BlackRock contro Blackstone, l’eterna partita dei grandi nemici-amici di Wall Street

Larry Fink è sbalordito.

Il chief executive officer (ceo) di BlackRock guarda fuori dalla finestra del suo ufficio a Midtown Manhattan, scuotendo la testa verso un gruppo di dirigenti di Blackstone vestiti da capo a piedi come glam rock star, che si sforzano di spingere su per la strada un microbus Volkswagen truccato e in panne. «Ma tu ci credi davvero che la gente confonda noi con loro?» chiede Fink a Stacey Mullin, capo del personale globale di BlackRock, che sembra altrettanto incredula.

L'intera sequenza è ovviamente una gag, una scena messa in scena dal video delle vacanze di Blackstone a dicembre, in cui l’investment bank prende in giro se stessa e la sua quasi rivale, con cui viene spesso scambiata per una ragione sociale molto simile. Eppure, la scena può essere vista come qualcosa di più di una semplice presa in giro. La dice lunga non solo sui nomi simili delle due mega-società finanziarie e sulla loro storia comune, ma anche sullo stato di Wall Street.

Per anni, Blackstone e BlackRock hanno operato ai poli opposti dei servizi finanziari. Blackstone è stata fondata nel 1985 come società di consulenza in materia di fusioni e acquisizioni ed è cresciuta fino a diventare la più grande società di private equity al mondo. BlackRock è stata lanciata all'interno di Blackstone tre anni dopo come gestore di obbligazioni e ora gestisce 11.600 miliardi di dollari di asset, il che la rende il più grande gestore di fondi al mondo.

I modelli di business delle due aziende sono diversi, a testimonianza dei diversi percorsi intrapresi. Ma c'è almeno un denominatore comune: le azioni di entrambe le società sono salite alle stelle, quelle di Blackstone più di BlackRock negli ultimi tempi, ricompensando abbondantemente sia i manager che gli azionisti.

Il successo delle due aziende, tuttavia, è arrivato con un dilemma che sembra uscito direttamente da un caso di studio della Harvard Business School. La crescita è stata così robusta che i rispettivi mercati principali (fusioni e acquisizioni in Usa per Blackstone e gestione del denaro nazionale per BlackRock) stanno diventando sempre più maturi.

Come diversificare oltre le proprie origini

La domanda, quindi, per questa coppia di giganti è come diversificare oltre le proprie origini. Entrambe hanno perseguito i mercati internazionali in modo aggressivo per anni. Ma sempre più spesso le due aziende, che si sono separate decenni fa e che ora vantano due delle più alte capitalizzazioni di mercato a Wall Street, si ritrovano l'una sul territorio dell'altra.

Blackstone e BlackRock ora si confrontano non per ostilità, ma per un'inevitabile convergenza. Blackstone offre sempre più ai clienti privati titoli di investimenti alternativi, sostenuti da asset del settore immobiliare, del credito privato e acquisizioni. BlackRock sta andando oltre la vendita di strumenti finanziari quotati, come gli Etf di iShares, un business da 4200 miliardi di dollari, il più grande del suo settore. L'azienda di Fink sta spingendo nel settore della creazione e della vendita di titoli di private market, in particolare nelle infrastrutture e nel credito, soprattutto per i suoi clienti istituzionali.

Un esempio? Proprio la scorsa settimana, BlackRock ha firmato il suo più grande e più importante investimento infrastrutturale di sempre: una partecipazione di maggioranza in due porti chiave del Canale di Panama, un accordo strombazzato dal presidente Donald Trump nel suo discorso al Congresso.

In altre parole, l'intrusione di Blackstone è stata di tipo distributivo, mentre quella di BlackRock si è concentrata su nuovi prodotti. «BlackRock e Blackstone sono come due cerchi concentrici», afferma Ralph Schlosstein, che ha lavorato presso Blackstone, ha co-fondato BlackRock ed è stato in seguito ceo della banca d'investimento Evercore. «E l'unione di questi due cerchi concentrici sta diventando sempre più grande».

