Azioni, Bper vs Banco Bpm. Quale conviene acquistare prima dei conti del terzo trimestre del 2024
Ubs ed Equita preferiscono Bper Banca a Banco Bpm, alla luce di una valutazione più interessante, ma non solo. Ecco chi vedrà un margine di interesse resiliente, una corsa dell’utile nel terzo trimestre e chi può battere la guidance 2024
Ubs ed Equita preferiscono Bper Banca a Banco Bpm, alla luce di una valutazione più interessante. E in vista delle trimestrali (7 e 6 novembre, rispettivamente) la banca svizzera ha tagliato le stime sull’utile del Banco per il periodo 2024-2028 dell’1-5%. Modifiche più modeste per quelle di Bper per il 2025 (-3%), scontando un calo più rapido della curva Euribor a 3 mesi e prevedendo che raggiunga il 2% entro il terzo trimestre del prossimo anno.
Perché preferire Bper a Banco Bpm
«Ribadiamo la nostra preferenza per Bper, confermando il nostro prezzo obiettivo a 7,50 euro (-1,33% a 5,64 euro in borsa, ndr) che implica un potenziale rialzo del 28% rispetto al prezzo attuale, con le nostre stime sull’utile per il 2027 che risultano del 13% più conservative rispetto agli obiettivi del management della banca che, a nostro avviso, offre una protezione sufficiente a un ribasso anche in uno scenario che prevede un tasso terminale dell'1% e un peggioramento della qualità del credito», si legge nel report.
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Viceversa, Ubs ha un rating neutral su Banco Bpm con un target price invariato a 6,80 euro (-0,45% a 6,25 euro in borsa). Non solo il titolo scambia a premio rispetto alle banche europee (8 volte l’eps 2026), ma «le nostre previsioni sugli utili di Banco Bpm sono del 10% al di sotto degli obiettivi del management, principalmente a causa di ipotesi più conservative sui tassi (2% nel 2026 contro il 3,1% incluso nel loro piano) e di un costo del rischio più alto di 5 bps», spiega Ubs.
L’utile di Banco Bpm supportato dalla plusvalenza di Numia
Per il terzo trimestre del 2024 Ubs si attende che il margine di interesse netto di Banco Bpm diminuisca del 2% trimestre su trimestre a 842 milioni di euro (-3% anno su anno; 831 milioni la stima del consenso (Visible Alpha), a causa di una combinazione tra un Euribor a 3 mesi più basso e volumi di prestiti contenuti. Anche le commissioni dovrebbero diminuire del 4% trimestre su trimestre a 480 milioni (+1% ano su anno; 484 milioni la stima del consenso Visible Alpha) con un contributo inferiore dalle commissioni upfront.
I costi operativi dovrebbero aumentare del 6% anno su anno a 672 milioni (660 milioni la stima del consenso), includendo nel terzo trimestre l'aumento graduale del nuovo contratto collettivo nazionale del lavoro. Inoltre, «prevediamo un costo del rischio per il terzo trimestre di circa 50 bps, superiore al livello di 30-40bps riportato nei trimestri precedenti, con la banca attualmente impegnata nella cessione di 450 milioni di Npe nel secondo semestre del 2024», continua Ubs che stima un utile netto a 848 milioni, oltre la stima del consenso a 798 milioni e in progresso del 123% trimestre su trimestre e del 166% anno su anno. Il ratio Cet1 fully loaded dovrebbe attestarsi intorno al 15,1%, influenzato dall’impatto positivo di 39 bps derivante dall'operazione nel settore dei pagamenti con Bcc Iccrea e Fsi e da un impatto negativo di 90 bps dovuto all'accantonamento per i dividendi (include la plusvalenza di 500 milioni di euro su Numia).
