Il titolo Campari cede il 5,8% a 9,35 euro dopo l’accordo per l’acquisizione di Courvoisier (cognac). Il gruppo milanese ha annunciato ieri e chiuso nelle scorse ore una doppia operazione del valore complessivo da 1,2 miliardi, oltre il 10% del valore di mercato: 1. un aumento di capitale da 650 milioni sotto forma di private placement al prezzo di 9,33 per azione, con uno sconto sul prezzo del giorno precedente del 6% (le nuove azioni sono pari al 6% del capitale); 2. l’emissione di un prestito obbligazionario convertibile da 550 milioni, cedola semestrale con rendimento del 2,375% e scadenza a 5 anni (17 gennaio 2029), con l’opzione di pagamento per Campari alla scadenza al valore di 100 e prezzo di conversione di 12,3623 euro (+32,5% rispetto al prezzo dell’aumento di capitale, +25% rispetto al prezzo di chiusura di ieri).
Secondo i calcoli di Equita Sim, l’acquisizione di Courvoisier nel breve avrebbe portato la leva (debit/ebitda a fine 2024 attorno alle 3,4 volte) vicino ai livelli che il management considera come tetto massimo (3,5 volte). Gli analisti, di conseguenza, ritengono che «il razionale di questa operazione di financing possa essere quello di acquisire flessibilità finanziaria, eventualmente anche in vista di una possibile nuova acquisizione, come anticipato anche dal ceo in una recente intervista dopo l’acquisizione di Courvoisier». Equita stima ora un ratio d/ebitda al 2025 scendere a 2 volte rispetto a 2,8 volte con il finanziamento interamente a debito (e 1,6 volte pre-acquisizione). In caso di finanziamento dell’acquisizione Courvoisier interamente a debito, ricordano gli analisti, «il management aveva indicato un costo intorno al 4% e un impatto accrescitivo sugli utili pro-forma 2022 del 2%», che nelle stime degli analisti sarebbe «sceso a 0,5% nel 2025 a causa dell’attuale fase di calo del mercato del cognac, in particolare negli Usa, per poi recuperare a +1,5% nel 2027», dove gli esperti ipotizzano che «Courvoisier possa tornare sui livelli di fatturato e margini del 2022».
Con questo mix di finanziamento, l’impatto dell’acquisizione sugli utili per azione (eps adjusted) attesi al 2025-27 diventa leggermente negativo (-1/2%). L’impatto negativo, comunque, riprende Equita, «è più che compensato dalla discesa dei tassi di interesse». E di conseguenza gli analisti alzano il target price del +2% su Campari a 11,4 euro, pari ad un rapporto prezzo/utili (p/e) Fully Diluted implicito al 2025 (primo anno pieno di contribuzione di Courvoisier) di 25,6 volte, che equivale ad un premio del 56% sullo Stoxx Food & Beverage. Il titolo oggi viaggia a 22,2 volte il rapporto p/e al 2025, «valutazioni più attraenti dopo la recente performance (14% di calo negli ultimi 3 mesi) ma restiamo in attesa di una maggiore visibilità sui numeri nel breve (riaccelerazione della domanda nel quarto trimestre 2023 e risparmi su vetro e agave per il 2024 oltre che sulla ripresa del cognac (che nelle nostre stime rappresenterà il 5-6% del fatturato nel 2025)». I risultati e la guidance di Campari per il 2024 sono attesi il 27 febbraio).
Banca Akros conferma il rating accumulate e il target price a 12,7 euro su Campari dopo la doppia operazione di finanziamento da 1,2 miliardi. Attraverso l'aumento di capitale, spiegano gli analisti, il gruppo può ridurre la leva finanziaria post-acquisizione (per effetto dell'acquisizione e senza aumento di capitale, il rapporto debito netto/ebitda rettificato su base pro-forma dovrebbe aumentare da 2,6 a circa 4 volte, alla data del 30 settembre 2023)». L’obbligazione convertibile con scadenza nel 2029 consente al gruppo di gestire facilmente il rimborso del debito attraverso la generazione di cassa post-acquisizione. Secondo Banca Akros, «questa operazione per rilevare Courvoisier è efficace perché consente a Campari di mantenere una struttura finanziaria equilibrata e lascia spazio per ulteriori potenziali operazioni di M&A». (riproduzione riservata)
