Recordati festeggia i 100 anni con un’opa low cost. Intermonte: non aderire, il titolo vale molto di più

Gli analisti di Intermonte dicono no all’opa su Recordati lanciata dai fondi CVC (fra l’altro attuale azionista di riferimento con il 46,82%) e GBL attraverso il veicolo Respighi. Gli specialisti ritengono che l’offerta a 51,29 euro per azione (ex dividendo) sia «poco attraente» e consigliano di non aderire all’opa. Intanto confermano il giudizio outperform sul titolo.

«Restano poco chiare le intenzioni di Respighi nel caso in cui non venga raggiunta la soglia del 67% del capitale (condizione comunque rinunciabile)», scrive Intermonte in un report dedicato. «Oltre quel livello, il gruppo potrebbe procedere al delisting tramite fusione con la BidCo non quotata sfruttando il controllo dell’assemblea straordinaria. Un cambio di controllo senza un premio significativo rappresenterebbe, a nostro avviso, un esito penalizzante per gli azionisti di minoranza di una blue chip quotata».Fra l'altro il gruppo farmaceutico è una realtà di riferimento a Piazza Affari da 40 anni, durante il quali il titolo è balzato del 10.240%.

Secondo i broker, un delisting «rispettoso degli interessi degli analisti di minoranza richiederebbe un prezzo molto più elevato», vicino al target price della Sim milanese di 71 per azione (+38,4% rispetto alla proposta di opa), per «riflettere il potenziale di lungo termine di Isturisa (farmaco per la malattia di Cushing, ndr) e dell’accordo con Moderna, elementi che oggi il mercato non incorpora ancora nelle valutazioni».

• Leggi anche: I fondi CVC e GBL lanciano l’opa su Recordati: delisting dopo 40 anni e una performance del 10.240%

Termini dell’offerta giudicati poco convincenti

Quali sono i termini attuali dell’offerta? Respighi BidCo (controllata in parti uguali dal fondo CVC Fund IX e da GBL) ha lanciato un’opa totalitaria sul 100% di Recordati (209,1 milioni di azioni) a 51,29 euro per azione ex dividendo (52 euro cum dividendo), per un esborso massimo di 10,7 miliardi.

Il prezzo incorpora: un premio del 12,89% rispetto al prezzo «indisturbato» del 25 marzo 2026 (46,06 euro), data di annuncio della manifestazione di interesse non vincolante dei fondi. Le condizioni comprendono: una soglia minima di adesione pari al 66,67% del capitale (rinunciabile); il via libera delle autorità regolatorie; closing previsto nel quarto trimestre 2026.

Oltre il 90%, l’offerente eserciterebbe il diritto di squeeze-out; se il delisting non venisse ottenuto direttamente, entro sei mesi dall’ultimo pagamento sarebbe completata una fusione finalizzata all’uscita dalla borsa. Dopo l’annuncio, venerdì i soggetti del concerto hanno acquistato sul mercato un ulteriore 4,78% del capitale (Black Mountain 2,96%; CVC Fund IX Aggregator 1,82%) a un prezzo non superiore a 51,29 per azione, portando la partecipazione complessiva al 51,6% del capitale.

Tre scenari possibili

Per Intermonte, gli scenari possibili sono tre, «con tutele limitate per gli azionisti di minoranza»:

1. Partecipazione tra il 52% e il 66%. In questo caso l’offerta non supera la soglia minima; il gruppo consolida comunque il controllo ma la società resta quotata. L’operazione potrebbe servire soprattutto a certificare un prezzo «equo» per il trasferimento della quota Rossini mentre CVC sposta l’asset tra diversi fondi, riducendo anche la propria esposizione diretta senza ricorrere a ulteriori accelerated bookbuilding (ABB) e creando nel breve termine un «floor» per il valore del titolo.

2. Rialzo limitato dell’offerta e tentativo di delisting tramite fusione. Un aumento di circa il 10%, verso 56 euro per azione, potrebbe incentivare un maggiore potere decisionale, ma non basterebbe per superare il 66,67%. Se però l’offerente arrivasse vicino ai due terzi del capitale, potrebbe tentare una fusione per il delisting. In questo caso gli azionisti che non aderiscono si troverebbero davanti a una scelta forzata: detenere azioni di una società non più quotata oppure esercitare il diritto di recesso previsto per legge. Il prezzo di recesso, basato sulla media degli ultimi sei mesi, non è ancora determinabile dato che il closing è previsto nel quarto trimestre 2026.

3. Forte rilancio dell’offerta e squeeze-out (scenario meno probabile). Intermonte stima che servirebbe un prezzo vicino a 70 per azione per raggiungere il 90% del capitale, valore molto vicino al target price di 71 euro fissato dagli analisti sul titolo.

I broker a questo punto non escludono «che il vero obiettivo di CVC sia arrivare al delisting a una valutazione depressa per poi procedere a uno spezzatino del gruppo, cedendo separatamente la divisione malattie rare e quella S&PC (Specialty and Primary Care), dopo il tentativo già fallito di vendere l’intera società». Tutto questo avviene peraltro nell’anno del centenario di Recordati. (riproduzione riservata)