Un fan club reciproco

Sebbene Fink, 72 anni, e il ceo e co-fondatore di Blackstone Steve Schwarzman, 78 anni, entrambi parte della nobiltà di Wall Street, si siano marcati stretto corso degli anni, l'attrito derivante dalla scissione di tre decenni fa si è in gran parte dissipato e il loro rapporto si è evoluto in una sorta di fan club reciproco. Le due aziende hanno persino fatto un po' di affari insieme nel corso degli anni. Eppure, c'è ancora un po' di feeling amico-nemico nell'aria.

In un'intervista, Schwarzman ha dichiarato: «Penso che la convergenza sia più unidirezionale, il che implica l'espansione di BlackRock verso gli investimenti alternativi. Stanno entrando in prodotti completamente diversi». Riconosce, tuttavia, che «noi stiamo ampliando la distribuzione dei nostri prodotti, fondamentalmente sono le stesse cose che facciamo, ma le vendiamo in modo molto più ampio al pubblico». In un'intervista separata, Fink ha dichiarato: «Siamo in diretta concorrenza con Blackstone? Direi di no nei loro due core business. Ma in altre aree di [asset] privati, dove abbiamo ritenuto di avere un'incredibile opportunità, [sì]». Ha aggiunto: «Non ho intenzione di entrare nel private equity» con acquisizioni su larga scala. «Non ho intenzione di diventare enorme nel settore immobiliare».

La storia di Blackstone e BlackRock non è dissimile dall'odissea della Casa Morgan, scissa in Jp Morgan e Morgan Stanley dal Glass-Steagall Act del 1933, che separò la società rispettivamente in una banca commerciale e una banca d'investimento. Questa divisione si è gradualmente erosa, culminando nell'approvazione del Gramm-Leach-Bliley Act nel 1999, che sostanzialmente ha abrogato il Glass-Steagall. Oggi, JP Morgan Chase offre una gamma completa di servizi di investment banking e Morgan Stanley serve milioni di clienti al dettaglio.

Il parallelo è stato riconosciuto dagli attuali protagonisti. Fink ha dichiarato in un articolo di Fortune del 2001, archiviato nell'edificio Stephen A. Schwarzman della New York Public Library: «Volevamo un nome che ci collegasse a Blackstone. È stato come quando il governo ha diviso la famiglia Morgan... Non pensavamo davvero che ‘Fink & Schlosstein’ avrebbe funzionato».

Le differenze fondamentali

Ci sono una serie di differenze fondamentali tra i Morgan e le famiglie che Fink e Schwarzman hanno costruito. Per prima cosa, i due uomini gestiscono ancora le loro attività in qualità di co-fondatori. Inoltre, Blackstone e BlackRock sono all'avanguardia di una nuova generazione di società di Wall Street, che non sono banche ma che si stanno spingendo verso nuovi prodotti e linee di business che riguardano i rendimenti degli investimenti, i risparmi pensionistici e la supervisione normativa. La direzione che prenderanno le due società e il modo in cui si svilupperà la loro accesa rivalità plasmeranno il futuro di Wall Street.

Blackstone e BlackRock sono ancora molto diverse. Nonostante i trilioni di dollari raccolti da BlackRock e la sua ottima performance in borsa da quando è stata quotata nel 1999 (un rendimento totale dell'11.228% contro il 629% dell'indice S&P 500), negli ultimi dieci anni le sue azioni hanno seguito e basta la performance dell'indice di riferimento. La sua capitalizzazione di mercato di 150 miliardi di dollari colloca BlackRock nelle stesse vicinanze di Citigroup e Charles Schwab, ma un gradino di 40-50 miliardi di dollari sotto le zone più prestigiose occupate da Goldman Sachs Group, Morgan Stanley e Blackstone.

