Bond, cosa spinge il rendimento del 10 anni della Cina sotto il 2%, al minimo storico
Il rendimento del decennale cinese è sceso fino all’1,975% e quello del trentennale al 2,16% (valore del 10 ottobre 2024). Diversi i fattori alla base di questo trend destinato, secondo gli esperti, a prolungarsi anche nel 2025. L’impatto sullo yuan
Il rally inarrestabile dei bond in Cina spinge il rendimento del decennale sotto la soglia psicologica del 2%, minimo storico. Il rendimento del decennale cinese è sceso fino all’1,975% e quello del trentennale al 2,16% (valore del 10 ottobre 2024), dopo essere sceso sotto il suo omologo giapponese per la prima volta in circa due decenni il mese scorso, mentre l'economia in difficoltà e le aspettative di ulteriori tagli ai tassi di interesse spingono gli investitori verso il porto sicuro dei titoli obbligazionari.
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L’entusiasmo degli investitori per i titoli di Stato cinesi emerge in un contesto in cui i dati recenti, che vanno dal miglioramento dell’attività manifatturiera a una crisi immobiliare radicata, continuano a mostrare una ripresa squilibrata nella seconda economia mondiale. Inoltre, riflette le preoccupazioni riguardo alla prospettiva di un'escalation delle tensioni commerciali con gli Stati Uniti durante il secondo mandato presidenziale di Donald Trump. «Il rally dei titoli di Stato cinesi è stato guidato da tre fattori principali: l’aspettativa di un taglio del coefficiente di riserva obbligatoria, le condizioni di liquidità favorevoli e i fondamentali economici ancora deboli", spiega a Bloomberg Tommy Xie, responsabile della ricerca macroeconomica per l'Asia presso Oversea-Chinese Banking Corp. «Anche il sostegno alla liquidità incrementato dalla Banca Popolare Cinese il mese scorso e gli acquisti di titoli sovrani hanno contribuito a compensare un aumento dell'offerta di debito». Le aspettative restano elevate sul fatto che l'economia in difficoltà spingerà la PBoC a intensificare l'allentamento monetario, incluso un ulteriore taglio del coefficiente di riserva obbligatoria e l'iniezione di maggior liquidità nei mercati, dopo l'ondata di stimoli a fine settembre.
Il rally dei bond cinesi dura da 10 anni
Il mercato obbligazionario cinese è in rally da un decennio, un trend che ha subito un'accelerazione due anni fa quando i problemi del settore immobiliare e la debolezza del mercato azionario hanno spinto gli investitori verso i depositi bancari e il mercato del debito. Il divieto imposto venerdì 29 novembre di offrire tassi preferenziali sui depositi è stato l'ultimo segnale che i tassi rimarranno bassi.
Nonostante gli sforzi delle autorità per contenere il rally obbligazionario, tra cui vendite da parte della banca centrale e un aumento delle emissioni, l'appetito degli investitori sembra insaziabile, e gli analisti prevedono che il rally continuerà anche l'anno prossimo. «I fondamentali sono ancora molto deboli. Le politiche servono solo a sostenere l'economia per evitare un crollo, non a stimolarla in modo deciso», ha detto Ke Zong, ex gestore di portafoglio presso l'hedge fund Mingshi. «I fondi e le istituzioni, in precedenza esitanti, sono ancora sottoesposti e le compagnie di assicurazioni spesso allocano in anticipo prima dell'inizio del nuovo anno, spingendo al ribasso i rendimenti».
Oltre alla prospettiva di una crescita economica cinese debole, la probabilità di dazi statunitensi sulle importazioni cinesi significa che i tassi di Pechino potrebbero continuare a scendere il prossimo anno, prevedono gli strategist di Morgan Stanley, i quali si aspettano che la banca centrale cinese riduca i tassi di interesse di 40 punti base entro la fine del primo trimestre del 2025.
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Titoli di Stato Cina vs Usa
Dopo aver trascorso gran parte degli ultimi dieci anni oltre cento punti base al di sopra dei tassi statunitensi, mentre l'economia cinese prosperava, i rendimenti dei titoli di Stato a 10 anni cinesi sono scesi sotto quelli degli omologhi statunitensi nel 2022, quando l'economia cinese è andata molto peggio di quella a stelle e strisce a seguito della pandemia. I decennali cinesi ora rendono 222 punti base in meno rispetto ai loro omologhi statunitensi. L'ultima volta che il divario era così ampio risale ai primi anni 2000, quando i mercati globali si stavano riprendendo dallo scoppio della bolla delle dot-com.
La People's Bank of China (PBoC) ha cercato di allineare i tassi di deposito offerti dalle banche alle istituzioni finanziarie non bancarie, come le società di intermediazione e i fondi, al tasso repo a 7 giorni, attualmente all'1,5%. «La politica monetaria spinge al ribasso i tassi a breve termine e potrebbe diventare un nuovo motore per la tendenza al ribasso dei rendimenti obbligazionari a lungo termine», sottolinea Yang Yewei, analista di Guoshen Securities. Infatti, il tasso d'interesse sui certificati di deposito negoziabili (NCD) a un anno con rating AAA è sceso di circa 10 punti base lunedì, scendendo sotto l'1,7%. Gli NCD sono strumenti di debito a breve termine popolari emessi tra le banche per soddisfare le loro esigenze di finanziamento.
Il calo dei rendimenti proseguirà anche nel 2025
Le condizioni di finanziamento rimangono favorevoli per chi punta sulle obbligazioni cinesi, nonostante a novembre siano stati emessi oltre 1 trilione di yuan di bond per rifinanziamento. La PBoC ha dichiarato venerdì scorso di aver iniettato 800 miliardi di yuan tramite repo inversi a 3 mesi e di aver acquistato 200 miliardi di yuan in titoli di Stato a novembre. Per Chen Jianheng, analista di China International Capital Corp, la politica monetaria accomodante ridurrà i tassi sui depositi interbancari e contribuirà a far scendere i rendimenti dei decennali intorno all'1,7-1,9% il prossimo anno. An che per Zheshang Securities, le banche aumenteranno gli acquisti di obbligazioni nei prossimi due mesi, spingendo ulteriormente al ribasso i rendimenti. «Pensiamo che la Cina possa ridurre i tassi di interesse a gennaio e che i rendimenti decennali possano scendere verso l'1,85% intorno alla festività del Capodanno Lunare», stimano gli analisti di Zheshang Securities.
E peserà sullo yuan
Infine, il calo dei rendimenti potrebbe pesare ulteriormente sullo yuan, poiché i titoli di Stato cinesi ora offrono rendimenti inferiori rispetto alla maggior parte dei principali omologhi globali, in particolare i titoli del Tesoro Usa. Lo yuan offshore scambia contro il dollaro sul minimo di luglio, dopo che Donald Trump ha minacciato di imporre dazi del 100% sui cosiddetti paesi Brics nel fine settimana. «La realtà mostra che non esiste una soluzione facile alle dispute commerciali tra Stati Uniti e Cina», affermano gli esperti di di Citigroup. «Tariffe potenziali del 60% potrebbero essere proibitive per le esportazioni Cina-Usa». (riproduzione riservata)
