Quel piano di Musk per gli azionisti di Tesla è pieno di falle

Finora il mercato azionario è stato gentile con Elon Musk, che a sua volta invece ha usato Wall Street e ne ha abusato. Il suo ultimo pezzo da showman, la proposta di delistare Tesla dalla borsa americana, equivale a uno schiaffo in faccia agli azionisti. Peggio ancora, il ragionamento di Musk giustificare l’abbandono di Tesla è sbagliato a quasi tutti i livelli. L’unica cosa positiva è che se quel progetto va avanti, gli azionisti si possono salvare accettando l'offerta di Musk che ha un premio del 23% sopra il prezzo di lunedì 6.

L'argomento di base è sempre più diffuso tra manager frustrati e gruppi di private equity in cerca di autopromozione: le aziende finiscono per fare cose stupide per soddisfare le aspettative trimestrali del mercato, danneggiando di conseguenza le loro prospettive a lungo termine. Delistate l’azienda e i manager non dovranno più preoccuparsi del breve termine, permettendo loro di investire a lungo e aiutare l'azienda, i loro azionisti fedeli e la società in generale.

Il problema è che nulla di tutto ciò vale per Tesla.

E' difficile pensare a un'azienda che si preoccupi meno di piacere a Wall Street. Musk all'inizio di quest'anno ha definito le domande degli analisti sui risultati trimestrali “noiose e da testoni”; l'azienda non offre alcuna linea guida sui risultati trimestrali e ha spesso comunicato senza accenni di giustificazione perdite molto peggiori del previsto (solo due volte ha conseguito un profitto trimestrale, sorprendendo in entrambi i casi).

Tesla fa inoltre parte di un gruppo selezionato di società i cui azionisti sono fortemente favorevoli agli investimenti a lungo termine. Le sue azioni sono schizzate da un prezzo iniziale di offerta al pubblico di 17 dollari nel 2010 ai 370 dollari di mercoledì 8 agosto, nonostante Musk abbia investito o perso miliardi di dollari di denaro della società, più volte venduto nuove azioni e pagato il personale in parte in titoli, diluendo così gli investitori. Pensare a breve termine non è compatibile con l'essere azionisti Tesla. In effetti, è difficile immaginare che molti gruppi di private equity o di capitale di rischio sarebbero rimasti bloccati in Tesla per otto anni, dopo che ha bruciato così tanta cassa.

La pressione di breve termine sul management può avvenire attraverso tre vie: i membri del consiglio di amministrazione sono preoccupati per il prezzo delle azioni; c’è una raccolta di voti su delega da parte dei fondi attivisti; tira aria di offerte d’acquisto ostili. Il consiglio di Tesla sembra essere interamente composto da fan di Musk, tanto che in un comunicato ufficiale lo scorso 8 agosto lo hanno chiamato solo Elon, confermando di aver esaminato in consiglio la proposta di lasciare il listino. Gli attivisti non hanno finroa prestato alcuna attenzione a Tesla, in parte perché i suoi azionisti sono ancora fiduciosi, ma anche perché qualsiasi cambiamento di strategia comporterebbe la cacciata di Musk e ciò sicuramente finirebbe per schiacciare il titolo. Anche l'idea di un'offerta ostile per Tesla è impensabile: Il suo valore di mercato di 65 miliardi di dollari è superiore a quello di Ford Motor o BMW. Sul breve, l'unico vincolo per Musk è quello di trovare liquidità sufficiente per mantenere in vita il business, e i mercati, definiti troppo focalizzati sul breve, fanno di tutto per dare una mano.

Musk fa inoltre tre affermazioni nella sua e-mail al personale diTesla riguardante l'idea di tornare a proprietà privata: una fuorviante, una improbabile e una veramente stupida.

Il suggerimento fuorviante è le oscillazioni selvagge (così le definisce)  del prezzo delle azioni distrarrebbero il personale, anch’esso azionista. Uscire dalla borsa cambierebbe questa situazione solo perché nasconderebbe la volatilità: Invece di poter acquistare o vendere ogni giorno, i soci potrebbero farlo solo due volte all'anno. Il vero valore della società oscillerebbe comunque selvaggiamente, ma nessuno lo saprebbe. Forse la linea di produzione Tesla è così in ritardo perché i lavoratori trascorrono il loro tempo a negoziare le loro azioni e spettegolare sulle ultime variazioni di prezzo? in questo caso, tornare privati risolverebbe il problema. Ma è difficile da credere che sia così.

L'idea improbabile è che i venditori allo scoperto dei titoli Tesla ne stiano danneggiando l'attività. Musk ha detto che Tesla è l'azienda con più posizioni allo scoperto della storia, e tutti coloro che scommettono su un calo del prezzo delle azioni hanno un incentivo ad attaccarla.

E’ vero, i ribassisti allo scoperto che diffondono false voci o cercano attivamente di trovare e pubblicizzare i problemi dei modelli Tesla potrebbero in linea di principio danneggiare l'attività. Ma i grandi problemi di Tesla non sono mai stati segreti: difficoltà di produzione altamente conosciute, scarsa qualità di produzione e una costante necessità di nuovi fondi. Musk non ha aiutato, per esempio, quando ha postato un pesce d’aprile su Twitter secondo cui l'azienda era in fallimento.

L'idea stupida è il suggerimento che Tesla possa uscire dalla borsa conservando gli stessi azionisti di oggi. Al momento i soci possono vendere in qualsiasi momento e, con dispiacere di Musk, possono prestare le azioni ai venditori allo scoperto, dietro pagamento di un compenso. Limitare l'opzione di vendita a due volte l'anno potrebbe essere positivo per la guerra di Musk ai ribassisti, ma molto meno incentivante per gli attuali azionisti. Accettare l’offerta di Musk per uscire è più attraente.

C'è una possibile ragione per cui togliere il titolo dalla borsa avrebbe senso, ma che Musk non può menzionare. I mercati privati sono inondati di denaro, permettendo a startup come Uber Technologies, Airbnb e la SpaceX di Musk di rimanere fuori dalla borsa molto più a lungo che in passato, raccogliendo grandi quantità di denaro ad alte valutazioni.

Tesla non è il tipo di azienda giusta per rivolgersi ai gruppi di private equity che preferiscono profitti costanti e settori economicamente insensibili al ciclo, ai quali possono aggiungere parecchia leva finanziaria. Ma gli unicorni della Silicon Valley si sono dimostrati appetibili per i fondi sovrani e per un pugno di grandi fondi privati che cercano titoli di aziende in forte crescita.

Il problema è con costoro il fascino di Musk può non avere la stessa magia che esercita con i mercati borsistici.