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Le minacce a Powell sul taglio dei tassi sono solo l’inizio. Ecco il piano di Trump per rivoluzionare la Fed
Grandi cambiamenti sono in vista per la banca centrale, incluso il riesame della sua missione fondamentale, del suo modo di concepire l’inflazione e i tassi di interesse
Il presidente Donald Trump vuole «una cosa» che dovrebbe essere «molto semplice», ha affermato durante la sua recente visita alla Federal Reserve a Washington, D.C. Vuole che i tassi di interesse scendano di molto e rapidamente.
Otterrà ciò che vuole, e probabilmente molto di più, con il prossimo presidente della Fed. Per ottenere la nomina di Trump e la conferma del Senato, i candidati in lizza per sostituire l'attuale presidente della Fed Jerome Powell, il cui mandato scade il 15 maggio 2026, stanno mettendo a punto le loro proposte di taglio dei tassi d’interesse in un piano di cambiamento di ampia portata. Il risultato sarà probabilmente una riforma su una scala che la Fed non ha visto da decenni.
Un totale «cambio di regime» per la Federal Reserve
I cambiamenti in discussione includono il riesame della missione fondamentale della banca centrale, del suo modo di concepire l'inflazione e i tassi di interesse, la riduzione del personale e la riorganizzazione o addirittura la riduzione del numero delle Fed regionali.
In questa fase è difficile prevedere con esattezza come questi cambiamenti influenzeranno i mercati e l'economia, anche perché ciascuno dei candidati darebbe la propria interpretazione dei piani. Tuttavia, i cambiamenti strutturali in arrivo alla Fed rischiano di amplificare l’incertezza economica che ha caratterizzato il secondo mandato di Trump. Gli economisti e gli investitori, abituati a sentire il presidente della Fed fornire un’analisi dell'economia ogni sei settimane circa, dovranno prepararsi a qualcosa di diverso, forse radicalmente diverso.
La decisione della governatrice della Fed, Adriana Kugler, di dimettersi prima del previsto offre al presidente un posto immediato nel consiglio della Fed. Con l’attenzione del presidente, il sostegno del Senato e i mercati in ripresa, il nuovo presidente della Fed potrebbe iniziare a riorganizzare l'istituzione nel giro di pochi mesi. «I tagli dei tassi sono il punto di partenza. Non sono il punto di arrivo», ha affermato Kevin Warsh, uno dei candidati più papabili alla successione di Powell, in una recente intervista televisiva.
Ciò che serve è nientemeno che un «cambio di regime» alla Fed, ha affermato Warsh.
Lo strapotere della Banca Centrale
La necessità di un cambio di regime dipende da chi lo sostiene, ma durante l’era Powell, iniziata nel 2018, è emersa una critica diffusa nei confronti della Fed. Secondo i detrattori delle sue recenti azioni, la Fed è passata da un’istituzione strettamente focalizzata sulla fissazione dei tassi di interesse a un’istituzione la cui politica monetaria sostiene ora la politica fiscale e influenza l’economia statunitense in modi non intenzionali.
I giganteschi acquisti di asset della Fed, attuati più recentemente durante la pandemia di Covid-19, hanno tenuto bassi i rendimenti obbligazionari e consentito una maggiore spesa pubblica, riempiendo al contempo le tasche di Wall Street. La banca centrale ritiene di non dover rendere conto al Presidente in materia di politica monetaria, anche se ha commesso errori critici come quello di aver permesso un'impennata dell’inflazione nell’era Covid.
I funzionari della Fed sono diventati una sorta di saggi economici, esprimendo pubblicamente opinioni sull'andamento dell’economia senza impegnarsi in alcuna teoria economica particolare. Ciò che la Fed di Powell vede come agilità istituzionale e flessibilità intellettuale, i suoi critici lo ritengono un pensiero poco disciplinato e un eccessivo affidamento su un potente staff di ricerca. E sostengono che i problemi sono così profondi che l’intera istituzione deve essere riformata.
I papabili per la prossima presidenza
Trump ha dichiarato durante la sua visita alla Fed dello scorso 24 luglio di avere in mente «due persone, forse tre» per la prossima presidenza. Una è Warsh, ex governatore della Fed che lavora con il famoso gestore Stanley Druckenmiller. Un altro è il direttore del Consiglio economico nazionale Kevin Hassett, un macroeconomista esperto specializzato in fiscalità e stretto alleato di Trump. Il Senato probabilmente confermerebbe facilmente entrambi.