«Sì, hanno 11.000 miliardi di dollari in gestione, ma è un'attività da 25 punti base di rendimento», dice una persona che conosce bene il pensiero del senior management di Blackstone, riferendosi al business a basso margine degli Etf. (Un punto base è 1/100 di punto percentuale).

Blackstone beneficia del famoso (o famigerato) modello “due e 20”: la commissione di gestione annuale del 2% che applica sui beni dei clienti, mentre si prende il 20% dei guadagni sugli investimenti. (Un portavoce di Blackstone precisa che attualmente la commissione di gestione è in genere compresa tra l'1,5% e l'1,75%). I suoi prodotti a margine più elevato hanno aiutato le sue azioni a superare il rendimento del mercato e recentemente quello delle azioni BlackRock. Dall'offerta pubblica iniziale di Blackstone nel 2007, otto anni dopo quella di BlackRock, i suoi azionisti hanno goduto di un rendimento totale dell'1.172% contro il 442% dell'S&P 500. Nell'ultimo decennio, il suo rendimento totale è stato del 548%, mentre il mercato ha prodotto meno della metà. Il rapporto prezzo/utili di Blackstone sugli utili distribuibili (una metrica preferita dagli investitori) per il 2025 è 27, mentre quello di BlackRock è 20,5.

«Perché pensi che le società di private equity siano diventate così grandi?» chiede David Rubenstein, cofondatore e copresidente del Carlyle Group, società concorrente che gestisce mercati privati. «Non è per l'affascinante bellezza dei fondatori, per quanto notevole. È perché i loro tassi di rendimento sono stati davvero buoni nel corso degli anni». Quando Schwarzman ha saputo di questo commento, ha sorriso aggiungendo: «Penso che stia sottovalutando un po' la parte affascinante».

Schwarzman potrebbe avere ragione

Agli albori di Blackstone, ha dovuto attingere a ogni grammo del suo savoir-faire per far decollare la neonata azienda. Scappato dalla vecchia e litigiosa Lehman Brothers, prima che fosse acquistata da Shearson nel 1984, scorporata e alla fine fallita nel 2008, Schwarzman se ne andò scontento ma determinato ad avere successo negli affari con il defunto Pete Peterson, ex capo di Lehman e segretario al Commercio degli Stati Uniti. Diedero alla società il loro nome, con un cenno ai loro antenati: schwarz significa nero in tedesco, mentre le origini greche del nome Peter, petra o petros, significano pietra: Blackstone.

Schwarzman e Peterson si affrettarono a trovare un punto d'appoggio all'inizio, svolgendo principalmente attività di consulenza in materia di fusioni e acquisizioni prima di passare al merchant banking, come venivano allora chiamate le case di M&A. Poi si pose la questione di dove appendere l'insegna man mano che l'attività cresceva.

«Steve e Pete non riuscivano a trovare uno spazio per i loro uffici», racconta Bill Rudin, co-presidente esecutivo di Rudin Management, una grande società immobiliare di New York. «Incontrarono mio padre e mio zio tra la 52esima e Park Avenue, tutti diretti al ristorante Four Seasons. Raccontarono a mio padre i loro affanni. Papà diede una pacca sulla spalla a Steve e disse: “Guarda al trentesimo e al trentunesimo piano del 345 di Park Avenue. La Union Pacific se n'è appena andata. Abbiamo due piani completamente strutturati”. Si strinsero la mano e conclusero l'affare».

