Unicredit: la Fed non guarderà ai rendimenti finché non limiteranno la ripresa

Due Paesi, tre sfide pressoché identiche da affrontare. La pandemia di Covid-19 ha impattato trasversalmente sia gli Stati Uniti che il continente europeo, mettendo in ginocchio due potenze economiche che, pur con l’Europa in leggero declino rispetto agli Usa, fino a pochi anni fa si spartivano la scena sul palcoscenico economico mondiale con ruoli da assoluti protagonisti. Il coronavirus ha costretto queste due realtà a porre in essere misure straordinarie per arginare una crisi senza precedenti, e ad oggi, a più di un anno dall’inizio, le sfide da affrontare per Usa ed Europa sembrano articolarsi sui medesimi fronti: vaccini, stimoli fiscali e dipendenza dalle proprie banche centrali.  
 
Da ieri, ci sono stati 119 milioni di casi di Covid-19 segnalati in tutto il mondo, con 2,7 milioni di decessi. Secondo Erik F. Nielsen, Group Chief Economist di Unicredit Bank, “la fine della pandemia sembra finalmente essere in vista”. Confrontando i dati attuali, negli Stati Uniti il 19% della popolazione adulta ha ora ricevuto almeno una dose, rispetto al 7% degli adulti in Europa. Nei quattro paesi principali dell'Ue, circa il 7% della popolazione adulta ha ricevuto la prima dose, mentre a spiccare in generale sono Israele e il Regno Unito.
 
“Vaccinare il maggior numero possibile di persone non è solo un obbligo umanitario, ma anche un obiettivo economico, perché prima si raggiunge l'immunità di gregge prima potrà riprendere la normale attività. Man mano che ci avvicineremo a questo punto, è ragionevole aspettarsi che le famiglie dedichino una buona parte dei loro risparmi al consumo, aumentando ulteriormente la ripresa”, evidenzia Nielsen.
 
Nonostante i numeri relativamente buoni negli Stati Uniti, Biden ha annunciato giovedì un piano per accelerarne ulteriormente il lancio, con l'obiettivo di offrire la vaccinazione a tutti gli adulti americani entro il prossimo primo maggio. Ciò, secondo Nielsen evidenzia ancor di più gli scarsi progressi in Europa e altrove, anche se ad oggi “c'è qualche speranza che le cose possano migliorare anche in Europa. La scorsa settimana, la presidente della Commissione, Ursula von der Leyen, ha detto che l'Ue riceverà 100 milioni di dosi al mese a partire da aprile. Tuttavia, sia Astrazeneca che Moderna hanno dichiarato che non saranno in grado di consegnare i quantitativi precedentemente contratti. Anche se il piano venisse effettivamente implementato, ritengo che la maggior parte delle persone possano dirsi concordi sul fatto che la capacità europea di vaccinare la propria popolazione sia stata finora estremamente deludente. Spero che l'ambizioso piano di Biden possa contribuire a spronare i decisori europei a fare meglio”, evidenzia Nielsen.
 
Ancora più importanti, economicamente parlando, saranno gli altri due fronti su cui si giocherà la battaglia contro la crisi, quello fiscale e quello monetario. Secondo Nielsen, per quanto riguarda gli Usa, la reazione del mercato alla politica di Biden e della Fed sta portando alla luce diverse aree di cruciale importanza: in primo luogo, “è stata messa nuovamente in luce la narrativa prominente degli ultimi anni secondo cui le condizioni monetarie non possano mai essere normalizzate, e certamente non senza un capriccio conico alla 2013”, argomenta Nielsen.
 
I rendimenti decennali degli Stati Uniti sono ancora in aumento "solo" di circa 80 punti base da quando la vittoria Biden è stata confermata nel mese di novembre, e rimangono circa 150 punti base sotto il picco durante il 2013 tantrum, eppure “abbiamo imparato che una certa normalizzazione, tra cui rendimenti a lungo termine più elevati e una curva verso l'alto, non solo è assolutamente fattibile senza il dramma del 2013, ma può accadere con mercati rialzisti in pieno corso. Tuttavia, per ottenere ciò, ci vogliono politiche fiscali audaci e di vasta portata”, evidenzia l’esperto.
 
“Quindi, dovremmo tutti chiedere ai responsabili delle politiche fiscali europee: se non ora, quando? Il capriccio del taper del 2013 è avvenuto in concomitanza con l'inasprimento fiscale. L'Europa sta già ritirando gli stimoli fiscali quest'anno, e una volta che la crescita sarà avviata, anche se ancora con enormi divari di output, posso solo prevedere il dibattito sulle norme fiscali riviste o le preoccupazioni sul debito pubblico, e potremmo finire per muoverci verso un vero e proprio inasprimento fiscale prima che la Bce abbia la possibilità di normalizzare le politiche monetarie”, sottolinea l’esperto.
 
Da questo punto di vista, “i mercati amano le prospettive per le vaccinazioni e gli stimoli, basti vedere il mercato Usa, che ha registrato un "record di afflussi nel mercato azionario più alto di quanto abbiamo mai visto prima", per citare l'ex presidente Trump in una precedente occasione. Nel reddito fisso, i rendimenti degli Stati Uniti si stanno anche muovendo più in alto sulle aspettative di una migliore crescita. La Fed si trova a suo agio con questo, giustamente. Parlando poco prima del periodo di blackout in vista della riunione del Fomc, Powell ci ha ricordato che, piuttosto che dei rendimenti, la Fed esamina le condizioni finanziarie più ampie. Finché i rendimenti più elevati non minacciano la ripresa, attraverso condizioni finanziarie più difficili, ci è sembrato rilassato”, evidenzia Nielsen, secondo cui, di riflesso, anche la Bce è stata costretta, giovedì scorso, a fornire il proprio parere riguardo l’aumento dei rendimenti Usa che inevitabilmente ha fatto alzare il livello dei tassi in Europa.
 
“La normalizzazione della curva dei rendimenti guidata dal mercato negli Stati Uniti, resa fattibile dal massiccio stimolo fiscale, sta mettendo la Bce in un vicolo cieco, poiché i rendimenti europei si stanno muovendo più in alto da diverse settimane in concomitanza con quelli degli Stati Uniti. Naturalmente all’Eurotower questo non piace. Dopo alcune settimane di invio di segnali confusi e un sacco di discorsi fin troppo articolati, Lagarde ha annunciato giovedì in conferenza stampa che aumenterà il ritmo negli acquisti, staremo a vedere se questo sarà sufficiente a riportare ordine sul mercato”, conclude Nielsen. (riproduzione riservata)