La Bce avvia la revisione della strategia. La Germania vuole mettere paletti agli acquisti di titoli di Stato
Inizia la revisione della strategia di politica monetaria della banca centrale con una riunione informale del consiglio direttivo a Porto il 6 e 7 maggio. Esiti nella seconda metà dell’anno. Il membro tedesco del comitato esecutivo Isabel Schnabel spinge per limitare l’uso del Quantitative Easing e della forward guidance
La Bce inizierà a discutere il 6 e 7 maggio a Porto la nuova revisione della strategia di politica monetaria. Due strumenti sono finiti soprattutto nel mirino della Germania: gli acquisti di titoli di Stato e le indicazioni prospettiche sui tassi (la cosiddetta forward guidance).
In particolare Isabel Schnabel, membro tedesco del comitato esecutivo Bce, si è espressa per mettere limiti a questi strumenti, come riportato nelle scorse settimane da MF-Milano Finanza. Non è detto però che questa sia la linea prevalente. Il 6 e 7 maggio il consiglio direttivo Bce affronterà i temi principali in una riunione informale. Il processo andrà avanti nelle prossime settimane. Gli esiti dei lavori saranno pubblicati nella seconda metà dell’anno, probabilmente a luglio o settembre.
L’ultima revisione della strategia
La precedente revisione della strategia si era conclusa nel luglio 2021. Allora era stato fissato un obiettivo di inflazione simmetrico al 2%, tale cioè da spingere la Bce ad agire con la stessa forza sopra e sotto la soglia (in precedenza il target di inflazione era «sotto ma vicino al 2%»).
Inoltre la Bce aveva chiarito che sono necessari «forti» interventi quando i tassi sono a zero e l’inflazione è sotto l’obiettivo.
Queste novità sono state introdotte soprattutto per rispondere a uno scenario di bassa inflazione, come quello che aveva affrontato la Bce prima del 2021. Ma da allora Francoforte ha vissuto una situazione opposta, segnata da un’alta inflazione a causa di pandemia e guerra in Ucraina.
La strategia sarà aggiornata al nuovo contesto. Si tratterà comunque di un intervento minore rispetto a quello del 2021. Ma non è escluso che alcuni banchieri centrali vogliano mettere sul tavolo temi di rilievo.
La linea tedesca
Schnabel ha già detto che il Quantitative Easing, ovvero gli acquisti di titoli varati nell’era Draghi, sono utili per contrastare fasi di instabilità dei mercati, mentre il loro effetto è ridotto quando occorre alzare l’inflazione. Il membro tedesco della Bce ha così criticato il programma che però è stato giudicato decisivo nella lotta alla bassa inflazione da diversi studi della stessa Bce.
I banchieri centrali tedeschi sono da sempre contrari agli acquisti di titoli di Stato, considerati un aiuto della Bce ai Paesi dell’Eurozona. Inoltre Schnabel ha evidenziato l’impatto del Qe sulle perdite delle banche centrali nazionali. Negli ultimi anni sono state ingenti soprattutto quelle della Bundesbank. Anche il presidente della Buba Joachim Nagel ha detto che gli acquisti dovranno essere più cauti.
Il governatore francese François Villeroy de Galhau ha detto che serve distinguere gli obiettivi degli acquisti di titoli ma anche che bisogna accettare i rischi del Qe se occorre abbassare i tassi a lungo termine.
Il rischio della linea tedesca è quello di limitare uno strumento utile per realizzare il mandato Bce di inflazione al 2%. In tal senso, secondo Schnabel, la banca centrale dovrebbe essere più tollerante rispetto a deviazioni moderate dal target e inoltre dovrebbe garantire «forti» interventi anche per rispondere a un rialzo dell’inflazione.
La presidente Christine Lagarde ha detto che la Bce potrebbe non essere in grado di assicurare sempre l’inflazione al 2% in uno scenario incerto come quello attuale.
La Germania preferisce i rifinanziamenti bancari (Ltro) agli acquisti di bond perché consentono alla Bce di uscire più rapidamente dagli interventi straordinari. La stessa linea è stata sostenuta nell’ambito del nuovo framework operativo, per il quale i banchieri centrali tedeschi si oppongono a un significativo «portafoglio strutturale» di titoli.
Un altro possibile ambito di revisione della strategia riguarda la forward guidance che avrebbe ritardato il rialzo dei tassi Bce nel 2022. Allora la banca centrale, secondo alcuni, si era legata troppo le mani a causa dell’impegno a muovere i tassi solo dopo la fine degli acquisti netti di titoli. Secondo Schnabel la Bce deve abbandonare la forward guidance in stile «Ulisse» e applicarne se necessario una più agile di tipo «Delfi» (cioè in base ai dati economici).
Intanto il governatore della Banca d’Italia Fabio Panetta, aprendo la riunione dell’Asian Development Bank a Milano, ha sottolineato in tema di protezionismo che «in un periodo di crescenti tensioni e conflitti geopolitici, dobbiamo guardarci da pericolosi passi indietro che potrebbero mettere a repentaglio i risultati ottenuti a fatica negli ultimi decenni». (riproduzione riservata)