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Tra i candidati outsider figura il segretario al Tesoro Scott Bessent, spesso citato ma che ha dichiarato di essere soddisfatto del suo attuale incarico. L’attuale governatore della Fed Christopher Waller ha affermato di essere favorevole a un taglio immediato dei tassi e che accetterebbe l’incarico se il presidente glielo offrisse. «Ma lui non mi parla», ha dichiarato Waller a Bloomberg il 18 luglio.
Altri possibili contendenti includono l’ex presidente della Banca mondiale David Malpass, la vicepresidente della Fed per la supervisione Michelle Bowman, recentemente confermata, e l’eminente economista conservatore Arthur Laffer. Altri potrebbero ancora emergere.
Le sfide affrontate da Powell
Da quando ha assunto l’incarico, Powell ha dovuto gestire un aumento dell’inflazione che la Fed ha inizialmente descritto come transitorio, e un rapido aumento dei tassi che ha riportato l’inflazione al ribasso, anche se non al 2% annuo auspicato dalla Fed. I difensori di Powell vedono il calo dell’indice dei prezzi al consumo, da un picco del 9,1% nel giugno 2022 al 2,7% nel giugno 2025, il tutto senza recessione, come un successo che definirà la sua eredità.
Nel frattempo, il bilancio della Fed rimane gonfiato a 6700 miliardi di dollari, ma in calo rispetto al picco di quasi 9000 miliardi raggiunto dopo l’espansione monetaria di emergenza attuata durante la crisi Covid.
Anche il personale della Fed è cresciuto, raggiungendo quasi 25 mila dipendenti nel 2024, distribuiti tra il Consiglio dei governatori con sede a Washington D.C. e le 12 Fed regionali. Ciò riflette un aumento di circa il 20% dal 2010, secondo una ricerca di Andrew Levin, ex funzionario della Fed ora al Dartmouth College, che ha aggiunto che l’occupazione presso altre grandi agenzie federali è diminuita del 9% nello stesso periodo.
Powell ha dichiarato lo scorso maggio che intende ridurre il personale del sistema della Fed del 10% nei prossimi anni attraverso il turnover. «Siamo amministratori attenti delle risorse pubbliche e a volte è necessario dimostrarlo», ha poi affermato, motivando i tagli.
Un momento Doge per la Fed
Tagli del solo 10% potrebbero non essere sufficienti a soddisfare i critici della Fed. «Tutti quei ricercatori, non so cosa facciano», ha affermato Bessent in una recente intervista alla Cnbc. «È come un reddito di base universale per gli economisti accademici».
Bessent ha anche chiesto una revisione delle operazioni non monetarie della Fed, affermando che ha subito una «deriva della missione e una crescita istituzionale» che hanno sollevato dubbi sulla capacità di attenersi alla sua attività principale di gestione della politica monetaria.
L’ex consigliere di Trump, Larry Kudlow, ha recentemente avanzato una richiesta simile nel suo programma su Fox Business. «Dov’è il ridimensionamento? Dov’è la riforma? Dov’è la revisione contabile della Fed?» Kudlow ha chiesto al suo ospite, Hassett, il 10 luglio.
«Penso che tu abbia ragione, Larry», ha risposto Hassett. «Il governo è molto cresciuto in tutta Washington, e uno dei luoghi che non ha ancora risposto alla riduzione delle dimensioni di cui stiamo parlando è la Federal Reserve».
La Casa Bianca non ha risposto alle richieste di un’intervista a Hassett o alle domande inviate via e-mail. La Fed ha rifiutato di commentare.
Il Consiglio dei governatori della Fed dovrebbe approvare i tagli al personale, e non è chiaro fino a che punto potrebbero arrivare. Tuttavia, è necessaria cautela, ha affermato William English, ex alto funzionario del Consiglio e ora professore di finanza all’Università di Yale. «Non sono sicuro che sia un esperimento che vorrei fare, quello di quanto posso tagliare prima di danneggiare davvero l’istituzione», ha detto English.
Un pubblico di una sola persona
I candidati alla presidenza della Fed stanno conducendo una campagna informale negli studi televisivi finanziari e nelle sale dei think tank, ma alla fine devono conquistare il favore di Trump. «Mi preoccupa una campagna pubblica con un solo spettatore, e tutti sanno cosa vuole sentire quello spettatore», afferma l’ex senatore Pat Toomey, repubblicano della Pennsylvania ed ex membro di spicco della Commissione bancaria del Senato, che ha giurisdizione sulla Fed.
