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A Wall Street le azioni sono più care rispetto all'era delle dot-com. È una bolla come 25 anni fa?
L’indice Nasdaq Composite ha costantemente sovraperformato l'indice S&P 500 nel 2025 e durante il rally, alimentato dall'intelligenza artificiale, iniziato nel 2023. Un segnale preoccupante? C’è chi dice no
«La storia non si ripete, ma spesso fa rima», osservò una volta Mark Twain. A un quarto di secolo dalla bolla delle dot-com, la domanda che si pongono gli investitori è quanto di quel passato sia preludio al futuro. La posta in gioco è indubbiamente alta. L’indice di borsa Nasdaq Composite ha costantemente sovraperformato l'indice S&P 500 nel 2025 e durante il rally, alimentato dall'intelligenza artificiale (AI), iniziato nel 2023.
Tuttavia, in passato gli investitori tecnologici sono stati bruciati dall'eccessivo entusiasmo: ci sono voluti circa 15 anni perché il Nasdaq tornasse ai suoi massimi dopo lo scoppio della bolla delle dot-com. Anche i rialzisti convinti della tecnologia ammettono che la performance del Nasdaq è stranamente simile a quella della fine degli anni '90. Ciò ha portato alcuni strategist ad avvertire che la situazione appare instabile.
Un confronto con la bolla degli anni ‘90
«La differenza tra la bolla dell’information technology degli anni '90 e la bolla dell'AI di oggi è che le prime dieci società dell'indice S&P 500 sono oggi più sopravvalutate di quanto non lo fossero negli anni '90», ha affermato Torsten Sløk, capo economista di Apollo Global Management, in una nota pubblicata mercoledì 16. All'apice del loro successo nei primi anni 2000, le prime 10 aziende dell'indice avevano un rapporto prezzo/utili (P/e) atteso a 12 mesi pari quasi a 25 volte, sottolinea, rispetto a quasi 30 volte degli ultimi anni.
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Altri, tuttavia, sono pronti a sostenere che è troppo presto per considerare il mercato in una fase di bolla. Sì, le valutazioni sembrano elevate, ammette Nicholas Colas, cofondatore di DataTrek Research, ma aggiunge che ci sono fattori attenuanti da considerare. «La potenza di calcolo, utilizzando la legge di Moore applicata ai semiconduttori orientati al consumatore come proxy, è aumentata di circa il 380.000% (non è un errore di battitura) dal 1999», ha scritto in una recente nota.
Inoltre, quest'anno si sono registrate meno di 20 offerte pubbliche iniziali di società legate all'AI generativa (Gen AI), rispetto alle quasi 300 Ipo legate a Internet nel solo 1999. «A differenza della mania di Internet della fine degli anni '90, c'è una reale scarsità di società quotate in borsa con un potenziale di profitto reale e identificabile legato alla Gen AI», sostiene. Inoltre, Colas osserva che nel 1999 e nel 2000 la Federal Reserve stava aumentando i tassi di interesse e i prezzi del petrolio erano in aumento, una situazione opposta a quella odierna.
Area 7.500 cruciale per l'indice S&P 500
Manish Kabra, responsabile della strategia azionaria statunitense di Société Générale, sostiene una tesi simile, affermando che la direzione dei tassi di interesse, piuttosto che il loro livello assoluto, è più importante per determinare se il boom continuerà o si trasformerà in una bolla. Inoltre, secondo i suoi calcoli, l'attuale premio per il rischio azionario statunitense, ovvero il rendimento aggiuntivo che gli investitori desiderano ottenere investendo in azioni rispetto ad attività praticamente prive di rischio, come i titoli di Stato, si attesta al 3,3%, che è al di sotto della media da lui calcolata, pari al 4,2%.
Ciò porta Kabra a ritenere che, sebbene l'indice S&P 500 rifletta la fiducia degli investitori, a sua volta fondata su una crescita maggiore degli utili e sulla continua forza dell'economia, non si troverà in una situazione di bolla fino a quando non raggiungerà circa 7.500 punti, oltre il 20% in più rispetto al livello attuale. In definitiva, ci sono differenze significative tra il 2000 e il 2025. Tuttavia, quando si tratta di nuove tecnologie, cercare di garantire che l'entusiasmo corrisponda ai risultati è una lezione infinita. (riproduzione riservata)
(Translated from the original version by Milano Finanza Editorial Staff)
