Nvidia? Pagarla 50 volte l’utile significa credere che rivoluzionerà il mondo
Nvidia rappresenta un'eccezione nel panorama finanziario, con margini altissimi e un ruolo centrale nella rivoluzione tecnologica. Ma le aziende con rendimenti immediati e costanti non vanno sottovalutate
Nel dibattito finanziario si parla spesso di multipli di valutazione, ma raramente si spiega cosa significhi davvero pagare 50 volte l’utile invece che 10.
Eppure dal punto di vista meramente matematico la differenza è radicale: una società che quota 10 volte gli utili offre dividendi sull’investimento (earnings yield) del 10% e, se la generazione di cassa sulla valorizzazione dell’azienda (free cash flow yield) arriva al 15%, significa che l’investitore viene remunerato consistentemente da subito, anche senza crescita. Sono aziende che devono semplicemente continuare a fare bene ciò che sanno fare: produrre, vendere, generare cassa.
Nvidia rappresenta un’eccezione
All’estremo opposto, pagare 50 volte gli utili equivale ad accettare un rendimento immediato del 2%. Il valore in questo caso non è nel presente ma nella crescita futura, che però deve essere straordinaria: un’impresa valutata con un multiplo di 50 volte infatti deve aumentare gli utili del 20-25% all’anno per dieci anni solo per compensare il divario rispetto a un business che rende il 10-15% in cassa fin dal primo giorno. Se la crescita scende al 15% - nome prestigioso o meno - la matematica non torna.
La domanda è allora inevitabile: perché il mercato accetta multipli tanto elevati per realtà come Nvidia? La risposta sta nella natura eccezionale - e difficilmente replicabile - della sua traiettoria: margini altissimi, posizione dominante, ritorni sul capitale fuori scala e un ruolo centrale nella più grande rivoluzione tecnologica del nostro tempo. È un’eccezione, non un archetipo.
Alcune virtù dimenticate
Ed è proprio mettendo a fuoco questa eccezione che emergono con più chiarezza le virtù dimenticate delle imprese che non hanno bisogno di promettere crescite vertiginose per creare valore. Le società che con continuità producono beni e servizi che quotidianamente entrano nella vita di tutti noi sono spesso trattate con condiscendenza dal mercato: business percepiti banali, lenti nella crescita, troppo regolari nei flussi.
E invece la loro forza è esattamente quella: una resilienza che deriva dalla domanda essenziale e dalla capacità di trasformare i margini in cassa con una disciplina quasi rituale. Queste imprese non fanno notizia ma fanno utile. Non promettono rivoluzioni ma soddisfano necessità e costruiscono ritorni. Sono aziende che si possono detenere a lungo perché remunerano l’investitore in modo concreto, non ipotetico.
Il paradosso, ma nemmeno troppo, è inevitabile: da un lato Nvidia, valutata come se dovesse riscrivere il mondo nei prossimi anni; dall’altro una buona realtà italiana che vende i suoi prodotti in decine di Paesi con la pazienza dell’economia reale, convertendo utili in cassa con un’efficienza che quasi stona nel rumore dei mercati. La prima cresce a ritmi stellari, la seconda marginalizza come i frutti della terra: con costanza, disciplina, lavoro.
Le due storie ovviamente non competono tra loro. Ma ricordano all’investitore razionale che tra pagare 50 volte l’utile e pagarne 10 con un free cash flow yield del 15%, la matematica e la vita reale delle imprese continuano a parlare un linguaggio chiarissimo che dovrebbe portarci a considerare anche il ritorno a investimenti in società con ottime ratio tra rendimento e prezzo delle azioni. (riproduzione riservata)
*fondatore di Electa Ventures
- Quali sono i margini di profitto tipici per aziende valutate con multipli elevati rispetto a quelle con multipli bassi?
- In che modo la crescita degli utili del 15% all'anno potrebbe non essere sufficiente a giustificare un multiplo di 50 volte?
- Quali sono gli indicatori finanziari chiave che distinguono le aziende "eccezionali" da quelle "solide ma ordinarie"?