Blackstone è molto lontana da quei giorni di improvvisazione e dall'essere un'azienda di private equity monotematica. Oggi l'azienda è per lo più uno sgabello a tre gambe composto da immobili (315 miliardi di dollari di attività), credito privato e assicurazioni (375 miliardi di dollari) e private equity (352 miliardi di dollari). Ha anche una divisione di investimento multi-asset da 84 miliardi di dollari, principalmente un'attività di fondi di fondi hedge fund. Secondo Blackstone, lo scorso anno il private equity ha generato 2,6 miliardi di dollari di utili distribuibili, con un aumento del 39% rispetto al 2023, con una notevole forza nel private equity aziendale e nelle scienze della vita. Anche il settore immobiliare ha apportato un grande profitto, con 2,1 miliardi di dollari, ma con un calo del 6% rispetto al 2023, poiché il settore si sta ancora riprendendo dagli sconvolgimenti dell'era pandemica.

E che dire della sua spinta a servire investitori privati benestanti? Blackstone afferma che circa 260 miliardi dei 1.100 miliardi di dollari di asset della società sono detenuti da investitori retail, una buona parte dei quali è in cosiddette strategie perpetue. Si tratta di fondi investiti nei portafogli di base di private equity e credito immobiliare di Blackstone, che sono in corso ma con liquidità limitata e, a differenza dei fondi di private equity tradizionali, hanno date di scadenza e distribuzioni di cedole.

I due grandi fondi sono noti come BREIT, che offre “immobili di qualità per istituzionali ma destinati a investitori individuali”, e BCRED, che detiene principalmente debito societario ad alto rendimento emesso privatamente. I loro risultati sono contrastanti. BREIT ha un rendimento annualizzato del 9,5% dal suo inizio nel gennaio 2017 fino al gennaio 2025, superando quello dell'indice MSCI U.S. REIT del 5,7% nello stesso periodo. Ma nell'ultimo anno ha reso il 2,2%, mentre l'indice ha reso il 14,6%. (La società osserva che i fondi comuni di investimento immobiliare quotati hanno una maggiore volatilità da un anno all'altro e da un trimestre all'altro).

Per quanto riguarda BCRED, è cresciuto del 10,3% da gennaio 2021 a gennaio 2025, più degli indici Morningstar LSTA U.S. Leveraged Loan e Bloomberg U.S. Corporate High Yield, (rispettivamente +6,4% e +3,7%) e più delle obbligazioni investment grade e dei Treasury. I rendimenti di Blackstone sono al netto delle commissioni, che generalmente sono pari a circa l'1,25% del patrimonio e il 12,5% della performance, inferiori rispetto alla maggior parte dei suoi fondi tradizionali.

Blackstone deve affrontare difficoltà che vanno oltre le incertezze in alcune aree del mercato immobiliare. I tassi di interesse più elevati potrebbero rimanere tali, il che è un aspetto negativo per un'azienda in cui il denaro è la materia prima. Nel frattempo, i collocamenti in borsa (Ipo) e le fusioni e acquisizioni, che dovrebbero riprendere sotto la seconda amministrazione Trump, stanno ancora procedendo al di sotto del trend.

Alcuni investitori considerano costose le azioni di Blackstone e gli analisti di Wall Street non stanno strappandosi i capelli per acquistarle. Secondo i dati di FactSet, il titolo ha otto valutazioni di acquisto o sovrappesare, 15 di hold (tenere) e due di vendita o sottopesare. Chris Kotowski di Oppenheimer afferma che il titolo è una “fortemente da tenere a lungo termine”, ma a causa della sua “valutazione relativamente alta”, per ora non vede un'opportunità di acquisto interessante.

Michael Cyprys di Morgan Stanley copre e apprezza sia Blackstone che BlackRock. “Con Blackstone, si ottiene un franchising di prim'ordine con il set di prodotti probabilmente più diversificato e ampio nel mercato privato e una posizione di leadership nella maggior parte, se non in tutte, queste categorie”, afferma. Mentre BlackRock ‘è un modo per giocarsi la crescita nei mercati dei capitali’, le sue azioni ‘vengono scambiate con uno sconto rispetto al mercato” e hanno “una valutazione molto interessante per una società che riteniamo possa avere un tasso di crescita composto a due cifre”.

