Dopo il caos commerciale: 10 scenari chiave per il nuovo ordine globale. L’analisi di Nielsen (Unicredit)

Mentre il mondo si dirige verso una guerra commerciale totale, a causa delle tariffe reciproche imposte dall’amministrazione Trump e dei contro dazi per ora annunciati solo dalla Cina, l’Europa la prossima, vedremo chi farà il primo passo indietro. «È troppo presto per stimare l'impatto di queste armi economiche di distruzione di massa; ci sono ancora troppe incertezze, in particolare riguardo ai dettagli delle misure di ritorsione. Ma sarà un disastro, molto grave, per la crescita degli Stati Uniti e per la crescita del resto del mondo. Una recessione negli Stati Uniti, forse anche una recessione globale, sono diventate possibilità concrete», avverte Erik F. Nielsen, Group Chief Economics Advisor di Unicredit Bank.

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Sicuramente l'epicentro dello shock, gli Stati Uniti, sarà colpito più duramente a causa dell'erosione del reddito reale delle famiglie statunitensi e delle enormi incertezze imposte alle imprese statunitensi e alle loro catene di approvvigionamento. «Anche il resto del mondo sarà colpito, ma ricordo che gli Stati Uniti rappresentano meno del 15% delle importazioni mondiali. Inoltre, il colpo al di fuori degli Stati Uniti sarà attenuato nella misura in cui i nostri responsabili politici sceglieranno di reagire con una mano ferma a sostegno della domanda interna», precisa Nielsen. Ma è ancora più rilevante il fatto che «Trump ha appena fatto saltare ciò che restava del sistema commerciale globale basato su regole», continua l’economista di Unicredit. Il tutto «probabilmente sostituito con un'accelerazione verso un mondo di caos globale. Come reagiranno gli altri Paesi sarà cruciale».

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Cosa ci sarà dopo? Il regime globale post-Usa in 10 punti

I venti della storia, secondo Nielsen, ci stanno spingendo verso più nazionalismo, meno cooperazione globale e meno, se non del tutto, multilaterismo. Anche all'interno dell'Ue, è difficile non notare quante poche reazioni concrete siano state concordate a livello europeo, mentre le misure nazionali sono state impressionanti in diversi Paesi, in particolare in Germania. Ecco, quindi, come si presenteranno i contorni della vita economica nei prossimi 5-10 anni, secondo Nielsen:

1. In primo luogo, come scenario base, si deve presumere che gli Stati Uniti continueranno il loro ritiro dalla cooperazione globale. Il Progetto 2025 include la richiesta di ritiro anche dal Fmi e dalla Banca Mondiale. Sembra improbabile – ma d'altra parte, ormai nulla sembra improbabile. Naturalmente, la velocità del ritiro degli Usa dal mondo multilaterale potrebbe rallentare dopo le elezioni di medio termine e potrebbe essere parzialmente invertita dopo le elezioni presidenziali del 2028. Ma proprio come visto con la Brexit, il ritiro da accordi multinazionali e i danni causati da tali decisioni avventate sono difficili da invertire. La cosa importante è la misura in cui altri Paesi si uniranno per colmare il vuoto lasciato dagli Usa. È quello che è successo con il Trans-Pacific Partnership e con il Wto. «La mia previsione è che vedremo più di questo, anche se più come un mosaico di accordi piuttosto che un nuovo mondo multilaterale ex-Usa», prevede Nielsen.

2. Il nazionalismo è in aumento e porta a meno commercio globale, e questo è dannoso per la crescita del pil globale. Dal 1990 al 2006, c’è stata una crescita media annua del 3,6%, che è scesa al 3,1% dal 2009 al 2020. «Mi aspetto un ulteriore calo della crescita globale a un tasso medio inferiore al 3%, forse avvicinandosi al 2,5% in media. In particolare, questo sarà guidato principalmente da una crescita più bassa negli Usa e da un rallentamento strutturale continuo in Cina. Al contrario, la mia previsione è che l'Europa crescerà più rapidamente rispetto ai tassi di crescita recenti, ammettiamo, disastrosi», continua l’economista di Unicredit.

3. Meno commercio richiederà meno finanziamenti commerciali e con l'aumento delle barriere commerciali, anche gli investimenti diretti esteri ne risentiranno. Questo causerà un minor afflusso di investimenti transfrontalieri. Ma nei Paesi che si impegnano attivamente a stimolare la domanda interna, ad esempio attraverso investimenti in infrastrutture, transizione verde e potenziamento della difesa, l'allocazione del capitale domestico sarà stimolata. L'Europa probabilmente farà bene in questo settore.

