Bond, come sfruttare le inefficienze del mercato: la strategia contrarian di Golan (Man Group)
Tre i principi alla base della filosofia di investimento di Jonathan Golan, gestore del fondo obbligazionario Man Dynamic Income. Europa più interessante degli Stati Uniti
Tre principi fondamentali sono alla base della filosofia di investimento di Jonathan Golan, gestore del fondo obbligazionario Man Dynamic Income (Man Group), con l'obiettivo di generare rendimenti interessanti corretti per il rischio. Primo, identificare titoli sottovalutati da una prospettiva bottom-up. Questo significa acquistare solo obbligazioni il cui rendimento supera notevolmente il rischio di insolvenza. Secondo, alfa anziché beta: ogni società del portafoglio ha una storia creditizia individuale. «Queste obbligazioni tendono a essere meno correlate tra loro e al mercato in generale. Questo fornisce al portafoglio una piattaforma da cui generare reddito e crescita del capitale sia nei mercati in rialzo sia in quelli in ribasso, grazie a fattori idiosincratici», sottolinea Golan a MF-Milano Finanza.
Bond emessi da società piccole e medie
Terzo, small is beautiful: i grandi emittenti tendono ad avere un profilo di rischio/rendimento peggiore nella maggior parte dei punti del ciclo, perché in genere hanno una leva finanziaria più elevata e una base di compratori spesso sensibile al prezzo (i fondi passivi). Pertanto, l'attenzione si concentra sugli emittenti di piccole e medie dimensioni, che tendono a essere poco analizzati. «Quando il mercato è attraente, abbiamo molte opportunità e investiamo tutto il capitale a nostra disposizione, concedendo prestiti a più lungo termine perché vogliamo assicurarci prezzi interessanti per un periodo prolungato; quando il mercato non è attraente, riduciamo l'esposizione del fondo attraverso due meccanismi: l'esposizione netta e la durata dei prestiti che concediamo. La duration tipica del portafoglio varia da 2 a 5 anni», continua il gestore che non utilizza i benchmark come guida per l'asset allocation, ma il margine di sicurezza, «il che significa che oscilliamo tra settori, aree geografiche e singoli titoli».
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Approccio di investimento contrarian value
E adotta un approccio di investimento contrarian value. In pratica, spiega Golan, «identifichiamo e ci concentriamo sulle inefficienze del sentiment di mercato; quindi, entriamo quando il mercato è pessimista e riduciamo l'esposizione quando il mercato diventa ottimista e i premi di rischio si comprimono eccessivamente. In questo approccio, il turnover della strategia rimarrà elevato, in particolare quando la volatilità del mercato rimane alta». In media, le obbligazioni ad alto rendimento rappresentano circa il 70% del fondo rispetto al 30% di quelle investment grade.
Europa più interessante degli Stati Uniti
«Oggi il fondo è composto per circa l'80% da titoli ad alto rendimento e per il 20% da titoli ad alto merito creditizio, mentre poco dopo il lancio (tre anni fa, ndr) la suddivisione era circa 50%/50%», indica l’esperto. Il fondo continua a ritenere il mercato europeo più interessante, anche se sono state aumentate in modo selettivo le posizioni negli Stati Uniti. Le inefficienze del mercato europeo, le strutture di capitale conservative e la prevalenza di pmi offrono ai gestori attivi l’opportunità di perseguire un alfa che potrebbe diventare sempre più scarso nei mercati del credito Usa.
Comparto finanziario il preferito
A livello settoriale, «continuiamo a privilegiare il comparto finanziario. Riteniamo che i bilanci delle banche siano in ottima salute. Analogamente la nostra esposizione va oltre le banche e comprende compagnie assicurative, gestori patrimoniali, società di intermediazione, borse valori e piattaforme di servizi finanziari. Molte di queste società hanno modelli basati su commissioni che possono garantire flussi di cassa relativamente stabili», prevede Golan. «Il principale fattore di rischio a cui siamo esposti è l'insolvenza di una società a causa del deterioramento della sua posizione finanziaria. Determinare il rapporto rischio/rendimento e capire dove il resto del mercato sbaglia è uno dei fattori chiave per generare alfa». (riproduzione riservata)
