Citi incontra Pirelli, margini in aumento e volumi in ripresa
In un roadshow organizzato da Citi, la società ha ribadito le indicazioni positive sulla domanda e i margini aziendali. Il lancio di un nuovo modello di pneumatici amplierà il divario con la concorrenza, che verrà impattata dall'aumento dei costi. Con flussi di cassa costanti si potrà ridurre il leverage. Il giudizio resta neutral | Pirelli produce il primo pneumatico al mondo certificato Fsc
Durante la giornata di ieri Citi ha ospitato un roadshow in videoconferenza con il management di Pirelli nell'ambito dell'evento Citi Autos Virtual Field Trip. Gli argomenti di discussione principali sono stati diversi, dal recupero dei volumi ai possibili effetti degli aumenti dei prezzi delle materie prime, passando per le difficoltà legate ai costi riscontrate nel primo trimestre e i nuovi modelli di pneumatici EV.
Secondo il management della casa produttrice di pneumatici, le prime indicazioni riscontrate a proposito della domanda sell-out sembrano positive. "L'industria degli pneumatici ha beneficiato di una tendenza al riassortimento che ha spinto la domanda sell-in negli ultimi trimestri", evidenziano gli analisti di Citi. "In Europa, con l'allentamento delle restrizioni, i primi segnali dell'impatto sulla domanda sell-out appaiono positivi secondo il management di Pirelli, e la visibilità della domanda sell-out diventerà più chiara nelle prossime settimane", analizzano gli analisti della banca d'affari. Pirelli, inoltre, prevede di assistere a una normalizzazione di alcuni dati, come quelli relativi ai chilometri percorsi, supportati da una maggior domanda della mobilità individuale, che dovrebbe sostenere la ripresa del business di sostituzione delle gomme.
Per l'azienda, inoltre, la pandemia ha permesso all'industria di razionalizzare l'eccesso di capacità. "Dopo un periodo di offerta e domanda sfavorevoli, l'industria degli pneumatici ha razionalizzato l’eccesso di capacità e, di conseguenza, anche il potere nel fissare i prezzi dei prodotti, consentendo alle aziende di compensare l'aumento dei prezzi delle materie prime", sottolineano da Citi. Pirelli intravede un'ottima opportunità per l'industria di riequilibrare uno squilibrio storico, la quale dovrebbe finalmente "garantire un'industria dei prezzi strutturale più stabile e potenzialmente positiva negli anni a venire".
Inoltre, i margini di Pirelli sono in netto miglioramento a partire dal secondo trimestre. La società ha ribadito la sua opinione che i problemi di costo che hanno inibito il margine ebit del primo trimestre dovrebbero invertirsi a partire dal secondo trimestre, con il management di Pirelli che è quindi fiducioso di poter raggiungere la parte alta delle stime sia sui ricavi che sul margine ebit entro il 2021.
Un ultimo ma cruciale punto a favore della società è rappresentato dagli pneumatici EV, che amplieranno il distacco tra Pirelli e la concorrenza. “Le attuali omologazioni nel mercato degli pneumatici EV OE dovrebbero tradursi in una maggiore domanda di sostituzione (degli pneumatici, ndr) nei prossimi 6-7 anni, fornendo così un fossato competitivo contro i concorrenti che non stanno ancora sviluppando prodotti di questa tipologia”, sottolineano da Citi. Come riportato da Pirelli, gli pneumatici EV sono circa il 10-15% più redditizi rispetto agli equivalenti ICE, e dovrebbero gradualmente trainare la ripresa dei volumi negli anni a venire.
Alla luce di queste considerazioni, gli analisti di Citi hanno un target price a 5 euro su Pirelli, applicando un multiplo valore d’impresa/ebitda di 9,5 volte, in linea con la media di settore, agli utili al 2022. Il giudizio è neutral. Da Citi si aspettano un expected share return del 6,4%. Gli analisti di Citi hanno anche individuato una serie di rischi al ribasso e al rialzo che potrebbero influire su target price e giudizio. Partendo dai primi, i rischi al rialzo sono rappresentati dal possibile re-rating delle azioni qualora la società dimostrasse la sua capacità di generare in modo coerente flussi di cassa liberi, riducendo l'uso di leva finanziaria.
Un ulteriore vantaggio potrebbe essere rappresentato dai modelli di business dei concorrenti, che essendo a basso costo potrebbero essere particolarmente impattati dall'aumento dei prezzi delle materie prime, rendendo il contesto di mercato più favorevole per i produttori premium come Pirelli. Infine, un ultimo rischio al rialzo è rappresentato da una ripresa nei volumi di pneumatici in Europa e in Asia più rapida del previsto.
I rischi al ribasso, invece, riguardano una possibile inversione di tendenza che potrebbe sfavorire il segmento degli pneumatici premium o un recupero dei volumi più debole del previsto. Infine, non sono da trascurare anche eventuali problemi di sovraccapacità, che continuano a mettere pressione sui prezzi, inibendo il recupero dei margini di Pirelli. Attualmente, il titolo Pirelli segue il mercato negativo e scambia in ribasso dell'1,81% a 4,668 euro. (riproduzione riservata)
