Opas CF+ su Banca Sistema, il socio Tico Capital Management scrive alla Consob per contestare il prezzo d’offerta: troppo basso
Per il fondo internazionale l’opas di CF+ è a sconto del 50%. Contestata anche la valutazione di Equita per il board di Banca Sistema. I ragionamenti delle fondazioni socie della challenger bank
«Il prezzo dell’opas di CF+ su Banca Sistema è troppo basso». È il cuore della lettera inviata alla Consob da Tico Capital Management (Tcm), socio dell’istituto sotto opas, per contestare l’offerta da complessivi 144 milioni proposta dalla challenger bank controllata da Elliott.
Tcm è un fondo d’investimento con focus sulle società a piccola e media capitalizzazione ed è uno degli azionisti internazionali, con una quota di oltre l’1%, dell’istituto fondato da Gianluca Garbi. L’opas terminerà il 27 febbraio (salvo proroghe) ed entrambe le banche sono attive nel factoring, il business dei crediti verso la pubblica amministrazione.
I dubbi di Tcm
Nel mirino di Tcm c’è la valutazione preparata da Equita per il cda di Banca Sistema, in base alla quale i consiglieri indipendenti hanno giudicato congrua l’offerta di CF+ da 1,8 euro per azione, divisi in 1,382 euro in contanti e 0,418 euro tramite azioni Kruso Kapital, la controllata di Banca Sistema nel credito su pegno.
Per il fondo Tcm, invece, i soldi messi sul piatto sottovalutano la challenger bank: lo sconto sarebbe di oltre il 50% rispetto ai competitor, è scritto nella lettera inviata alla Consob e visionata da MF-Milano Finanza. Secondo Tcm i multipli di negoziazione di Banca Sistema non riflettono il valore degli interessi di mora fuori bilancio, né i 103 milioni di euro ottenuti a fine 2025 dal Comune di Catania dopo una sentenza della Cedu. Poi trascurerebbero il miglioramento della redditività dell’istituto.
Il fair value di Banca Sistema, quindi, sarebbe superiore a quello indicato da Equita e pari almeno a 300 milioni di euro. Ragione che ha spinto Tcm a domandare, alla Consob, di divulgare l’analisi completa di Equita, insieme a una chiara spiegazione delle ipotesi chiave applicate nel dividend discount model utilizzato dalla banca d’affari, tra le quali il costo del capitale proprio, i tassi di crescita e i rapporti di distribuzione delle cedole. Il fondo, inoltre, ha scritto una lettera al board di Sistema, chiedendogli di respingere l’offerta di CF+.
Le mosse delle fondazioni
Il tema del prezzo dell’opas sarà valutato con attenzione anche dalle fondazioni azioniste di Banca Sistema, ovvero F. Sicilia e F. Alessandria con il 7,4% a testa, e F. Cuneo con il 5%. Gli enti di origine bancaria sperano in un rilancio, che però ad oggi sembra poco probabile visto che CF+ parte dal 24% già consegnato dal ceo Garbi. Senza contare che all’ex Credito Fondiario basterebbe superare il 50% della challenger bank perché l’offerta abbia successo, dato che non mira al delisting.
Sulla valutazione dei soci inciderà anche l’incertezza esistente su Banca Sistema, che a fine 2024 è stata oggetto di un’ispezione di Bankitalia. Via Nazionale ha alzato da 79 milioni a 372 milioni i crediti deteriorati scaduti e ha vietato all’istituto di distribuire dividendi per rafforzare il capitale. Anche per questi motivi il titolo Banca Sistema scambia a un prezzo inferiore a quello dell’opas: il 16 febbraio ha chiuso piatto a 1,64 euro. (riproduzione riservata)
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