e non certi. Ad esempio nel caso il tasso di cambio si portasse a scadenza alla parità rispetto all'euro, il rendimento salirebbe verso il 3,4% annuo lordo. Al contrario, nel caso il rapporto euro-dollaro tornasse a 1,20 dollari, il rendimento per l'investitore in euro scenderebbe sotto il 2% annuo. Solo nel caso di ritorno del cambio verso 1,60 (i massimi storici del 2008) la redditività dell'acquisto passerebbe in negativo. 


Analisi del rischio. Il rischio di credito è del tutto sotto controllo, poichè Credit Suisse London Branch vanta un rating A e la seniority del bond è elevata. L'emittente è inoltre di diritto svizzero e ciò dovrebbe escludere il rischio legato alla normativa bail-in. Il rischio di cambio è come abbiamo detto il principale fattore da considerare, riagganciandoci agli esempi di performance in caso di indebolimento del dollaro Usa. Mentre il rischio legato all’oscillazione dei tassi di interesse è presente solo marginalmente per via della struttura mista. Il rischio di liquidità è infine contenuto grazie al listing sul MOT. (riproduzione riservata)