Oro contro dollaro: cosa rivela davvero la corsa dell’Asia al metallo giallo
Per Fabrizio Quirighetti, Cio and head of multi-asset di Decalia, il dollaro è destinato a scendere ancora. Mentre i prezzi dell’oro crescono mentre l’Occidente dorme: solo una coincidenza?
Il caos scatenato da Donald Trump e dalla sua amministrazione sui dazi statunitensi ha sollevato interrogativi fondamentali sul premio al rischio degli asset Usa, in particolare sui titoli del Tesoro americano e sul ruolo del dollaro nell'economia globale e nel sistema finanziario internazionale. La continua ascesa dell'oro è tra le migliori prove della perdita di fiducia negli Stati Uniti in generale e nel dollaro per riflesso.
Dollaro destinato a scendere ancora
Il biglietto verde, come ha spiegato Jan Hatzius, capo economista di Goldman Sachs, ha ancora molto da perdere. Fabrizio Quirighetti, Cio and head of multi-asset di Decalia, è completamente d'accordo. «Il dollaro statunitense è sopravvalutato, il posizionamento è sovraffollato, la crescita statunitense sta rallentando più del resto del mondo, l'inflazione statunitense probabilmente rimarrà più rigida, lo status di rifugio sicuro dei titoli del Tesoro Usa è messo a dura prova e le azioni statunitensi potrebbero continuare a sottoperformare», prevede Quirighetti.
Per tutti questi motivi, continua l’esperto di Decalia, gli investitori internazionali continueranno ad aumentare il loro rapporto di copertura dal rischio valutario o/e a ruotare gli asset al di fuori degli Stati Uniti (rimpatrio o diversificazione). La quota di titoli statunitensi detenuti all’estero è più che raddoppiata negli ultimi 15 anni, raggiungendo quasi i 30.000 miliardi di dollari, con la maggior parte dell'aumento dovuto alle azioni.
Ma i titoli azionari statunitensi non hanno registrato performance pari a quelle del decennio precedente o, peggio ancora, hanno performance inferiori rispetto ad altri mercati. E lo status di bene rifugio dei Treasury Usa continua a essere messo in discussione a causa delle preoccupazioni sull’indipendenza della Fed e/o sull’aumento del debito pubblico statunitense e/o su un’inflazione più rigida, spiega Quirighetti.
Non si rafforza più quando i mercati azionari scendono
In ogni caso, la correlazione tra il dollaro statunitense e le azioni è diventata «meno negativa». In altre parole, il dollaro statunitense non si rafforza quando i mercati azionari scendono (come è già accaduto in passato, ad esempio nel 2000-2003). «In questo contesto, il dollaro statunitense potrebbe entrare in un circolo vizioso che si autoalimenta, il che sarebbe l'esatto opposto di quello virtuoso sperimentato negli ultimi 15 anni», precisa l’esperto.
Si tratterà di un processo di medio-lungo termine, nella misura in cui le politiche irregolari di Trump continueranno a ridurre l'attrattività degli Stati Uniti, in modo simile al deprezzamento del dollaro a cavallo del 2000 (dovuto alla sottoperformance delle azioni statunitensi/allo scoppio della bolla delle Tmt, alla diversificazione delle banche centrali in euro e alla crescita del saldo delle partite correnti). Ovviamente, non si tratterà di un calo lineare e la velocità non sarà così elevata come accaduto di recente, prevede Quirighetti.
Gli 8 Paesi principali che detengono asset Usa
Anche la ripartizione dei principali 8 detentori esteri di asset statunitensi (Gran Bretagna, Giappone, Isole Cayman, Lussemburgo, Canada, Irlanda, Cina e Svizzera) è istruttiva: le partecipazioni in asset statunitensi di Giappone e Cina sono orientate principalmente verso titoli del Tesoro Usa, mentre le partecipazioni in Europa e Isole Cayman sono maggiormente orientate verso le azioni statunitensi.
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Il Giappone è il principale credito estero degli Stati Uniti con oltre 1.000 miliardi di dollari in titoli del Tesoro e, secondo BofA Global Research, sembra che gli investitori giapponesi (banche, fondi pensione, compagnie di assicurazione sulla vita) siano stati venditori netti di obbligazioni estere da febbraio soprattutto perché il mercato obbligazionario nazionale offre di nuovo rendimenti interessanti, in aggiunta a una delle curve dei rendimenti più ripide.
I prezzi dell’oro crescono mentre l’Occidente dorme: solo una coincidenza?
È l’oro ad aver colto l’offerta che il biglietto verde e i Treasury hanno perso. Dunque, «forse non è solo una coincidenza se la maggior parte dei recenti aumenti del prezzo dell'oro (record storico a 3.500 lo scorso 22 aprile, ndr) si è verificata durante il nostro sonno, ovvero durante gli orari di trading asiatici, piuttosto che durante la nostra consueta giornata lavorativa», osserva Quirighetti.
In primo luogo, i contratti open interest sull'oro sono vicini al minimo di 1 anno, sotto 460.000 ad aprile del 2025. Questo non è correlato alla speculazione ma piuttosto alla reale domanda fisica o di investimento, ha spiegato Quirighetti. Inoltre, l'aumento degli etf sull'oro è stato relativamente più importante in Asia che in America ultimamente. Terzo, lo stesso vale per la domanda complessiva di oro da inizio mese: +51,3 tonnellate in Asia (+20% delle riserve) contro +44,9 tonnellate in America (solo +2,5% delle riserve).
«La continua ascesa dell'oro illustra la compromessa fiducia nel biglietto verde e nei titoli del Tesoro statunitensi, con ancora significativi rischi di ribasso sul primo nel medio-lungo termine, in quanto non si possono escludere possibili rischi di overshoot, se si ricorda il periodo 2001-2008», avverte il Cio and head of multi-asset di Decalia.
Quella degli Stati Uniti è una Brexit mascherata
Sia le aziende sia le famiglie statunitensi non possano fare molto al riguardo, mentre il resto del mondo si sta svegliando e organizzando per far fronte a un'economia statunitense più isolata che mai. Di conseguenza, «mi fa pensare a una Brexit sotto mentite spoglie, con le conseguenze che abbiamo visto sulla sua valuta, sui tassi, sulla traiettoria del deficit, sull'inflazione e sui malesseri economici generali che diventano sempre più frequenti e acuti», aggiunge Quirighetti. «Questi danni reputazionali sugli asset statunitensi richiederanno ora molto tempo prima di guarire. In queste circostanze, non credo che gli investitori esteri invertiranno presto queste tendenze per celebrare il passaggio da un dollaro Usa moribondo a uno eccezionalmente vivace di nuovo. Tuttavia, speriamo che in questi giorni i vigilanti obbligazionari impongano almeno la vittoria della ragione economica sul peccato di populismo nel breve termine». (riproduzione riservata)
