La Fed rivede la sua strategia aprendo al taglio dei tassi. Ecco cosa gli errori del passato possono insegnare per il futuro

Spesso sembra che la Federal Reserve stia sempre combattendo l’ultima guerra. Ma la storia suggerisce anche che è più che capace di imparare dagli errori del passato.

Nascosti nel discorso del presidente Jerome Powell a Jackson Hole, Wyoming, di venerdì 22 agosto, ci sono i risultati della seconda revisione formale da parte della banca centrale statunitense della sua strategia di politica monetaria, qualcosa che si è impegnata a fare ogni cinque anni. L’ombra lunga che incombe su questo rapporto è ciò che è accaduto dopo la revisione del 2020.

All’epoca, Powell dichiarò che, dopo un decennio in cui l’inflazione era rimasta al di sotto dell’obiettivo, la Fed sarebbe stata disposta a lasciare che superasse temporaneamente il target, fino a quando il tasso di inflazione a lungo termine non fosse tornato al livello desiderato del 2%.

Ricordiamo tutti cosa è successo dopo. La domanda è esplosa, le catene di approvvigionamento si sono inceppate e i prezzi dell’energia sono aumentati vertiginosamente con la ripresa dell’economia dopo la pandemia di Covid-19, portando a un’ondata massiccia di aumenti dei prezzi. Powell e altri rassicuravano gli americani dicendo che l’inflazione era transitoria e hanno aspettato prima di iniziare ad alzare i tassi d’interesse. Ma l’inflazione ha continuato a salire, raggiungendo un picco del 9% nel giugno 2022, il livello più alto dal 1981.

La revisione della strategia di politica monetaria del 2020 è ampiamente considerata come una delle cause della compiacenza della Fed. E la sintesi della revisione di quest’anno è che cercare di compensare un’inflazione troppo bassa nel passato non farà più parte della strategia futura della Fed. In altre parole: dimenticate gran parte di ciò che abbiamo detto cinque anni fa, il mondo è cambiato.

Allo stesso tempo, vale la pena ricordare che in passato, cambiamenti meno formali nella strategia nei 112 anni di storia della Fed non hanno sempre avuto conseguenze così disastrose.

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Le revisioni tra successi e fallimenti

Per cominciare dall’inizio: la Fed è stata creata dal Congresso nel 1913 con il mandato di promuovere la piena occupazione, la stabilità dei prezzi e tassi d’interesse a lungo termine moderati. Gli obiettivi fondamentali dell’istituzione non sono cambiati da allora, ma i mezzi per raggiungerli, che sono in gran parte lasciati alla discrezione della Fed, piuttosto che del Congresso, sono cambiati molto.

La Fed ha adottato l’obiettivo di inflazione quando è diventato di moda a metà degli anni ’90, anche se lo ha reso ufficiale solo nel gennaio 2012. Fu la prima volta che dichiarò esplicitamente che avrebbe cercato di mantenere il tasso annuo dei prezzi al consumo al 2%. Anche se quella era già la politica non ufficiale dai tempi in cui Alan Greenspan era presidente della banca centrale, ci è voluto comunque più di un decennio per decidere come comunicare chiaramente l’obiettivo al pubblico.

Questo perché puntare a un tasso di inflazione specifico non era una scelta priva di controversie. I funzionari avrebbero potuto scegliere un intervallo per darsi maggiore flessibilità. Inoltre, il focus sui tassi di inflazione dei prezzi al consumo potrebbe aver contribuito in parte alla crisi finanziaria del 2008-2009, perché permise alla Fed di minimizzare la bolla nei prezzi degli asset che, alla fine, portò al crollo del mercato immobiliare e scatenò la crisi.

Ma su quello che è forse l’indicatore più importante, il targeting dell’inflazione è stato un enorme successo. Le aspettative sull’inflazione futura sono rimaste sorprendentemente stabili attorno all’obiettivo del 2%, sia secondo le misure di mercato (come il tasso di inflazione attesa a cinque anni) sia secondo i sondaggi tra i consumatori. Anche quando l’inflazione è esplosa dopo la pandemia, la maggior parte delle persone credeva che la Fed sarebbe riuscita prima o poi a riportarla sotto controllo.

Prima della crisi finanziaria, i peggiori fallimenti della Fed furono legati alla grande inflazione e alla stagnazione economica degli anni ’70. Il presidente Paul Volcker sperimentò il targeting dell’offerta di moneta, che alla fine non funzionò. Ma riuscì comunque a riportare l’inflazione dal 14% del 1980 a circa il 3% nel 1983.

L’ultima revisione strategica di Powell è solo un altro esempio del tentativo della Fed di imparare dai propri errori del passato. Anche se la revisione del 2020 ha portato a dei problemi, e anche se l’amministrazione del presidente Donald Trump sta esercitando la pressione politica più intensa sulla Federal Reserve che si ricordi, i mercati continuano ad aspettarsi che la banca centrale americana faccia il suo dovere. (riproduzione riservata)