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Cina, si avvicina un altro anno turbolento. Come sfruttare la volatilità del mercato
Le tensioni geopolitiche e la possibilità di nuove tariffe da parte di Washington ampliano l’incertezza economica. Gli esperti chiedono interventi più incisivi, ma il futuro dipenderà dalla capacità di affrontare il debito locale e le sfide strutturali | Crisi dell’auto Ue, è possibile frenare l’avanzata della Cina?
L’economia e i mercati della Cina potrebbero avere davanti un altro anno difficile. Il gigante asiatico affronta le sfide di una possibile escalation della guerra commerciale e di un aumento delle tensioni con gli Stati Uniti.
Il mercato azionario cinese ha realizzato un rimbalzo, grazie agli impegni delle autorità per stabilizzare l’economia in difficoltà del Paese, solo per poi perdere i guadagni quando le parole non sono state seguite da azioni sufficientemente forti per rivitalizzare l’economia. L'Etf iShares Msci China (Mchi) è aumentato del 17% quest'anno, ma le azioni cinesi sono ancora del 40% sotto il picco raggiunto a marzo 2021.
Le autorità cinesi hanno introdotto una serie di misure, dai tagli dei tassi d'interesse alle promesse di una politica monetaria più flessibile, fino a programmi di permuta pensati per incentivare l’acquisto degli elettrodomestici e delle automobili. Ma queste misure hanno fatto poco per rivitalizzare l’economia. L'ultimo segnale di sfiducia dei consumatori: la crescita delle vendite al dettaglio di novembre è rallentata rispetto al mese precedente. E i rendimenti dei bond governativi cinesi decennali hanno toccato nuovi minimi - 1,72% la scorsa settimana - segnalando basse aspettative di una ripresa economica.
Dal mercato immobiliare ai governi locali
Il calo del 30% dei prezzi immobiliari ha eroso la fiducia, poiché le famiglie vedono una parte consistente della loro ricchezza perdere valore. I governi locali sono sommersi dai debiti a causa della crisi delle vendite di terreni. Ciò li ha portati a ridurre la spesa e, in alcuni casi, a non pagare gli stipendi. Le proteste sono in aumento, contribuendo agli sforzi di Pechino per fare di più. Nel mese di novembre, la Cina ha introdotto un pacchetto fiscale da 10 trilioni di renminbi (1,4 trilioni di dollari) per affrontare il debito dei governi locali e la crisi del mercato immobiliare. Ma gli investitori si aspettano di più, sia nei dettagli che nel sostegno.
Questo gioco di attesa potrebbe finire nel 2025, con gli analisti che si aspettano che le autorità offrano finalmente i dettagli tanto attesi sui pacchetti fiscali e, probabilmente, un ulteriore supporto a marzo, durante il Congresso Nazionale del Popolo. Questo tempismo darà a Pechino l'opportunità di valutare le prime mosse commerciali dell’amministrazione Trump e modificare i piani di conseguenza.
Per ora la maggior parte degli esperti geopolitici si aspetta che Trump aumenti le tariffe nei primi 100 giorni di mandato, sebbene molti prevedano che ciò avvenga in fasi, piuttosto che arrivare al 60% di tariffe su tutte le importazioni cinesi, come minacciato.
Il nodo dei dazi
Helen Qiao, capo della ricerca economica alla Bank of America, prevede che Trump inizi con tariffe del 20%. In questo scenario, Pechino potrebbe compensare parte del colpo, consentendo all’economia di crescere del 4,5%, un po’ meno rispetto all’obiettivo ufficiale di circa il 5%. Tuttavia, se Trump dovesse iniziare con tariffe al 60%, Qiao prevede una crescita di appena il 3,9%.
Gli strateghi non escludono un accordo che eviti una guerra tariffaria più ampia, specialmente con consiglieri di Trump come l'amministratore delegato di Tesla, Elon Musk, che hanno molto da guadagnare nelle relazioni tra Stati Uniti e Cina. Lo stesso Trump ha sottolineato la sua relazione personale con Xi, aprendo la porta a un possibile accordo che coinvolga il trasferimento della produzione e dei posti di lavoro cinesi negli Stati Uniti. Tuttavia, l’amministrazione ha anche funzionari focalizzati sul decoupling dalla Cina e preoccupati di aumentare i legami con un rivale strategico e militare degli Stati Uniti.
Un accordo sarebbe positivo per i mercati cinesi e ben accolto dalle autorità, la cui priorità è stabilizzare l’economia. Ma le azioni cinesi potrebbero trarne vantaggio in entrambi i casi: maggiore è la minaccia tariffaria, più Pechino dovrà mettere in campo il supporto.
