Citigroup Tasso misto in Usd 30/9/2016 - 30/9/2026

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E' pari a 750 milioni di dollari la raccolta che si prefigge Citigroup con il nuovo bond a tasso misto decennale denominato in dollari Usa, che verrà collocato al di fuori del mercato americano e sarà soggetto alla legislazione inglese, che non contempla il bail-in e la normativa che vieta eventuali aiuti di stato agli istituti che dovressero trovarsi in gravi difficoltà. Banca IMI, in qualità di responsabile del collocamento, ne chiederà l'ammissione agli scambi sul circuito multilaterale di scambio EuroTLX, mentre l'emittente domanderà la quotazione presso la Borsa irlandese, al termine del collocamento. A parte i primi tre anni in cui il tasso è fisso al 2,5% lordo, il fatto che le tutte le cedole successive siano indicizzate al tasso Libor a 3 mesi sul dollaro Usa consente all'investitore di contenere sensibilmente il rischio tasso, finché quello di riferimento rimane sotto la soglia massima del 5% consentita per ciascuna cedola, rimanendo esposto al rischio/opportunità del cambio euro-dollaro che farà quindi il bello o il brutto tempo sul risultato dell'impiego.

Analisi del rendimento. L’obbligazione restituisce per i primi tre anni, ovvero per le cedole che verranno staccate nel 2017, 2018 e 2019, un interesse lordo pari al 2,5% del valore nominale acquistato, cioè 50 dollari ogni 2.000 dollari di valore nominale, che al netto dell'imposta del 26% porta il tasso all'1,85%. Dopo lo stacco della terza cedola il bond diventa a tasso variabile, dove le restanti nove cedole annuali, staccate anch'esse il 30 settembre di ogni anno fino alla scadenza del 2026, restituiranno il tasso Libor a 3 mesi sul dollaro (rilevato due giorni lavorativi prima dell'inizio del godimento della relativa cedola) aumentato di uno spread pari all'1,12%, con massimo (cap) fissato al 5% e un minimo (floor) pari a zero. Attualmente il tasso d'indicizzazione è pari allo 0,86% e la previsione è di un graduale aumento dopo che la Fed ha abbandonato la politica dei tassi zero varando il primo ritocco verso l'alto al costo del denaro nel dicembre 2015: tuttavia, al momento risulta alquanto improbabile che i futuri ritocchi ai saggi d'interesse possano essere di entità tale da condurre il tasso di riferimento (lLibor 3 mesi in dollari più lo spread dell'1,12%) sopra il tetto (cap) del 5%, livello di blocco che risulta quindi suffcientemente alto. L'unica stonatura riguarda la base del tasso, visto che la cadenza annuale delle cedole richiederebbe l'indicizzazione al Libor a 12 mesi (pari attualmente all'1,57%) anziché a 3 mesi. Oltre a ciò, si devono considerare i costi di collocamento (pari al 3%), dedotti i quali il valore di mercato del bond sarebbe pari a 97 centesimi, che si confronta con i 100 centesimi del prezzo di emissione e del valore di rimborso. Diversamente, per la negoziazione sul mercato secondario, verosimilmente sul circuito EuroTLX una volta terminato il collocamento, bisogna comunque mettere in conto il costo implicito del bid-ask spread, nell'ordine almeno dell'1%. In ogni caso il vero rendimento dell'investimento, per il sottoscrittore italiano, lo farà l'andamento del cambio euro-dollaro.

Rischiosità dell’investimento. Il cambio euro/dollaro è dunque il principale fattore da tenere in evidenza: la volatilità della divisa si è attestata negli ultimi anni tra il 7% e il 12% annuo, con un valore attuale nell'ordine del 10% annuo. Ciò implica un rischio di cambio molto elevato, sia durante la vita dell'obbligazione e sia soprattutto a scadenza. Parallelamente, in caso di  deciso apprezzamento del dollaro Usa contro la valuta europea, si innescherebbero ampie opportunità di extra-rendimento, che si aggiungerebbero ai ritorni delle cedole. Ad oggi la previsione è di un rafforzamento, o almeno di una stabilità, del biglietto verde contro euro, in considerazione delle politiche monetarie opposte che verranno perseguite fino a tutto il 2017 dalla Fed e dalla Bce, nonché in relazione alle problematiche politiche, sociali, economiche e finanziarie che minacciano la moneta unica. Oltre al cambio, il bond è soggetto più blandamente al rischio tassi limitatamente ai primi tre anni, mentre nei successivi il rischio tasso sussite solo nel caso in cui il Libor a 3 mesi sul dollaro dovesse salire oltre il 3,88%: le cedole (tasso più 1,12% a titolo di spread) sarebbero infatti bloccate al 5% lordo e la differenza si tramuterebbe in un deprezzamento del valore di mercato dell'obbligazione. (riproduzione riservata)