La campagna di Trump per costringere Powell ad abbassare i tassi «è, a mio avviso, la soluzione sbagliata in questo momento», afferma Toomey. «Ma trascura anche i cambiamenti strutturali che ritengo necessari».
Durante il suo mandato al Congresso dal 2011 al 2023, Toomey ha promosso una legge che, a suo parere, avrebbe reso la Fed più responsabile. Uno dei provvedimenti avrebbe ridotto il numero delle banche regionali da 12 a cinque, oltre ad altre modifiche. Le banche di riserva regionali sono istituzioni quasi private i cui amministratori scelgono i propri dirigenti, a differenza dei governatori della Fed che sono nominati dal presidente e confermati dal Senato.
Warsh è stato particolarmente esplicito sui cambiamenti che vorrebbe vedere alla Fed. Vorrebbe un «cambiamento di regime nel modo in cui pensiamo all'inflazione, nel modo in cui conduciamo la politica, nel modo in cui comunichiamo. È anche un cambiamento di regime in termini di supervisione e regolamentazione delle banche», ha recentemente dichiarato alla Cnbc. Per realizzare questo obiettivo, come ha affermato in un'altra recente intervista, sarà necessario «rompere qualche testa» alla Fed, «perché il modo in cui hanno operato finora non funziona». Egli ritiene che la Fed stia permettendo all'inflazione di aggravarsi perché non comprende cosa determina gli aumenti sostenuti dei prezzi.
I cambiamenti nel modo in cui la Fed concepisce l’inflazione e conduce la politica monetaria avrebbero conseguenze significative. Le modifiche apportate al tasso dei Fed funds (una sorta di tasso interbancario overnight, ndt) possono stimolare o ostacolare il credito, favorendo l’espansione o la contrazione dell'economia. La sua discrezionalità nella determinazione dei tassi è il cuore della sua indipendenza e del suo potere.
È anche la fonte di alcune delle critiche più accese rivolte alla Fed. Invece di lasciare che siano le forze di mercato a determinare i tassi, questi sono «fissati da un comitato in cui 12 persone votano otto volte all’anno su quale dovrebbe essere il tasso di interesse», afferma l’economista Judy Shelton, che era stata nominata governatrice della Fed da Trump nel 2020, durante il suo primo mandato, ma il Senato ha votato contro la sua nomina. La Shelton rimane vicina a molti senatori repubblicani.
Riorganizzare il cervello politico della Fed
La Fed ha abbandonato da tempo l’approccio stile «scatola nera» alla politica monetaria, come lo descriveva l’ex presidente Ben Bernanke, quando i funzionari della Fed utilizzavano regole economiche che collegavano i tassi di interesse alla crescita e all'inflazione senza una chiara comprensione di come la politica si trasmettesse all'economia.
La Fed sotto Powell e altri recenti presidenti non è vincolata da alcuna regola particolare nel prendere le sue decisioni politiche. Powell fa spesso riferimento alle decisioni della Fed come «dipendenti dai dati». È guidato da un profondo senso di cautela nei confronti dei rischi che gli errori politici comportano per l’economia: stringere troppo presto significa soffocare la crescita; troppo tardi significa permettere all'inflazione di accelerare.
In un discorso del 2018, Powell ha descritto il compito della Fed come «navigare tra le stelle», riferendosi a variabili economiche come il tasso di inflazione naturale, o R*, noto come R-star. Il problema di queste variabili è che non possono essere osservate direttamente e possono cambiare nel tempo. Dopo aver esaminato la letteratura sull’incertezza, Powell ha concluso che «non esiste un unico approccio semplice alla politica monetaria che possa essere appropriato in un’ampia gamma di scenari plausibili».
Questa cautela potrebbe aver avuto la meglio su Powell e altri funzionari della Fed nel Federal Open Market Committee quando l’inflazione post-Covid ha preso piede. Inizialmente, la Fed aveva giudicato che gli aumenti dei prezzi causati dal Covid sarebbero rapidamente diminuiti, che sarebbero stati «transitori». Ma aspettare di esserne sicuri significava anche che la Fed non avrebbe iniziato ad aumentare i tassi di interesse fino a quando l’inflazione non fosse già ben avviata.
«Ci sono solo due problemi con la dipendenza dai dati: i dati e la dipendenza», ha detto Warsh in un discorso ai banchieri centrali ad aprile.
