Criptovalute, investire con Etp e certificati: in Italia una corsa a ostacoli, all’estero si vola
A settembre in casa Euronext si aprirà il discusso mercato unico europeo degli Etf. Gli investitori italiani avranno meno ostacoli nell’accesso agli Etp che hanno come sottostanti bitcoin & simili. Mentre i certificates per ora stentano ad affermarsi | Bitcoin, alla fiera di Las Vegas con i figli di Trump
A settembre si aprirà il tanto discusso mercato unico europeo degli Etf a livello di Euronext. Gli investitori italiani avranno quindi meno ostacoli nell’accesso agli Etp con sottostanti le criptovalute, in quanto strumenti come WisdomTree Physical Bitcoin, Bitwise Physical Bitcoin Etp o CoinShares Physical Bitcoin (per rimanere tra i prodotti più patrimonializzati), oggi quotati solo sulle piazze estere, saranno raggiungibili con più facilità a prescindere dal listing sul mercato italiano. Si tratta di strumenti finanziari alternativi all’acquisto diretto delle criptovalute, dove il sottostante bitcoin predomina in modo evidente.
In Italia non ci sono Etf sul bitcoin
La prima fondamentale distinzione riguarda se si tratta effettivamente di un Etf con sottostante le criptovalute o di un Etp o, meglio, un Etn o un Etc. Nel primo caso, è bene specificare che in Italia oggi non sono ammessi Etf Ucits compliant indicizzati al bitcoin o altre criptovalute, in quanto non soddisfano i requisiti chiave Ucits, il marchio di garanzia di qualità che certifica che l’Etf risulta conforme alla regolamentazione dell’Unione Europea.
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Un Etf Ucits, infatti, non può avere un unico sottostante ma deve contare su un portafoglio, seppur piccolo, di attività finanziarie differenti. Potrà, semmai, essere in futuro quotato un Etc (exchange traded commodities) o un Etn (exchange traded note) sul bitcoin o altre cripto, come è già successo su altre piazze europee.
Per esempio, il WisdomTree Physical Bitcoin è un Etp (exchange traded product) con garanzia fisica, strutturato come titolo di debito: si può, di fatto, considerarlo come un bond (non un Etf quindi) che replica al meglio la performance del bitcoin e quindi fa sostanzialmente lo stesso lavoro dell'Etf su bitcoin quotato negli Usa, con il vantaggio della fiscalità, dove gli Etf sono carenti in merito alla compensazione tra plus e minusvalenze. È quotato, al pari di altri prodotti concorrenti, in diverse piazze estere (Germania, Euronext Parigi, Svizzera, etc) ed è facilmente negoziabile anche tramite i broker bancari italiani, dopo la corretta profilatura della clientela.
La struttura dei prodotti garantiti dalla cripto
Dal punto di vista della struttura di questi prodotti, giuridicamente si tratta di Etn interamente garantiti dalla criptovaluta sottostante, in modo simile agli Etc sull'oro garantiti fisicamente; la custodia della valuta digitale sottostante si appoggia a società regolamentate di livello istituzionale, che mantengono strutture di cold storage sicure. In merito ai rischi per l’investitore, ci si espone semplicemente alla volatilità della criptovaluta sottostante, con l’aggiunta del rischio di credito (per gli Etp) della società emittente.
Nessuna rivoluzione alle porte
Dal lato degli emittenti di prodotti con sottostanti criptovalute non sembra però esserci una rivoluzione alle porte legata al mercato unico. Come segnala Maximilian Monteleone, responsabile del marketing per l’Europa di Bitwise, «non ci aspettiamo variazioni significative, poiché molti Etp cripto di vari emittenti sono già pienamente accessibili agli investitori italiani tramite Euronext Amsterdam, Euronext Paris, Xetra, grazie al passaporto europeo.
L’eventuale consolidamento in un unico mercato per gli Etp di Euronext non dovrebbe quindi modificare in modo sostanziale le dinamiche attuali in termini di flussi o accessibilità a tali strumenti regolamentati, che offrono un’esposizione trasparente e conforme al quadro normativo europeo; il passaporto non solo consente la negoziazione dei prodotti in Italia anche in assenza di listing locale, ma assicura anche che gli investitori possano beneficiare degli elevati standard di sicurezza, liquidità e custodia professionale tipici degli Etp su criptovalute».
L’alternativa dei certificati
Un’ulteriore strada praticabile per investire sulle criptovalute potrebbe essere quella dei certificati, siano essi d’investimento o leverage, ma su questo fronte il panorama italiano è abbastanza desolante. Da oltre un anno Borsa Italiana ha autorizzato l'ammissione alle negoziazioni sui mercati SeDeX ed EuroTlx (segmento Cert-X) di derivati cartolarizzati aventi come sottostante criptovalute, destinati però esclusivamente alla clientela professionale. Questa parziale apertura verso le monete digitali si è peraltro tradotta in un’emissione molto limitata di pochissimi prodotti, dei quali solo uno è ancora attivo, un mini future long targato Vontobel: l’emittente svizzero è stato il primo operatore a quotare a Piazza Affari dei certificati su criptovalute, proprio perché la limitazione di accesso ai soli professional ha di fatto reso questa strada poco interessante per la maggioranza degli emittenti.
La proposta originaria di Vontobel in Italia comprendeva cinque mini future senza scadenza, che permettevano di prendere posizione long (al rialzo) e short (al ribasso) sull’andamento del bitcoin attraverso il sottostante bitcoin future. Gli intermediari potevano però consentire l’operatività su questi prodotti solo agli iscritti nell’elenco degli investitori professionali, individuati secondo i criteri stabiliti dalla Mifid II. I mini future sono prodotti speculativi caratterizzati da una leva variabile, che si evolve nel tempo seguendo l’andamento del prezzo del sottostante rispetto allo strike del certificato, per il quale è previsto un ricalcolo su base giornaliera. I mini future sono inoltre caratterizzati dalla presenza di una soglia di knock-out, che può estinguere anticipatamente il prodotto, limitandone così la perdita massima al solo capitale investito, a differenza di quanto accade per i future tradizionali.
La soglia di knock-out differisce dallo strike e prevede a sua volta un ricalcolo su base mensile. Nel caso in cui venga toccato il knock-out, i mini future si estinguono prevedendo un rimborso parziale del capitale, dato dal cosiddetto «stop loss buffer», pari alla differenza tra knock out e strike. Come detto, solo uno dei cinque prodotti quotati è rimasto attivo ed è attualmente l’unico disponibile in Italia su criptovalute.
I certificati protagonisti all’estero
I mercati più sviluppati nel settore delle criptovalute sono i Nordics e la Germania, dove da molti anni sono quotati Etp delta-one e prodotti con leva finanziaria. La domanda da parte degli investitori diretti in questi mercati è enorme. L'80-90% è dominato dal bitcoin. Il resto è costituito da ethereum, solana e altre alt-coin. La Francia consente la quotazione degli Etp, ma non la commercializzazione attiva nel segmento retail, in quanto considera il sottostante un «prodotto complesso». La conseguenza per i mercati quotati altamente regolamentati (Italia e Francia) è però il reindirizzamento del retail dai mercati Etp altamente regolamentati verso i Cfd e le piattaforme cripto alternative basate su wallet (per esempio Coinbase e Binance).Il paradosso di questo «eccesso di prudenza» è, quindi, quello di spingere gli investitori verso soluzioni d’investimento alternative, che in alcuni casi finiscono però per essere meno regolamentate (quindi più rischiose) o più costose, a totale discapito dell’utente finale. (riproduzione riservata)
