l sentiment di mercato non è mai stato così volatile a causa della guerra in Ucraina. L'impatto sui prezzi delle commodity e indirettamente sull'inflazione potrebbe pesare significativamente sulla crescita e sui rendimenti delle obbligazioni societarie. Lo shock geopolitico si è inserito tra l'altro in un contesto di cambio di rotta della politica monetaria delle banche centrali, Federal Reserve in testa. Gli strategist di Ubs hanno analizzato l'andamento attuale e le prospettive del mercato globale del credito.
Innanzitutto, gli esperti della banca svizzera hanno calcolato quanto i mercati globali del credito stanno prezzando il rischio di recessione, confrontando gli attuali spread obbligazionari con quelli registrati in media durante un periodo di crisi e non. Ad oggi, guardando ai differenziali dei bond negli Stati Uniti, nell'Unione Europea e nei mercati emergenti, lo scenario di una recessione è scontato con una probabilità che va da un minimo del 14% prezzato nell'obbligazionario ad alto rendimento degli Usa (4% prima dell'invasione russa) al 45% prezzato nell'obbligazionario sovrano emergente e in quello corporate investment grade europeo (rispettivamente 28% e 21% prima della guerra). Oltre Atlantico, "i risultati suggeriscono una prospettiva abbastanza favorevole per quei mercati che hanno la convessità più negativa a un grave shock di crescita, come i bond ad alto rendimento, il debito subordinato bancario, la carta emessa dalle aziende appartenenti a settori ciclici", hanno spiegato da Ubs.
In secondo luogo, sul versante liquidità, "le nostre metriche di liquidità aggregate relative all'investment grade e all'high yield negli Stati Uniti sono vicine alla media, suggerendo che i mercati stanno al momento funzionando". Tuttavia, osservando i prezzi, "l'aumento cumulativo dei rendimenti (spread più tassi) ha spinto i rendimenti del mercato ad alto rendimento dell'Ue e degli Usa al rialzo e al di sopra dei tassi cedolari rispettivamente del 2,3% e dello 0,6%. Negli Stati Uniti, storicamente, livelli pari allo 0,5%-1% hanno preceduto o coinciso con gravi episodi di selloff sul mercato (ad esempio, nel quarto trimestre del 2015 e nel quarto trimestre del 2018) con problemi di rifinanziamento, pertanto, questa soglia è stata superata nel reddito fisso ad alto rendimento dell'Ue ed è molto vicina in quello americano".
Per Ubs la vera minaccia alle obbligazioni societarie non è di per sé lo shock petrolifero ma una stretta del credito. Nello scenario di base, gli strategist prevedono che i differenziali investment grade e ad alto rendimento negli Usa reggano vicino ai livelli attuali (rispettivamente a 152 e a 421 punti base) nel primo trimestre, anche se in modo volatile, prima di registrare strutturalmente una compressione modesta a 125 e a 380 nel secondo trimestre con sovraperformance dell'investment grade. Tuttavia, i rischi sono orientati al ribasso. Nei due scenari economici alternativi delineati da Ubs, il Brent raggiunge rispettivamente un picco a 140 e a 180 dollari al barile, la crescita globale diminuisce dello 0,3% e dell'1,3% rispetto allo scenario di base con una recessione europea nello scenario che prevede un impatto negativo sui volumi di greggio. Se il peggio dovesse materializzarsi, "prevediamo negli Usa gli spread investment grade allargarsi a un massimo di 145/200 punti base nel primo trimestre/secondo trimestre e gli spread ad alto rendimento con un picco a 450/650 nel primo trimestre/secondo trimestre", hanno concluso gli strategist. (riproduzione riservata)