Powell e i suoi colleghi cercano di informare i mercati e l’opinione pubblica sul loro pensiero e sulla loro strategia attraverso conferenze stampa, discorsi e previsioni pubblicate dalle stime dei funzionari sulle tendenze economiche future e sui tassi di interesse. I critici della Fed vedono questi sforzi come un semplice aggravamento degli errori della Fed. «La Fed dovrebbe smettere di pubblicare le sue previsioni e tornare dietro le quinte», ha scritto Hassett nel 2023.
Anche Warsh le eliminerebbe, sostenendo che danneggiano la capacità della Fed di recepire nuovi fatti.
Il Congresso americano ha conferito alla Fed un «doppio mandato» per garantire la stabilità dei prezzi e la piena occupazione, una coppia di obiettivi politici che nella pratica conferiscono alla Fed un ampio margine di discrezionalità.
Un capitolo dell’agenda politica Project 2025, redatto dall’economista Paul Winfree e accolto con favore da alcuni conservatori, esorta la Fed ad abbandonare la parte del doppio mandato relativa al lavoro (il che richiederebbe l’approvazione del Congresso). Winfree ha chiesto una “riforma radicale dell’attività principale della Federal Reserve, ovvero la manipolazione dei tassi di interesse e della moneta”, che a suo avviso potrebbe essere realizzata tornando al gold standard, tra le altre possibilità.
L’amministrazione Trump ha affermato di non avere nulla a che fare con la stesura del Progetto 2025, che è essenzialmente una lista di desiderata dei conservatori. Ma la sezione dedicata alla Fed sostiene idee tratte da un movimento riformista in fermento, pronto a cogliere l'attimo.
«L’attenzione del presidente Trump alla ristrutturazione della sede della Fed è un tentativo di mettere la Fed nel mirino per gli americani comuni», ha scritto in una e-mail Winfree, presidente del conservatore Economic Policy Innovation Center.
Il ritorno del monetarismo
Il capitolo di Winfree sostiene che la Fed nella valutazione dell’inflazione ha stupidamente abbandonato le considerazioni sulla quantità di moneta in circolazione. Questa idea, nota come monetarismo, gode di ampio sostegno tra i riformatori della Fed attualmente in ascesa. Essi fanno spesso riferimento all’affermazione dell’economista Milton Friedman, secondo cui «l'inflazione è sempre e ovunque un fenomeno monetario», una visione che può essere semplificata eccessivamente fino a significare che stampare troppa moneta fa aumentare i prezzi.
Per un gruppo di eminenti seguaci moderni di Friedman, il quantitative easing (la politica di espansione monetaria, ndt) è il peccato più grave della Fed. Questo programma è stato creato in più fasi dopo la crisi finanziaria del 2008-09 e ha visto la Fed acquistare migliaia di miliardi di titoli del Tesoro e, successivamente, alcune obbligazioni ipotecarie, per aiutare a mantenere il funzionamento dei mercati e stimolare l’attività bancaria in tempi di crisi. L’efficacia del programma è molto dibattuta anche tra i difensori della Fed.
Per i critici, i suoi effetti sono evidenti: migliaia di miliardi di dollari di nuova moneta hanno prodotto un forte aumento dell’inflazione. Hassett, che allora lavorava in un think tank di Washington, D.C., ha firmato una lettera aperta nel 2010 insieme ad altri eminenti economisti contrari all’avvio dell’allentamento quantitativo. La lettera citava il rischio di «svalutazione della moneta e di inflazione».
Warsh, che faceva parte del Fomc quando il programma è stato creato, lo difende come misura di emergenza, ma sostiene che la Fed avrebbe dovuto ridurlo al termine della crisi finanziaria. Ridurre ora le attività della Fed contribuirebbe ad alleviare l’inflazione, sostiene, una posizione che definisce «monetarismo pratico».
I difensori di Powell vedono l’idea di un ritorno al monetarismo come qualcosa a metà strada tra una distrazione innocua e un rischio pericoloso che potrebbe portare la Fed a inasprire inutilmente la politica monetaria e provocare una recessione. «Sulla questione del monetarismo, Milton Friedman ha vinto la guerra ma ha perso la battaglia», afferma Frederic Mishkin, ex governatore della Fed che ha lavorato con Warsh.
