I tre fattori macroeconomici da monitorare in vista delle trimestrali europee

Questa settimana prenderà finalmente il via la stagione degli utili europei, la quale porterà alla luce i risultati relativi al quarto trimestre dell’anno appena concluso. Oltre il 70% delle aziende avrà comunicato entro la fine di febbraio i propri risultati, e tutte lo avranno fatto entro metà marzo. Gran parte della recente attenzione del mercato è stata sui macro fattori come i pacchetti fiscali e la corsa al Senato degli Stati Uniti, i casi di Covid-19 e il lancio del vaccino. Secondo Ubs, “le prossime settimane offriranno l'opportunità di “controllare il polso” delle imprese europee. Il profilo trimestrale del consenso per la ripresa degli utili ricalca ampiamente il percorso che ci aspettiamo per la crescita del Pil. Il consenso IBES bottom-up vede utili del quarto trimestre in calo del 20% su base annua, in leggero miglioramento dal -22% nel terzo trimestre, e un grande passo in avanti dal -63% nel secondo”.
 
Finora la ripresa dei titoli azionari europei è stata trainata da un'espansione dei multipli piuttosto che da una crescita degli utili, in linea con quanto avviene post-recessione: la componente "P" si muove prima, cresce il rapporto e, solamente in un secondo momento, è il turno della "E". “Uscendo dalla crisi finanziaria globale, il consenso stava ancora declassando gli utili nel settembre 2009, 6 mesi dopo che il mercato aveva già svoltato. Questa volta si è assistito a qualcosa di simile, con il mercato che ha toccato i minimi lo scorso 23 marzo ed il consenso sui guadagni che ha iniziato a calare da luglio. Per il 2021, ci aspettiamo che il driver passi dai multipli alla crescita degli utili: nel nostro scenario centrale il rapporto p/e a 12 mesi in avanti rimane al livello attuale di quasi 17 volte, con gli utili che forniranno il rialzo azionario”, sottolineano da Ubs.
 
Dopo i declassamenti peggiori mai registrati, le revisioni degli utili del consenso sono diventate positive a settembre. Le stime di consenso sugli utili sono per il 42% nel 2021 dopo un calo di un terzo nel 2020. Le nostre previsioni top-down dello scenario centrale sono per una crescita del 35% nel 2021, ma abbiamo evidenziato che dopo l'accordo commerciale Brexit, il pacchetto fiscale statunitense e i democratici che prendono il Senato, c'è un consistente rischio al rialzo. Nell'imminenza della stagione dei risultati, l'andamento del settore europeo ha seguito ampiamente l'andamento degli utili. Alcuni dei ciclici hanno sovraperformato ulteriormente, come il settore dell’energia, dei minatori e delle banche, sulle speranze di continui aggiornamenti e in alcuni casi, come nel caso dei titoli finanziari o energetici, dopo un lungo periodo di sottoperformance del mercato”, evidenziano gli analisti.
 
Quali saranno i driver da tenere monitorati per la pubblicazione degli utili? Secondo Ubs, sono tre le fattispecie da tenere sott’occhio. In primis, i prezzi delle materie prime, nettamente aumentati rispetto ai livelli minimi del secondo trimestre 2020 e rispetto ad un anno fa. Questo aumento è ancora maggiormente visibile tra le materie prime legate all'energia e i metalli. Ci sono stati anche problemi con la disponibilità nella catena di fornitura di alcuni prodotti e materiali, come semilavorati, che possono avere un impatto su settori quali la produzione auto. “Supponendo che i prezzi delle materie prime rimangano ai livelli correnti, l'effetto base di picco dovrebbe vedersi intorno ad aprile/ maggio. La questione chiave sarà la capacità delle singole aziende di affrontare costi di input più elevati: saranno in grado di scaricarli ai consumatori finali? Sospettiamo che i settori con un forte rimbalzo nella top-line troveranno più facile trasferire gli aumenti di prezzo sui compratori, mentre quelli con una minore esposizione alla ripresa della domanda nel 2021 potranno vedere una notevole pressione sui margini”, evidenziano da Ubs.
 
In secondo luogo, proprio i margini giocheranno un ruolo chiave. “Nel terzo trimestre, i guadagni sono stati i più alti della nostra serie di dati con un netto 31% delle aziende che ha battuto i consensi. Tuttavia, i ricavi sono stati molto più bassi. In realtà, il divario tra guadagni ed entrate batte è stato il più ampio da 3 anni a questa parte. Questo”, proseguono da Ubs, “sorprendentemente, indica un margine decisamente positivo: in effetti, le aspettative sui margini sono aumentate. Guardando alle ripartizioni dei singoli settori, la maggior parte dell'aggiornamento dei margini del 2021 proviene dai ciclici: in particolare quello dei minatori, finanziari, retail, media e costruzioni”.
 
Infine, il cross euro-dollaro è aumentato del 14% rispetto al minimo registrato nel primo semestre 2020. Il probabile picco di resistenza sarà sentito intorno al primo/secondo trimestre, ma la stagione di reporting relativa agli ultimi tre mesi dell’anno metterà in evidenza le preoccupazioni legate al tasso di cambio. “Nel corso del tempo vi è stato un rapporto inverso tra slancio dei ricavi e andamento dell’euro. Il miglioramento dello slancio dei ricavi a partire dal secondo semestre del 2020 è stato trainato dalla macro inversione di tendenza che è risultata superiore ai venti contrari portati dall’apprezzamento della valuta comune. Secondo le nostre stime top-down, ogni 10% di crescita dell’euro toglierà circa un potenziale 6% dagli utili di mercato”, concludono gli analisti. (riproduzione riservata)