Italia, Hsbc: un disavanzo all'11,8% creerà pressioni su finanziamenti e Bce

Il Governo italiano ha approvato il 15 aprile il Piano di bilancio pluriennale che dovrà ora essere trasmesso alla Commissione europea. Attualmente, anche se il documento ufficiale non è ancora stato pubblicato sul sito del Ministero delle Finanze, alcune informazioni sono già trapelate. Le previsioni di crescita per quest'anno sono state significativamente riviste al ribasso, dal 6,0% del precedente aggiornamento dello scorso autunno al 4,5% attuale, tenendo già conto delle nuove misure politiche annunciate parallelamente al piano. Il Ministero delle Finanze prevede una contrazione del Pil nel primo trimestre, che comporterebbe una recessione dopo la contrazione dell'1,8% su base mensile del quarto trimestre dello scorso anno, e un piccolo rimbalzo nel secondo trimestre grazie alla graduale abolizione delle restrizioni. Inoltre, si prevede che il Pil italiano crescerà poi del 4,8% nel 2022 e del 2,6% nel 2023.

L'obiettivo dichiarato dal Governo è quello di ottenere la piena immunizzazione per l'80% della popolazione entro la fine di settembre. Nonostante i ritardi in corso nella campagna di vaccinazione, ci si aspetta ancora che, nel peggiore degli scenari, tale obiettivo possa essere raggiunto al più entro la fine di ottobre. L'aspetto più importante, tuttavia, è stato il nuovo target sul disavanzo di bilancio, rivisto dal 7% del Pil ad un ben più elevato 11,8%. Ciò è dovuto in gran parte ai due pacchetti fiscali a sostegno del l'economia: uno, del valore di 32 miliardi di euro (1,8% del Pil), approvato all'inizio di quest'anno, e un altro recentemente annunciato del valore di circa 40 miliardi di euro (2,5% del Pil) che il Governo ha detto di voler approvare nelle prossime settimane.

Secondo il documento, il nuovo pacchetto includerà misure per finanziare la proroga dei regimi di compensazione del lavoro a breve termine fino a giugno, misure di aiuto per i lavoratori autonomi e le imprese colpite dalla crisi, nonché un nuovo fondo di investimento interno pluriennale, che avrà anche un impatto sul disavanzo nei prossimi anni. Le garanzie accordate alle banche sui prestiti alle imprese (attualmente in Italia sono garantiti 119 miliardi di euro, di cui 25 miliardi di euro con una garanzia del 100% da parte dello Stato e 173 miliardi di euro di moratoria) saranno, infine, prorogate fino alla fine dell'anno.

Secondo gli analisti di Hsbc, la revisione al ribasso della crescita del Pil era largamente attesa alla luce delle restrizioni in atto e dello slancio della crescita sottostante, e “pone le previsioni del Governo più in linea con le nostre, del 3,5% per il 2021”. Tuttavia, la significativa revisione al rialzo del disavanzo fiscale “è stata una sorpresa". Certamente, "a seguito delle recenti speculazioni della stampa su un nuovo pacchetto di 40 miliardi di euro, confermato oggi, ci era già sembrato plausibile che il disavanzo potesse essere superiore alle nostre ultime previsioni, pari al 9,3% del Pil. Tuttavia, nelle nostre previsioni avevamo incluso un piccolo cuscinetto per ulteriori misure da annunciare entro la fine dell'anno, e dopo la significativa riduzione del disavanzo dello scorso anno (9,5% del Pil contro una previsione del 10,8% da parte del Governo in autunno, ndr) ci si sarebbe potuto aspettare un effetto positivo di riporto anche nel 2022. Invece, anche senza le ultime misure, il Governo vedrebbe il disavanzo allo stesso livello dello scorso anno nonostante la crescita del Pil superiore al 4% quest'anno”, evidenziano gli strategist.

Questo significa che dopo essere stata ampiamente allineata con la Francia in termini di disavanzo dello scorso anno (9,2% del Pil) e facendo significativamente meglio della Spagna, quest'anno "l'Italia avrà il più alto disavanzo di bilancio dell'area dell'euro e l'unico al di sopra del 10% del Pil, il che potrebbe destare qualche preoccupazione tra le autorità europee, le agenzie di rating e gli investitori, considerando il debito molto elevato dell'Italia, che si avvicina al 160% del Prodotto interno lordo anche secondo le stime del governo. Inoltre, un ulteriore deterioramento della situazione pandemica e delle prospettive economiche potrebbe spingere il deficit ancora più in alto", sottolineano da Hsbc.

Tale revisione al rialzo potrebbe comportare anche maggiori pressioni sui finanziamenti, "tenendo conto del fatto che anche alcuni dei fondi Next Generation Eu potrebbero dover essere pagati di tasca propria. Ciò potrebbe a sua volta esercitare pressioni sulla Bce affinché assorba le nuove emissioni per mantenere stretti gli spread sovrani italiani, e per tale motivo si potrebbe iniziare a diffondere tra gli investitori una certa preoccupazione per quanto accadrà dopo il marzo 2022, quando il Pepp dovrebbe cessare e, di conseguenza, palesare i limiti della Bce in merito alla sua capacità di acquistare obbligazioni sovrane", argomentano gli esperti.

Appurato ciò, secondo Hsbc, l’over-performance fiscale dell'anno scorso è stata "un buon segno in termini di resilienza delle entrate fiscali e della forza sottostante delle finanze pubbliche. È possibile che il governo sia stato estremamente cauto nelle sue stime, tenendo conto del fatto che le norme fiscali verranno comunque sospese, al fine di migliorare la traiettoria del disavanzo e del debito a partire dal 2022. Ma anche in tal caso, dimezzare il disavanzo nel 2022 mantenendo una politica di bilancio espansionistica sembra un compito difficile", concludono. (riproduzione riservata)