La fine dell'unità della Fed
La scelta del presidente da parte di Trump potrebbe non solo inaugurare una serie di riforme della missione e della struttura della Fed, ma anche sconvolgere il funzionamento di un’istituzione, che ha sempre fatto del consenso il suo fiore all’occhiello. Per i critici che temono che il prossimo presidente della Fed si limiti a eseguire gli ordini di Trump, la domanda cruciale è: il presidente della Fed potrà piegare il Fomc al suo volere?
«Il presidente della Fed ha molto potere, nel senso che stabilisce l’ordine del giorno delle riunioni del Fomc», afferma Bill Dudley, ex presidente della Fed di New York e vicepresidente del Fomc.
Un presidente particolarmente persuasivo, come Greenspan, può usare questo potere di definizione dell’agenda per convincere il comitato quando è scettico sulle sue opinioni. «Ma in termini di decisioni concrete di politica monetaria, il presidente non può imporre le sue decisioni al comitato», afferma Dudley.
Se il presidente tentasse di imporre conclusioni analitiche al personale, «a quel punto si assisterebbe a un esodo di talenti dalla Federal Reserve», sostiene.
Il tumulto alla Fed agiterebbe i mercati finanziari. Il dollaro ha subito un calo di quasi il 9% nella prima metà dell’anno, poiché gli investitori globali si sono adeguati al rischio di instabilità istituzionale negli Stati Uniti. I cambiamenti alla Fed potrebbero riaccendere queste tendenze.
Immaginate che il prossimo presidente della Fed tenti di prendere alla lettera le richieste di Trump di tagliare i tassi, afferma Alan Blinder, ex vicepresidente della Fed che insegna economia all’Università di Princeton. Un nuovo presidente potrebbe riuscire a far approvare un taglio di un quarto di punto, ma Trump chiede che il tasso sui fondi federali scenda di tre punti percentuali. «Posso ben immaginare un voto del Fomc con nove o dieci dissensi e il presidente che perde nella votazione», afferma Blinder. «Questo a sua volta potrebbe causare reazioni piuttosto forti sui mercati».
Le aspettative di inflazione aumenterebbero, trascinando con sé i tassi di interesse.
I dissensi tra i membri votanti del Fomc sono «rari e quindi rumorosi», afferma Blinder. «La Fed ha spesso ritenuto importante parlare e votare all’unisono».
La nomina di Trump potrebbe porre fine a questa situazione, aprendo una nuova era difficile in cui la Fed sarà meno prevedibile. La riunione di luglio appena conclusa ha visto i primi due dissensi dei governatori della Fed dal 1993. Bessent, il segretario al Tesoro, li ha descritti come una scissione e un segnale che con solo altri due voti le voci allineate a Trump potrebbero ottenere la maggioranza dei sette governatori del consiglio (e potrebbero comunque essere messi in minoranza con il sostegno dei presidenti delle banche regionali).
Blinder osserva che potrebbe verificarsi anche un altro scenario insolito. Il presidente della Fed confermato dal Senato agisce come amministratore delegato del consiglio dei governatori della Fed, ma tale posizione è tecnicamente distinta da quella di presidente del Fomc, che ha il potere di fissare i tassi. Il presidente del Fomc «è sempre il presidente della Fed, ma non è detto che debba esserlo. Non è previsto dalla legge, né dalle regole, né da nulla di simile», afferma Blinder.
Se il presidente della Fed fosse costantemente in minoranza nelle decisioni di politica monetaria, gli altri membri del consiglio potrebbero prendere il potere e nominare un nuovo presidente del Fomc.
«Penso che siano pochissimi gli operatori di mercato a conoscere questo fatto», afferma Blinder.
È impossibile prevedere come andrebbe a finire.
E questo potrebbe essere il maggior cambiamento che Trump porterà alla Fed. La banca centrale statunitense è destinata a trasformarsi in qualcosa di simile alla Corte Suprema moderna, dove le sentenze polarizzate sono diventate la norma. Il controllo dei seggi del Fomc diventerebbe oggetto di una guerra partigiana. Trump potrà nominare solo due membri durante il suo mandato, aumentando la posta in gioco nelle elezioni per la sua successione, proprio come il seggio vacante alla Corte Suprema nel 2016 ha galvanizzato i repubblicani.
La Fed è una creazione del sistema politico e da esso può essere modificata. E a partire dal 16 maggio 2026, qualcuno di nuovo avrà la possibilità di farlo.
(Translated from the original version by Milano Finanza Editorial Staff)