4. Questi fattori contribuiranno a mettere pressione verso l'alto sull'inflazione. Il tasso di inflazione naturale di fondo potrebbe stabilizzarsi su livelli superiori di 0,50-0,75 punti percentuali nel medio termine. Inoltre, il passaggio dalla globalizzazione alle priorità nazionali causerà colli di bottiglia più frequenti e quindi maggior volatilità nell'inflazione. La vita per le banche centrali diventerà, di conseguenza, più complicata rispetto agli ultimi 30 anni. L'obiettivo di inflazione, come regime di politica, verrebbe screditato se le banche centrali insistessero su un'inflazione del 2% durante anni di inflazione sottostante più alta, poiché le politiche restrittive permanenti che applicherebbero per comprimere l'inflazione funzionerebbero come un freno inutile alla crescita reale. E se la volatilità dell'inflazione indotta dall'offerta ci allontanasse dal target del 2% per periodi frequenti e più lunghi, ciò potrebbe anche intaccare la credibilità, perché le banche centrali non potrebbero fare nulla al riguardo. Il ritardo tra il cambiamento di politica e l'impatto sull'inflazione è semplicemente troppo lungo per reagire a tali shock.

5. Ci sarà ulteriore pressione sui bilanci pubblici. Tra le richieste di investimenti, difesa e spesa sociale legata alla demografia, è facile identificare esigenze aggiuntive per il 3-4% del pil. Come verranno finanziate? Con le tasse, la riallocazione delle spese o il ricorso al debito? Dipenderà dalle specificità dei vari Paesi, «ma la mia ipotesi è che, nel breve termine, l'aumento sarà inferiore dell’1% del pil e che il restante aumento del 2%-3% del pil sarà finanziato principalmente tramite un ulteriore ricorso al debito. Ciò eserciterà una pressione al rialzo sui tassi di interesse – sia nominali che reali», avverte Nielsen.

6. Sul tema del debito sovrano, «mi preoccupa particolarmente la situazione degli Stati Uniti. Il deficit al 7% del pil è chiaramente insostenibile e non ci sono praticamente prospettive di alcuna correzione significativa. Con il rallentamento della crescita negli Usa, potenzialmente rapido a causa delle politiche di Trump, il caos nell'amministrazione pubblica e la minaccia all'indipendenza della Fed si intensificheranno, come il rischio di un aumento improvviso dei rendimenti dei titoli di stato Usa a lungo termine. Questo accadrà mentre le istituzioni ufficiali estere continueranno il loro ritiro dal mercato dei titoli di Stato Usa. 

7. Con l'eccezionalismo degli Stati Uniti che svanisce, e che probabilmente verrà sostituito da scelte politiche sempre più non convenzionali e caotiche, il ruolo globale del dollaro sarà minacciato. Mi preoccupa sempre di più se l'impegno passato della Fed di fornire liquidità in dollari alle altre banche centrali in tempi di crisi continuerà. Non sorprende che altri Paesi stiano iniziando a prendere misure precauzionali, aumentando la loro liquidità in dollari. Ora, se, per esempio, Cina e Ue dovessero approfondire la loro relazione commerciale all'interno di un Wto riformato (ex Usa), potrebbero emergere rapidamente alternative al dollaro. Questo non accadrà da un giorno all'altro, ma i movimenti in questa direzione indeboliranno perennemente il valore del biglietto verde.

8. Questa non è una buona notizia per i prezzi globali delle azioni, in generale. Ma all'interno di questo quadro, sembrano probabili tre caratteristiche: nei Paesi con una politica concertata per stimolare la domanda interna per la spesa in difesa e gli investimenti pubblici, le aziende nei settori prioritari dovrebbero far bene. La Germania e parte del resto d'Europa rientrano in questa categoria; le azioni value probabilmente riacquisteranno prominenza e faranno meglio delle azioni growth, sia per i driver derivanti dagli appalti pubblici, sia perché l'era del denaro facile è finita; il fascino che una volta ha guidato il settore tecnologico ora sta chiaramente guidando tutto ciò che riguarda l'AI. Ma quali saranno gli accordi normativi per l'AI? Quando ci saranno segni di guadagni di produttività dall'AI? E dove, e quanto?

9. Nessun trucco – che siano idee sul bitcoin, meme coins o simili – riuscirà a nascondere la realtà della direzione problematica delle politiche degli Stati Uniti. «Mantengo la mia opinione che, tra 5-10 anni, il bitcoin non sarà altro che una stranezza storica con alcuni che avranno guadagnato molto a spese di molti», dice Nielsen. «Stablecoin sembra diversa e potrebbe facilitare pagamenti transfrontalieri più economici in futuro. Ho suggerito in passato che gli stablecoin legati al dollaro potrebbero rafforzare il ruolo del biglietto verde nei pagamenti globali per un dollaro altrimenti in difficoltà, ma il professor Darrell Duffie di Stanford mi ha gentilmente contattato e mi ha convinto che altre valute, in particolare l'euro, potrebbero guadagnare altrettanto dall'emergere degli stablecoin se opportunamente regolati».

10. «La mia decima e ultima previsione è che raramente ci sia stato tanto in gioco quanto ora, quando la discesa pericolosa degli ultimi 15 anni minaccia di portare tutti noi fuori dal bordo del dirupo, a meno che i leader politici, aziendali e accademici in Europa e nel mondo non rispondano al caos emergente», conclude Nielsen. (riproduzione riservata)