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Ecco uno dei segreti del successo di Warren Buffett alla guida di Berkshire Hathaway
L'oracolo di Omaha compirà 95 anni il 30 agosto. Ha in programma di lasciare il ruolo di amministratore delegato a fine anno, pur rimanendo presidente. Da quando ha preso il controllo nel 1965, il numero di azioni Berkshire è aumentato solo del 40%
Uno degli aspetti poco apprezzati della leadership di Warren Buffett alla guida di Berkshire Hathaway negli ultimi 60 anni è stata la sua parsimoniosa emissione di azioni Berkshire. Questo è uno dei motivi per cui il valore delle azioni originali di Berkshire è aumentato di circa 35.000 volte da quando ha preso il comando.
La riluttanza di Buffett a emettere azioni riflette la sua visione del lavoro: costruire il valore intrinseco per azione di Berkshire. La parte «per azione» di questa equazione è fondamentale; il valore delle azioni Berkshire sarebbe probabilmente una frazione del livello attuale, se Buffett avesse emesso una grande quantità di azioni per acquisizioni invece di utilizzare il denaro generato internamente. «Preferirei prepararmi per una colonscopia piuttosto che emettere azioni Berkshire», ha scritto Buffett nella sua lettera annuale agli azionisti del 2016.
Vale la pena riflettere su questo, visto che Buffett compirà 95 anni il 30 agosto. Ha in programma di lasciare il ruolo di amministratore delegato a fine anno, pur rimanendo presidente. Da quando ha preso il controllo nel 1965, il numero di azioni Berkshire è aumentato solo del 40%, che equivale a 1,4 milioni di azioni di classe A, con le azioni di classe B convertite in equivalenti azioni di classe A.
Le azioni di classe A, le azioni originali di Berkshire, sono passate da circa 20 dollari nel 1965 a circa 706.000 dollari.
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La capitalizzazione di mercato tocca 1.000 miliardi
Un altro motivo del limitato aumento del numero di azioni nel corso dei decenni è che Buffett rifiuta di emettere stock option, azioni vincolate o qualsiasi altra forma di compenso in azioni per dipendenti o manager. Non l’ha mai fatto. Al contrario, molte aziende tecnologiche emettono liberamente azioni ai dipendenti. I loro azionisti ne subiscono la conseguente diluizione.
Le transazioni finanziate con denaro generato internamente sono alla base di quasi tutte le acquisizioni e gli investimenti che hanno trasformato Berkshire da un’azienda tessile in crisi nella più grande holding al mondo, con una capitalizzazione di mercato di 1.000 miliardi di dollari. Guardando le principali acquisizioni, gli accordi hanno coperto diversi settori, con assicurazioni, ferrovie e utilities elettriche tra i più significativi. Burlington Northern Santa Fe è stata in gran parte acquistata in contanti nel 2010. Buffett ha comprato Geico interamente in contanti nell’arco di due decenni.
Berkshire ha costruito il suo grande business delle utilities, Berkshire Hathaway Energy, senza emettere alcuna azione. Quel business probabilmente vale oggi vicino a 100 miliardi di dollari.
Le lezioni per il futuro
Ci sono state eccezioni, come Buffett ha riconosciuto nella sua lettera del 2016. Il suo peggior affare è stato l’acquisto di Dexter Shoe per 434 milioni di dollari in azioni nel 1993, cedendo circa 25.203 azioni di classe A equivalenti. Il valore di Dexter, come ha scritto Buffett, «è rapidamente sceso a zero» e Berkshire ha emesso azioni oggi valutate circa 17 miliardi di dollari. Buffett ha definito Dexter «un errore particolarmente grave».
Buffett ha anche emesso circa 272.000 azioni per acquistare la compagnia di assicurazione General Re nel 1998 per 22 miliardi di dollari. Sebbene il titolo Berkshire fosse valutato in maniera elevata all’epoca, Buffett ha definito l’operazione un «terribile errore da parte mia» perché ora quelle azioni varrebbero circa 190 miliardi di dollari.
Molto spesso, gli azionisti di Berkshire hanno beneficiato dell’atteggiamento parsimonioso di Buffett nell’emissione di azioni. Alleghany ha ricevuto il trattamento Buffett nel 2022, quando Berkshire ha offerto di acquistare la società per quasi 12 miliardi di dollari. Durante le trattative, Buffett ha insistito nel pagare in contanti, respingendo i tentativi del management e del consiglio di amministrazione di Alleghany di includere una componente azionaria per rendere l’accordo più efficiente dal punto di vista fiscale per i possessori di lunga data.
Guardando avanti, è probabile che se Berkshire dovesse fare un’offerta per Csx per creare una seconda ferrovia transcontinentale, dopo l’accordo tra Union Pacific e Norfolk Southern, sarà un’operazione interamente in contanti. I potenziali 80 miliardi di dollari coinvolti non sarebbero un problema per Berkshire, dato il suo tesoro di oltre 300 miliardi di dollari in cash
C’è una lezione qui per le altre aziende: essere prudenti nell’emissione di azioni e impegnarsi, come Berkshire, a costruire il loro valore intrinseco. (riproduzione riservata)
(Translated from the original version by Milano Finanza Editorial Staff)
