Azioni, le 6 banche europee con il miglior rapporto rischio-rendimento nel 2025 secondo JP Morgan

JP Morgan mantiene una visione positiva sul settore delle banche europee. Sono esposte a un contesto macroeconomico più forte e a tassi di interesse più elevati. Certo, ammette la banca di investimento statunitense, i miglioramenti delle stime di utile per azione (eps) sono più limitati, +3-4% l’anno in media per il periodo 2025-2027. Il dato più importante è il fatto che il costo del capitale dovrebbe diminuire dall’attuale 12% al 10% e il multiplo prezzo/utile salire da 8 a 10 nel 2026.

Inoltre, il rischio che i tassi Bce scendano sotto l’1,5% si è ridotto, anche grazie agli stimoli fiscali annunciati in Germania, e quindi gli utili delle banche europee sono molto più sicuri, con gli investitori che possono ottenere un rendimento totale annuo del 9%. Quindi, JP Morgan si aspetta un continuo re-rating del p/e delle banche europee.

Europa vs Stati Uniti

JP Morgan aveva spostato la sua preferenza sulle banche europee rispetto a quelle statunitensi poiché il gap di valutazione era molto ampio rispetto al livello storico: 41% a dicembre 2024. Ma ora, dato il forte de-rating delle valutazioni delle banche statunitensi da inizio anno, con lo sconto di quelle europee attualmente al 16%, il gap di valutazione si è chiuso più rapidamente di quanto il broker si aspettasse. Le banche statunitensi ora scambiano a un multiplo p/e 2026 di 10,9 e quelle europee a 8,3.

«Tuttavia, vediamo sfide per la crescita in Usa, con i nostri economisti che vedono la probabilità di una recessione al 40%, in aumento dal 30% precedente, in contrasto con una prospettiva di crescita più positiva per l’Europa», precisa JP Morgan. Comunque, «riteniamo che la rivalutazione delle banche statunitensi sia ormai superata e passiamo da overweight su Europa rispetto alle banche statunitensi a neutral, considerando, appunto, lo sconto di appena il 16% di cui gode oggi l'Europa rispetto alle banche statunitensi», precisa JP Morgan.

Naturalmente, se gli Stati Uniti dovessero entrare in recessione, le banche europee difficilmente sovraperformerebbero, data il loro leverage elevato. Bisogna, poi, considerare, i rischi geopolitici, ovvero i dazi dell’amministrazione Trump e il loro impatto sull’Europa. Senza contare che con le banche europee più redditizie e la necessità di un aumento della spesa fiscale da parte dei singoli governi, esiste il rischio che diventino un obiettivo per nuove tasse, come già accaduto in Svezia, Lettonia e Lituania. «Stimiamo che un aumento dell'1% delle aliquote fiscali valga circa l'1% degli utili», calcola JP Morgan.

Le sei top picks di JP Morgan

Pur aspettandosi una volatilità forte per i prezzi delle azioni delle banche europee, data la performance da inizio anno in media del +25%, le top picks di JP Morgan sono sei: Barclays, Deutsche Bank, Intesa Sanpaolo, Ubs, Societe Generale e Natwest. «Cerchiamo il miglior rapporto rischio-rendimento all'interno del settore tramite le nostre top picks: Deutsche Bank e Barclays, entrambe scambiate a 0,7 il multiplo prezzo/net asset value al 2026, per l'esposizione all'investment banking; Intesa Sanpaolo e Ubs per l'esposizione alla raccolta nel risparmio gestito, con Ubs che probabilmente si comporterà meglio nel secondo semestre del 2025 piuttosto che nel primo; abbiamo recentemente aggiunto Société Générale alle nostre top picks con una valutazione di 6 volte il p/e e 0,6 il p/nav sempre nel 2026, rendendola la banca più conveniente in Europa».

Anche NatWest, che tratta a 6,7 il p/e 2026, offre un rapporto rischio-rendimento interessante. Viceversa, con le tensioni geopolitiche e i dazi che rappresentano un rischio chiave, «vediamo un valore limitato nelle banche europee regionali e nelle banche irlandesi. Inoltre, escludiamo le banche nordiche e quelle spagnole domestiche dato che scambiano a premio», conclude JP Morgan che ha alzato il target price di Intesa Sanpaolo da 5,1 a 6,2 euro (rating overweight), aspettandosi un Rote del 23,7% e un rendimento del dividendo del 9% al 2026, di Unicredit da 53 a 69 euro (overweight) con un Rote visto al 19,5% e un rendimento del dividendo del 7,1% al 2026 e di Banco Bpm (rating neutral) da 9,1 a 10,6 euro (Rote del 17,3% e yield del dividendo del 9% al 2026). (riproduzione riservata)