Mentre l'Italia potrebbe incassare un gettito prossimo allo zero dalla tassa sulle banche dopo che il governo ha dato agli istituti di credito la possibilità di aumentare le riserve anziché versare l'imposta, secondo fonti vicine al dossier, citate da Reuters, JP Morgan ribadisce il consiglio di sovrappesare (overweight) in portafoglio il titolo Intesa Sanpaolo, alzando il target price di poco da 3,20 a 3,30 euro dopo una revisione delle stime di utile per azione adjusted 2023-2024 da 0,37 a 0,35 euro e da 0,36 a 0,37 euro, rispettivamente.
JP Morgan nota che l’outlook a livello di margine di interesse sta diventando più sfidante, «ma Intesa Sanpaolo beneficia di una base di ricavi più diversificata con un orientamento verso il risparmio gestito e ci aspettiamo che il recupero delle commissioni (cagr, tasso medio annuo di crescita, del 3% dal 2023 al 2025) e dei ricavi da trading compensi in gran parte le pressioni sul funding», si legge nel report di JP Morgan secondo cui la banca guidata da Carlo Messina può offrire un Rote (rendimento del patrimonio netto tangibile) di oltre il 14%, un livello sostenibile anche con tassi più bassi, supportato anche dal forte controllo dei costi grazie alla continua chiusura di posti di lavoro/filiali e da un costo del rischio (35-40 punti base) favorevole grazie ad anni di pulizia e riduzione degli Npl.
«Vediamo anche ulteriori opportunità di crescita del margine di interesse da un beta sui depositi più basso rispetto alle previsioni», aggiunge JP Morgan che si aspetta una diminuzione dei depositi della banca del 10% nel 2023 e del 4% annuo nel periodo 2024-2025. Inoltre, il potenziale del ritorno del capitale «è ancora in gran parte non scontato: ci aspettiamo 4,2 miliardi di riacquisti di azioni nel periodo 2023-2025 oltre a un dividendo di 0,27 euro per azione (yield dell’11,1%, +0,16 euro per azione nel 2022) a valere sul bilancio 2023 e di 0,26 euro per azione a valere sul bilancio 2024 (yield del 10,9%).
Infatti, nonostante la nuova tassa del governo Meloni, il coefficiente patrimoniale Cet1 fully loaded di Intesa Sanpaolo rimarrà al di sopra del 13,5% nel periodo 2023-2024 grazie alla forte generazione di capitale organico. Intesa Sanpaolo può anche aumentare il payout (quota di utile da distribuire agli azionisti) dal 70% a oltre il 90% mantenendo comodamente il Cet1 al di sopra del 13%, precisa JP Morgan, ipotizzando, in particolare, un buyback da 1 miliardo di euro quest’anno, da 1,5 miliardi nel 2024 e da 1,7 miliardi nel 2025. Il rendimento totale dell’istituto di credito aumenterebbe al 13,3% nel 2023, al 13,9% nel 2024 e al 14,8% con un payout totale del 90-95%, ben al di sopra della media europea del 10,7%. Valutare Intesa Sanpaolo con un rendimento del 10% circa nel 2024, conclude JP Morgan, implicherebbe un prezzo di 3,44 euro, +45,7% rispetto alla quotazione attuale a Piazza Affari a 2,3685 euro (-0,73%).