Le esportazioni della Cina
Sebbene la sua economia sia più debole rispetto a quando Trump era al potere e sia molto più dipendente dalle esportazioni per la crescita e l'occupazione, la Cina è meglio posizionata. Ha investito aggressivamente nell’esportazione di robot industriali, automobili e altri beni in tutto il mondo. Solo il 15% delle sue esportazioni va negli Stati Uniti, in calo rispetto al 19% di un paio d’anni fa. Circa metà delle esportazioni sono indirizzate verso altri mercati emergenti. La Cina ha anche diversificato la sua produzione e le sue catene di approvvigionamento in paesi come il Messico e il Vietnam, che potrebbero attenuare l’impatto delle nuove tariffe.
Le autorità cinesi sono pronte a rispondere in modo più deciso alla prima ondata di tariffe e alle restrizioni tecnologiche imposte dall’amministrazione Biden. Pechino ha mostrato ciò che potrebbe accadere con le sue mosse per vietare minerali critici come il gallio e la grafite altamente raffinata, parti necessarie della catena di approvvigionamento militare. L’apertura dell’indagine antitrust sulla gigante dei chip Nvidia potrebbe segnalare cosa succederà.
Questo porterà la sua dose di volatilità ai mercati globali. Ma per coloro che si concentrano sulle azioni cinesi, le tariffe potrebbero finalmente spingere i responsabili politici a passare dal loro approccio incrementale a uno più deciso, che gli investitori invocano da gran parte dell'anno passato. Gli ultimi cinque pacchetti di stimolo dal momento della crisi finanziaria globale hanno generato un ritorno medio del 35% per le azioni cinesi, anche se i guadagni non sono stati sostenibili.
Il problema del debito
Alan Siow, co-responsabile del Corporate Debt per i mercati emergenti di Ninety One, vuole vedere uno stimolo pari ad almeno il 3% del pil, ovvero più di 534 miliardi di dollari. Per fare un paragone, gli Stati Uniti hanno iniettato circa il 10% del loro pil nell’economia, dopo la crisi finanziaria globale. Siow vuole anche vedere segnali che l'economia cinese sia più guidata dai consumi piuttosto che fare affidamento sul suo vecchio schema di stimolare l’economia con investimenti infrastrutturali sostenuti dal governo. Un approccio che, dice, richiederebbe investimenti molto maggiori per rivitalizzare la crescita.
Altri, come Qiao, prendono nota dei commenti delle autorità sulle modifiche agli incentivi per le imprese statali, con i dirigenti che lottano con incertezze politiche e recuperi salariali e stipendi limitati, che hanno minato la produttività. Qiao vuole vedere trasparenza sugli indicatori chiave di performance per i lavoratori, nonché una rivalutazione della «legge sulla ricerca del profitto» che ha reso i dirigenti del settore privato timorosi di diventare oggetto di indagini. Per gli investitori a lungo termine, la Cina deve affrontare il problema del debito che grava sui governi locali - o azzerandolo o consentendo loro di vendere asset per risolverlo - per affrontare le sfide strutturali che continuano a spaventare alcuni.
- Leggi anche: Cina in rosso, i rendimenti dei bond toccano i minimi dal crack Lehman. Xi chiede a Macao di diversificare l’economia
L’urgenza di una nuova direzione
Sebbene le vendite di abitazioni stiano migliorando, gli investitori vogliono vedere ulteriori segni di stabilizzazione, a partire dalla riduzione delle scorte nel primo trimestre. Se i prezzi degli immobili si stabilizzeranno entro la metà o la fine del 2025, soprattutto nelle grandi città, Ramiz Chelat, che gestisce le strategie Global Equity ed Emerging Markets Equity di Vontobel, afferma che ciò potrebbe essere sufficiente a spingere le famiglie a attingere ai loro risparmi in crescita. Tra le azioni che potrebbero beneficiare ci sono Trip, che è posizionata per guadagnare grazie alla volontà delle famiglie cinesi di spendere per i viaggi sia in patria che all'estero, Tencent, che potrebbe vedere un aumento della pubblicità se l’economia dovesse riprendersi, e Beike, il principale portale di transazioni immobiliari in Cina. Chelat afferma che Beike è più di tre volte la dimensione del prossimo concorrente più grande e riceverebbe un impulso se gli acquirenti di case tornassero.
«C’è stato un cambiamento di atteggiamento (tra le autorità), ma che dire dell’abilità?» dice Qiao. «C’è il rischio che le misure di allentamento della politica non siano sufficienti e (l’economia) potrebbe essere messa alla prova proprio quando le tariffe trasformeranno la domanda esterna in un ostacolo». Molti investitori globali veterani dubitano ancora che i guadagni saranno sostenibili, a meno che Pechino non adotti una direzione diversa e faccia progressi concreti nel risolvere alcune delle sue problematiche strutturali, comprese quelle che richiedono una significativa ristrutturazione della sua economia e una riflessione sul suo debito. (riproduzione riservata)
(Translated from the original version by Milano Finanza Editorial Staff)
