Tenaris, specialista statunitense/italiana nelle tubazioni per l'industria petrolifera e del gas, si è ripresa dall’estate scorsa con un impressionante +40%. Paradossalmente, questa sotto-performance all'inizio dell'anno scorso era dovuta ai risultati «troppo buoni» nell'anno fiscale 2022, notano in un report raccolto da milanofinaza.it gli analisti di AlphaValue. Non è cambiato molto nel primo semestre del 2023 in termini di prezzi o domanda per i tubi Octg, ma la grande domanda era se il gruppo sarebbe stato in grado di mantenere prestazioni simili (e sperabilmente migliori) per l'intero anno. Ad aggiungere incertezza, i prezzi del petrolio scesi alla fine del 2022, gettando ulteriori dubbi sulla capacità di Tenaris di ripetere una tale performance. Il mercato si è sbagliato. I prezzi del petrolio si sono più o meno stabilizzati da allora (sebbene a un livello leggermente superiore, attorno a 80 dollari al barile per il Brent), ma il produttore di tubi ha nuovamente fornito un eccellente set di risultati.
Tenaris, controllata dalla famiglia italiana Rocca attraverso la società statunitense Techint, è il leader mondiale dei tubi Octg. Fornisce tubi (circa 3,5 milioni di tonnellate all'anno) e servizi all'industria petrolifera e del gas, con un particolare focus sull'America del Nord, dove ha generato circa il 55% dei suoi ricavi nell'anno fiscale 2023, pari a circa 15 miliardi di dollari. Ci sono altre applicazioni non energetiche, come il trasporto di altre forme di gas e liquidi ad alta pressione, ma l'attività dipende per oltre l'80% dal settore energetico in generale. Chiaramente l'attività è guidata dai prezzi del petrolio, che influenzano gli investimenti petroliferi, ma non solo. In breve, le recenti performance del prezzo delle azioni tendono a suggerire che un prezzo del petrolio superiore a 70 dollari, in linea con la nostra assunzione per l'anno fiscale 2024, sia sufficiente affinché le major del petrolio e i produttori di shale spendano e sostengano il mercato dei tubi Octg», spiegano gli analisti di AlphaValue. Comunque Tenaris sta entrando anche in nuovi mercati, il che dovrebbe renderlo (almeno un po') meno dipendente dai prezzi spot del petrolio.
Con un impressionante livello di margini e un ragionevole capex, dopo l’espansione della capacità degli ultimi anni, Tenaris sembra una macchina da soldi, generando anche un ricco Roce (rendimento del capitale investito) del 20%. Infatti, Tenaris ha generato un flusso di cassa operativo di circa 4,4 miliardi di dollari (con quasi nessuna variazione nel capitale circolante), chiudendo l’esercizio 2023 con una posizione di cassa netta per 3,2 miliardi di dollari anche dopo aver pagato circa 1 miliardo di dollari per dividendi e buy-back. Ciò si confronta con un ev attuale di 17 miliardi di dollari. Ora la domanda è sempre la stessa: cosa farà Tenaris di questa cassa? «La scelta più ovvia è aumentare i rendimenti per gli azionisti. Il rendimento si attesta intorno al 3% con un pay-out ratio del 25%, solo 600 milioni di dollari, e l'autorizzazione a cancellare circa il 6,5% del capitale nell'anno in corso per circa 1,2 miliardi di dollari», ricordano gli analisti di AlphaValue secondo i quali «un'altra opportunità è procedere con ulteriori acquisizioni. Nonostante le sue dimensioni e il dominio apparente sul mercato mondiale degli Octg, Tenaris ha solo una quota di mercato di meno del 20%, quindi c'è spazio per andare oltre». Nonostante il fatto che le nostre stime sembrino ragionevoli con una modesta crescita del fatturato del 3%, che non tiene conto dell’ingresso in nuovi mercati, e margini stabili, a un livello più basso rispetto al fantastico esercizio 2023, il potenziale di crescita dovrebbe renderlo degno di considerazione. Anno dopo anno, il gruppo è in grado di sorprendere un mercato sempre più esigente con la sua resilienza e la sua capacità di fornire un Roce elevato grazie a una redditività superba», concludono gli analisti di AlphaValue, ribadendo, quindi, il rating buy e il target price a 22,6 euro (+30% rispetto alla quotazione attuale in borsa a 17,25 euro, -0,35% rispetto a venerdì) sul titolo Tenaris (+10% circa negli ultimi tre mesi).