L'opinione di Cyprys su BlackRock è più in linea con quella della maggioranza degli analisti, dove 15 hanno espresso un giudizio di acquisto o di sovrappeso, quattro hanno mantenuto la posizione e nessuno ha espresso un giudizio di vendita o di sottopeso. Il fronte dei venditori è stato generalmente soddisfatto dell'ingresso dell'azienda nei mercati privati, anche in questi primi giorni di assorbimento di diverse operazioni di grandi dimensioni.

Le origini di BlackRock

La storia delle origini di BlackRock inizia quando Fink entrò in Blackstone nel 1988, dopo essere stato cacciato da First Boston (una banca d'investimento successivamente acquistata da Credit Suisse). Lì aveva costruito un'attività di obbligazioni ipotecarie di grande successo, che poi subì una perdita di 100 milioni di dollari dopo un fiasco nel trading. Fink andò a trovare Schwarzman e Peterson. “Cos'è successo? Tu sei un genio”, disse Schwarzman a Fink, come ricorda nel suo libro del 2019 What It Takes. Fink spiegò come era andate le cose e poi lui e Schlosstein, che aveva gestito il gruppo dei mutui ipotecari alla Lehman Brothers, gli presentarono il loro business plan, che inizialmente prevedeva di investire in titoli ipotecari. Schwarzman e Peterson si misero subito d'accordo.

L'attività di Fink e Schlosstein era molto profittevole. Si aggiunsero altri sei soci fondatori, tra cui l'attuale presidente Rob Kapito, l'unico co-fondatore oltre a Fink ancora oggi in carica. Ma nel 1994, Fink e Schlosstein litigarono con Schwarzman per ottenere una diluizione paritaria delle loro quote man mano che l'azienda cresceva. Schwarzman si rifiutò di farlo, così BlackRock si separò con una scissione. “È stata pura avidità da parte di Steve”, ha detto una persona vicina a quegli eventi.

Schwarzman, da parte sua, ha riconosciuto la sua miopia, scrivendo un mea culpa di tre paragrafi nel suo libro in cui caratterizza la vendita di BlackRock come un “errore epico”. Avrebbe continuato a esprimere il suo rammarico per la vendita di BlackRock di tanto in tanto nel corso degli anni, secondo una persona che lo conosce bene.

Agli inizi, BlackRock era nota come società di gestione del reddito fisso e, dopo il 1999, quando iniziò a vendere il suo software Aladdin (oggi onnipresente tra gli investitori e le grandi aziende, in quanto consente loro di gestire in modo olistico tutti i loro investimenti) come fornitore di tecnologia. L'acquisizione da parte dell'azienda del ramo di gestione patrimoniale di Merrill Lynch, sette anni dopo, l'ha spinta verso i mercati azionari e l'ha esposta a una base più ampia di clienti al dettaglio e internazionali. Nel 2009, BlackRock ha concluso un accordo storico rilevando l'attività iShares di Barclays Global Investors per 13,5 miliardi di dollari, catapultando l'azienda di Fink nel ruolo di più grande gestore patrimoniale del mondo.

Le acquisizioni sono ancora nel dna di Fink. Solo nell'ultimo anno, BlackRock ha acquistato società nel settore delle infrastrutture private (Global Infrastructure Partners ), del credito privato (HPS Investment Partners) e dei dati sui mercati privati ( Preqin ). In tutto, l’investimento ha raggiunto i 28 miliardi di dollari.

L'operazione che Fink definisce “trasformazionale” è stato l'acquisto della Global Infrastructure Partners, o GIP, fondata 19 anni fa. Fink e Adebayo Ogunlesi, 71 anni, il miliardario ceo e co-fondatore della società di investimento, si sono ora riuniti dopo essersi incontrati alla First Boston negli anni '80. Lì, Ogunlesi è diventato un alto dirigente nella divisione di investment banking prima di uscire per avviare la sua GIP.