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Equita aggiunge che non si aspetta un contributo ancora particolarmente sostenuto dal business assicurativo che, se da un lato dovrebbe essere in crescita trimestre su trimestre, dall’altro difficilmente sarà già arrivato a pieno regime (il management aveva indicato che il nuovo catalogo prodotti sarebbe stato disponibile dal secondo semestre). Sotto la linea operativa, anche la Sim si aspetta un costo del rischio leggermente più alto trimestre su trimestre in area 50 bps (44 bps nel secondo). E nel complesso per il terzo trimestre si attende un margine di interesse a 850 milioni, ricavi totali a 1,396 miliardi (+3% trimestre su trimestre, +2% anno su anno) e un utile netto a 874 milioni o 374 milioni adjusted. Sul 2024 ha stimato un eps adjusted di 1,02 euro per azione, il 7% sopra la guidance della banca che riteniamo visibile e potrebbe essere battuta. Si fa presente che, sulla base della guidance, banco Bpm dovrebbe pagare un interim dividend di 600 milioni di euro, 0,4 euro per azione (yield del 6%).
Da Bper atteso un utile resiliente
Data la stagionalità trimestrale che influenza i flussi di asset under management, i volumi dei prestiti contenuti e un Euribor a 3 mesi più basso, «prevediamo un calo del 4% trimestre su trimestre del margine di interesse a 809 milioni (817 milioni la stima del consenso, ndr) per Bper. I ricavi attesi per l’intero esercizio 2024 rimangono in linea con l'obiettivo del piano industriale, poiché ci aspettiamo un miglioramento delle commissioni (495 milioni nel terzo trimestre, -4% e +2%) nel quarto trimestre dell’esercizio. Mentre i costi operativi del terzo trimestre dovrebbero beneficiare della stagionalità positiva sui costi del personale e i costi amministrativi dovrebbero rimanere sostanzialmente stabili trimestre su trimestre», indica Ubs che stima un utile netto a 358 milioni (+34% trimestre su trimestre e -6% anno su anno), sotto la stima del consenso a 388 milioni. Poiché non si attende un peggioramento del tasso di default, Ubs vede poi un costo del rischio intorno a 40bps nel trimestre e un cet1 fully loaded in aumento al 15,4%, con l'impatto di ulteriori 1,2 miliardi di asset ponderati per il rischio più elevati legati all'aggiornamento del modello atteso solo nel quarto trimestre. «Il titolo Bper scambia a sconto rispetto alle banche europee: Banco Bpm tratta a 7,9 volte l’eps 2026 con un Rote del 10% e Bper a 6,7 volte l’eps 2026 con un Rote del 12,4% nel 2026», precisa Ubs.
Stime trimestrali non lontane da quelle di Equita (margine di interesse a 821 milioni, ricavi totali a 1,320 miliardi, -6% trimestre su trimestre e -3% anno su anno e utile a 377 milioni) che ritiene ci sia spazio per rivedere al rialzo la guidance 2024 sia a livello di utile sia di capitale. «Ribadiamo le nostre stime di un utile adjusted per il 2024 di 1,44 miliardi, oltre la guidance della banca a 1,3 miliardi, che ci sembra conservativa, e del 5% sopra quella del consenso Visible Alpha. Sarà da valutare se, con i risultati trimestrali, Bper provvederà ad aggiornare le guidance sia a livello di utile che di capitale (15,3% nel secondo trimestre del 2024)», afferma Equita, ribadendo, come Ubs, il rating buy e il target price a 7,60 euro su Bper. Anche la Sim è più cauta su Banco Bpm (hold e target price a 7,2 euro). Pur apprezzando la performance operativa e la remunerazione agli azionisti (yield oltre il 10%), «ribadiamo hold, considerando il profilo rischio/rendimento piuttosto bilanciato, escludendo scenari speculativi. Infatti, il titolo tratta con un multiplo prezzo/capitale tangibile 2026 di 0,8 volte e a un p/e di 7 volte, a premio - in termini di p/e - rispetto a Bper e a Unicredit, i nostri top-pick nel comparto, nonostante un profilo analogo di remunerazione e una redditività che stimiamo più bassa», spiega Equita, «anche per la maggior sensibilità ai tassi». (riproduzione riservata)
