La maggior parte dei mercati azionari è entrata in una fase ribassista, ma non tutti i mercati ribassisti sono uguali. Possono essere più o meno profondi, di durata più o meno lunga e con una caduta più o meno significativa. Goldman Sachs ha svolto un’analisi sulle caratteristiche dei mercati ribassisti e ha distinto tre tipologie: strutturali, quelli colpiti da squilibri strutturali e bolle finanziarie, o anche da uno shock di "prezzo"; ciclici, turbati da un aumento dei tassi di interesse, o da una recessione o calo dei profitti; e mercati guidati dagli eventi, ovvero colpiti da uno "shock" una tantum come una guerra, impennata o crollo improvviso del prezzo del petrolio, o crisi dei mercati emergenti. Due sono le questioni critiche che gli investitori devono fronteggiare: capire fino a che punto le azioni potranno subire un aggiustamento e cercare di prevedere quali saranno le caratteristiche del nuovo ciclo. Gli spread nei rendimenti riflettono due aspetti: i cambiamenti nel costo del capitale e quelli nei tassi di interesse reali, che influenzano maggiormente gli asset con una duration più lunga e le parti cicliche del mercato più esposte a una recessione.
Nonostante si sia verificato un notevole declassamento e alcuni scambi nelle piazze finanziarie siano al di sotto delle valutazioni medie, i prezzi risultano più in linea con uno scenario di recessione poco accentuata rispetto a quello di una più profonda o nella media, esponendo gli investitori a un ulteriore peggioramento delle loro aspettative. "Negli ultimi 30 anni ogni recessione è stata determinata da uno shock della domanda ma quello che dobbiamo fronteggiare ora è uno shock delle forniture”, dicono a Goldman Sachs; il che comporta una politica monetaria meno efficace e richiede un maggior intervento fiscale e “ciò è particolarmente vero quando il rapporto debito/pil è più elevato”. Gli esperti di Goldman Sachs ritengono che il ciclo post moderno sarà materialmente differente dagli ultimi due cicli: i rischi di inflazione, le risorse più scarse e la maggior regionalizzazione probabilmente si tradurranno in maggiori investimenti con margini e ritorni più bassi per gli investitori. In media, i mercati ribassisti ciclici e quelli guidati dagli eventi generalmente tendono a registrare un calo del 30% circa rispetto al livello di picco, con dei distinguo però in termini di durata. I primi si protraggono mediamente per due anni e ne impiegano circa cinque per tornare completamente al punto di partenza; mentre i secondi tendono a durare circa sei mesi e a riprendersi entro un anno. “Abbiamo rilevato che il valore minimo in un mercato ribassista ciclico generalmente viene raggiunto 6-9 mesi prima rispetto al minimo toccato dall’utile per azione, e 1 o 2 trimestri prima del nadir economico post picco dell’inflazione. Il punto di svolta, invece, si verifica spesso quando le aspettative sui tassi iniziano ad essere moderate”, precisano alla banca d'affari Usa. Quelli strutturali sono i peggiori per Goldman Sachs dal momento che i cali medi sono di circa il 60% su un orizzonte di tre anni e impiegano un decennio per riprendersi completamente.
“Consideriamo l’attuale mercato ribassista come ciclico” avvertono da Goldman Sachs, riconoscendo tuttavia che “alcune caratteristiche sono guidate dagli eventi (come la decisione della Russia di invadere l’Ucraina) mentre gli aumenti speculativi che hanno caratterizzato la fase immediatamente precedente (in particolare nei comparti della tecnologia e delle criptovalute) riportano al modello strutturale. Ma non lo descriveremo come strutturale”. In quest’ultima categoria i bilanci del settore privato sono insolitamente robusti (sia per le famiglie, sia per le società che per le banche), il mercato del lavoro rimane forte, e nonostante il calo dei prezzi non vi è uno shock sistemico e i mercati del credito rimangono illesi. In un tipico mercato ribassista ciclico l'inflazione e i tassi di interesse sono in aumento e i mercati prezzano il rischio di una recessione. “Ci sembra che la maggior parte dei mercati azionari stia valutando il rischio di una lieve e non profonda recessione” spiegano. La maggior parte dei mercati cessa di muovere al ribasso quando le condizioni economiche sono ancora scarse, ma si ha la sensazione che non stiano peggiorando con lo stesso ritmo. “Anche se i rendimenti non dovessero salire, sembra probabile che i mercati prezzeranno almeno il rischio che lo facciano prima di assistere a una vera e propria ripresa”. (riproduzione riservata)