L'operazione di acquisto di GIP è stata accolta con favore dagli azionisti e dagli analisti finanziari, che l'hanno vista come un modo per l'azienda di Fink di aumentare la propria presenza nel settore, in rapida crescita, del finanziamento della costruzione di aeroporti, porti container, parchi eolici e gasdotti di gas naturale liquefatto in tutto il mondo. L'attività di GIP consente inoltre a BlackRock di competere con attori di grandi dimensioni nel settore delle infrastrutture come Brookfield Asset Management e Blackstone.

Si pensi al mega-affare appena concluso da BlackRock. Nel suo discorso al Paese di martedì 4, il presidente Donald Trump ha detto che “una grande azienda americana ha annunciato l'acquisto di entrambi i porti intorno al Canale di Panama”. Si riferiva a BlackRock, che ha acquistato una quota di maggioranza in due porti chiave del Canale dal conglomerato cinese CK Hutchison, una delle prime vittorie con l'attività di GIP. Secondo persone vicine alla vicenda, Blackstone aveva preso in considerazione un'offerta.

L'accordo con GIP ha anche creato nuove fortune. Nell'ambito di tale acquisizione, l'azienda ha messo in atto un programma di fidelizzazione dei dipendenti da 650 milioni di dollari. Fink ha scherzato con i soci dicendo che è stata GIP ad acquisire BlackRock, e non viceversa.

Ogunlesi, noto a Wall Street come Bayo, è ora il singolo più grande detentore di azioni BlackRock, con una partecipazione maggiore di quella di Fink o di uno qualsiasi degli altri sette soci fondatori di BlackRock. Fa anche parte del Consiglio di amministrazione di BlackRock, mentre la sua azienda è diventata il centro di gravità della strategia di BlackRock per i mercati privati. Ogunlesi è ora anche nel Consiglio di OpenAI, il produttore di ChatGPT, il che lo rende un decisore chiave in due delle aziende più potenti del mondo.

Questo non vuol dire che i recenti successi di Fink pongano la parola fine alla sua rivalità con Schwarzman. In termini di denaro, la misura preferita da Wall Street, Schwarzman è in testa con un patrimonio netto di 51 miliardi di dollari. È il maggiore azionista individuale di Blackstone, con una partecipazione di 231,9 milioni di azioni, pari a circa il 20% della società, il che lo rende la 26ma persona più ricca al mondo, secondo il Bloomberg Billionaires Index. Fink non è certo un pezzente, con un patrimonio netto di 1,2 miliardi di dollari secondo la classifica di Forbes.

E il loro futuro?

Schwarzman e Fink usciranno di scena, con tutta probabilità Schwarzman prima di Fink. Schwarzman ha già trasferito gran parte delle responsabilità di amministratore delegato al presidente e direttore operativo della società, Jonathan Gray, e si comporta più come un presidente. I piani di successione di Fink, nel frattempo, sono stati oggetto di accese speculazioni per anni. Tra coloro che potrebbero un giorno prendere il posto di Fink, dicono persone vicine al team dirigenziale di BlackRock, ci sono Martin Small, direttore finanziario e responsabile globale della strategia aziendale, Rob Goldstein, direttore operativo, e Raj Rao, presidente e cofondatore di GIP. Anche Rachel Lord, responsabile del business internazionale dell'azienda, sarebbe tra i candidati.

La storia di Blackstone e BlackRock è iniziata con due uomini a New York che a un certo punto della loro vita avevano smarrito il loro percorso, entrambi con qualcosa da dimostrare. Hanno iniziato nella stessa azienda, poi si sono separati per orchestrare la crescita di due delle più grandi storie di successo di Wall Street, anche se molto diverse tra loro. Le hanno viste crescere così tanto che non c'era altra scelta che vederle ricongiungersi e competere. Ora, nelle ultime fasi della loro carriera, i ritratti di Schwarzman e Fink sono più grandi che mai, ma anche sempre più vicini, di nuovo.