Saras crolla in Borsa, ma Bestinver conferma buy post conti

Mattinata da incubo per Saras, che crolla in Borsa e perde il 6,90% a Piazza Affari, portandosi a quota 0,58 euro. La società, attiva nel settore della raffinazione del petrolio e nella produzione dell'energia, si muove in profondo rosso dopo la pubblicazione, avvenuta ieri, dei conti relativi all'esercizio 2020, sui quali hanno ovviamente pesato le prolungate chiusure e, sopratutto, l'impatto della pandemia sul prezzo del petrolio.
 
Nell'esercizio appena concluso, Saras ha registrato nel 2020 una perdita netta comparable di 197 milioni di euro, in fortissimo calo rispetto all'utile di 67 milioni dell'anno precedente. La perdita reported si è attestata a 272,5 milioni rispetto all'utile di 26,2 milioni del 2019. I ricavi sono scesi da 9,52 a 5,34 miliardi, mentre l'ebitda reported è stato negativo per 87 milioni rispetto al dato positivo per 252,8 milioni. L'ebitda comparable è ammontato a -20,8 milioni, in calo dai +313,8 milioni del 2019. Infine, la posizione finanziaria netta si è attestata a -505 milioni (+79 milioni nel 2019). 

Nonostante i numeri a dir poco disastrosi, Bestinver securities ha mantenuto il giudizio buy sul titolo, con un target price compreso tra 1,2 e 1,3 euro. "Le stime consensuali sull'esercizio 2021 devono ancora scendere a livello di ebitda, dagli attuali 108 milioni a 30-40 milioni di euro, ma il free cash flow di quest'anno dovrebbe essere positivo, grazie a delle spese in conto capitale contenute e all'impatto favorevole del recupero del prezzo del petrolio, e da questo punto di vista le stime del consenso sono ancora orientate ad un pareggio", evidenziano gli analisti del gruppo.
 
"A nostro avviso, il titolo sta già scontando completamente lo scenario negativo del settore della raffinazione, mentre non ha ancora iniziato a scontare la ripresa prevista, in termini di margini e volumi, a partire dal terzo trimestre dello scorso anno. Saras rappresenta un'interessante opportunità di investimento in una prospettiva di medio termine", proseguono da Bestinver, "in quanto attualmente scambia su un multiplo prezzo/valore contabile del patrimonio netto di 0,76 volte, che corrisponderebbe a un valore di 0,83 euro ad azione. Quando il mercato tornerà alla normalità, riteniamo che questo rapporto dovrebbe tornare a circa 1,5 volte, e per questo confermiamo la nostra raccomandazione buy sul titolo", concludono gli analisti.

Secondo gli analisti di Equita Sim (rating hold e target price a 0,57 euro), i risultati del quarto trimestre per la divisione refining sono stati di gran lunga peggiori delle attese a causa di minori volumi, di un premio in forte calo (1 dollaro al barile nel quarto trimestre del 2020 rispetto a 4,9 dollari al barile del 2019), della componente sfavorevole sul tasso di cambio e di un benchmark Emc più debole (0 dollari al barile nel quarto trimestre del 2019 a -1,0 dollari al barile nel quarto trimestre del 2020).

"La posizione finanziaria netta è risultata molto debole a causa del capitale circolante netto e della minore generazione di cash flow, ma i risultati sono stati in linea con le nostre stime", argomentano da Equita. Per quanto riguarda il 2021, "il primo semestre è previsto debole, mentre nel secondo si inizierà a mostrare un miglioramento sostanziale. Il benchmark Emc è previsto a -0,4 dollari al barile e il premio, Igcc incluso, è previsto a 3,5-4,0 dollari al barile. Le due indicazioni si tradurranno in un ebitda a ridosso del punto di pareggio, con la nostra nuova stima di 11 milioni rispetto ai 15 precedenti per la nuova divisione raffinazione, che includerà anche la power generation, mentre la posizione finanziaria è prevista in ulteriore miglioramento", evidenziano da Equita.

Gli analisti hanno ridotto le stime sull'ebitda complessivo al 2021 di 10 milioni, a 41 milioni, a causa del benchmark Emc debole nel primo semestre dell'anno, stimato a -1,4 dollari al barile, con una stima del margine è pari a 3 dollari al barile per l'esercizio 2021. "Confermiamo il giudizio hold, ma la visibilità sulla ripresa dei margini rimane bassa anche sul secondo semestre 2021, e sarà prevalentemente in funzione del recupero della domanda di jet fuel", evidenziano da Equita.

Mediobanca Securities (rating underperform e target price a 0,42 euro) ha invece posto l'accento sul management dell'azienda, che prevede una lavorazione totale di 14,2 milioni di tonnellate nel 2021 (comprese le materie prime di terze parti), che gli analisti ritengono "molto rialzista e di gran lunga superiore al 2020, dove il valore è stato di 12,1 milioni di tonnellate, e prossimo al livello del 2019 di 14,5 milioni di tonnellate". Il piano industriale stima anche 14-14,5 tonnellate prodotte durante il 2022-2024, tuttavia, il premio integrato al 2021 di 3,5-4,0 dollari al barile "è al di sotto del nostro presupposto di 5 dollari al barile". Il nuovo ebitda dei rami di raffinazione e powergen dovrebbe, secondo Mediobanca, essere appena al di sopra del punto di pareggio, esattamente come per Equita.
 
"L’ebitda della divisione marketing dovrebbe essere sostanzialmente stabile a 15-20 milioni di euro all'anno nel periodo 2021-2024, supportato da un margine wholesale stabile", evidenziano, "mentre l’ebitda del segmento rinnovabili è stimato a 15-20 milioni di euro, con opportunità di espansione fino a 500 megawatt in nuove capacità nel periodo 2022-2024. Gli investimenti fissi nel periodo 2021-2024 sono stati ridotti in modo sostanziale, ma saranno aumentati con un margine di raffinazione più elevato, mentre le spese in conto capitale per l’anno in corso dovrebbero attestarsi a 55 milioni, stabili lungo il periodo 2022-2024, se l'attuale margine persiste. Altrimenti, questo valore potrebbe essere ampliato fino a 90-110 milioni in caso di miglioramento delle condizioni di negoziazione", scrivono da Mediobanca.
 
Solo Intesa Sanpaolo ha deciso di porre il giudizio e il target price sul gruppo sotto revisione, soprattutto alla luce del fatto che "l'ebitda relativo all'intero esercizio è stato leggermente inferiore alle nostre stime, anche se sostanzialmente in linea con il consenso, e sostanzialmente in calo, principalmente a causa dell'attività di raffinazione, che è stata influenzata dalla riduzione della domanda e dei margini di combustibile legati al Covis-19". Gli analisti hanno sottolineato che anche quest'anno dovrebbe essere influenzato dagli stessi driver del 2020, mentre il piano industriale aggiornato mira ad una diversificazione, principalmente attraverso lo sviluppo di capacità rinnovabili. (riproduzione riservata)