Recordati, aumentano i pretendenti per la quota in mano a Cvc. Ecco il premio di uscita secondo gli analisti
Tra i potenziali acquirenti della quota del 51,8% di Recordati messa in vendita dal fondo Cvc Capital Partners, secondo Bloomberg, figurano Kkr, Tpg e Angelini Pharma, oltre al fondo sovrano di Abu Dhabi. Si riaccende l’appeal speculativo sul titolo anche per un’eventuale fusione con un altro gruppo farmaceutico (Angelini)
Sono diversi i soggetti che hanno espresso interesse per l'acquisto della quota del 52% circa di Recordati messa in vendita dal fondo Cvc Capital Partners, ormai al sesto anno di permanenza nel capitale. Tra i potenziali acquirenti, secondo Bloomberg, figurano Kkr, Tpg e Angelini Pharma, oltre al fondo sovrano di Abu Dhabi. I colloqui sono in fase preliminare ed è improbabile che si raggiunga un accordo nel breve termine. Quindi, il prezzo e la struttura di un’eventuale intesa sono ancora da definire. Già ad aprile Bloomberg News aveva riportato la notizia che Cvc sta esplorando alcune opzioni per Recordati, inclusa una possibile vendita della sua quota o un’integrazione con un'altra azienda farmaceutica.
I potenziali acquirenti sarebbero interessati solo all'acquisto di una quota di minoranza
Il fondo ha acquistato la sua quota del 51,8% in Recordati nel giugno 2018 dalla famiglia fondatrice in un deal da circa 3 miliardi di euro (28 euro per azione). Ma rispetto al 2018 Recordati ha aumentato l'esposizione al business delle malattie rare dal 15% al 35% del fatturato che per Equita (buy e target price a 57 euro confermati sul titolo) merita multipli superiori alla media ed è entrata nell'oncologia con l'acquisizione di Eusa. Bloomberg ha per altro aggiunto che le parti interessate sono caute sulla valutazione della storica società farmaceutica italiana ed è improbabile che offrano un premio significativo rispetto ai prezzi attuali, sui massimi del 2022, a 48,7 euro (+2,74% nella seduta del 18 giugno per una capitalizzazione di mercato della società a 10,2 miliardi di euro; -8,5% negli ultimi tre mesi e +4,77% in un anno). Inoltre, alcuni potenziali acquirenti sarebbero interessati solo all'acquisto di una quota di minoranza della società.
Si riaccende l’appeal speculativo sul titolo
Intermonte e Banca Akros ritengono che queste indiscrezioni sull’esistenza di più soggetti interessati alla partecipazione di Cvc possano riaccendere l’appeal speculativo sul titolo, anche se permane molta incertezza sui tempi e sulle modalità dell’uscita del fondo da Recordati. Recentemente, la stampa ha anche suggerito la possibilità di un fondo di continuazione e rifinanziamento del debito, un modo per Cvc di guadagnare tempo e rifinanziare le obbligazioni in scadenza l'anno prossimo, senza mettere a repentaglio una potenziale uscita futura. Equita non esclude che tra le opzioni ci possa essere il semplice rifinanziamento del debito della parent company Rossini i cui bond per 1,3 miliardi scadono a ottobre 2025 e sono richiamabili alla pari con 10 giorni di anticipo.
Il premio di uscita secondo gli analisti
Comunque, «se un’operazione dovesse concludersi ai prezzi attuali, garantirebbe a Cvc un rendimento annuo intorno al 12%, sulla base di un prezzo di entrata di 28 euro e il reinvestimento dei dividendi ricevuti finora: 6,4 euro per azione (circa 0,69 miliardi di euro, ndr)», afferma Intermonte. Tuttavia, precisa la Sim, «vediamo un margine per un ulteriore premio di circa il 30% sui prezzi correnti, con un'uscita a 61-62 euro per azione visto che il nostro target price su Recordati è a 62 euro. A un prezzo simile, il titolo verrebbe scambiato a 16 volte il rapporto ev/ebitda 2025 contro le attuali 13 volte e a 21 volte il multiplo prezzo/utile 2025 contro le attuali 17 volte, sostanzialmente in linea con la media quinquennale).
L’alternativa? Una fusione con un altro gruppo farmaceutico (Angelini)
La possibilità di ricavare un ulteriore premio rispetto al prezzo corrente porta a escludere un’operazione a sconto attraverso un collocamento sul mercato o un’opa a un prezzo ridotto (come avvenuto nel 2018), scenari che hanno recentemente penalizzato il titolo. In questo senso, «accogliamo con favore la possibilità di una fusione con un acquirente del settore come l’italiana Angelini, considerando la natura altamente frammentata del mercato e l'esposizione molto interessante di Recordati al segmento dei farmaci orfani: circa il 40% dell'ebitda del gruppo nel 2023 che offre un tasso di crescita a doppia cifra e marginalità molto più elevate, oltre il 40%, rispetto al segmento Specialty&Primary Care», analizza Intermonte. «Un'operazione del genere coinvolgerebbe il 100% di Recordati e garantirebbe interessanti sinergie industriali, giustificando un maggior premio rispetto all'attuale prezzo di mercato». Anche Equita, in caso di cessione a un player industriale, ritiene che il prezzo della transazione debba scontare anche l'upside delle potenziali sinergie. Lo scenario peggiore, invece, sarebbe il semplice collocamento di una quota di minoranza sul mercato da parte di Rossini per ridurre le necessità di rifinanziamento. Banca Akros, anche in vista dei conti del primo semestre del 2024 (in pubblicazione il 30 luglio), stimati positivi, conferma il rating accumulate e il target price a 56,50 euro. (riproduzione riservata)
