Citi riscopre Banco Bpm dopo un periodo di sospensione. Torna a coprire l’azione con un rating buy e un prezzo obiettivo di 6,85 euro. Acquistare il titolo «alla luce dell'interessante rendimento del capitale: circa il 16% nei prossimi 12 mesi, delle opportunità offerte dalle società prodotto per sostenere la redditività in un contesto di tassi in calo, della resilienza della qualità del credito, e il management ha dimostrato una comprovata esperienza nel ridurre i rischi, e delle opportunità derivanti da un potenziale consolidamento: vediamo Banco Bpm potenzialmente sia come target sia come predatore, con opportunità per gli investitori in entrambi gli scenari», spiega Citi. «Data la sua distribuzione in franchising, la struttura della fabbrica di prodotto/la diversificazione dei ricavi e il solido capitale, Banco Bpm potrebbe essere un potenziale target. Ma, date le sue attuali dimensioni, Banco Bpm può trarre vantaggio dall'acquisizione di alcuni istituti simili e, a seconda del capitale, dall'ottimizzazione dei costi, dalle sinergie tra società prodotto e dalla valutazione relativa, ciò può rappresentare un'opportunità. Unicredit o Mps potrebbero essere considerati potenziali partner, meno per Bper Banca», indica Citi.
A proposito di capitale, Banco Bpm ha una solida posizione patrimoniale che può resistere ai prossimi requisiti normativi e consentire un maggior ritorno del capitale. «Prevediamo un coefficiente patrimoniale Cet1 del circa 13,9% nel 2026. Nel nostro modello, ipotizziamo un payout totale del circa il 70%, sia tramite buyback che dividendo cash. Banco Bpm ha introdotto un dividendo interim dal 2024, 0,55 miliardi di euro, e questo, oltre al dividendo cash del 2023, implica un rendimento del circa il 16% nei prossimi 12 mesi. Ipotizziamo anche che Banco Bpm introduca un buyback dall'anno prossimo e, basandoci sulle nostre stime, il rendimento del gruppo si stabilizzerà intorno al 12% nel periodo 2025-2026, con una distribuzione totale di circa 3 miliardi nel periodo 2024-2026, circa il 35% della capitalizzazione di mercato attuale», stima Citi. L'obiettivo dell’istituto è di circa 4 miliardi per il periodo 2023-2026 e siamo sostanzialmente in linea con l'obiettivo della banca. Banco Bpm ha anche un solido buffer di capitale: oltre 500 bps nel quarto trimestre del 2023 e obiettivo di 470-500 bps nel 2026. Dato che l'obiettivo del management è significativamente superiore al requisito normativo, non vediamo la distribuzione pianificata a rischio, anche alla luce della recente consultazione sul buffer sistemico italiano».
Nel piano recente Banco Bpm ha aumentato il focus sulla diversificazione dei ricavi, definito i suoi accordi/partnership e ha internalizzato alcune attività (ad esempio, assicurazioni sulla vita). «Dal nostro punto di vista, questo sarà uno dei principali motori di crescita nei prossimi anni e dovrebbe compensare la pressione sui ricavi derivante dalla diminuzione del margine di interesse» con i tassi attesi calare. Banco Bpm ha anche firmato un accordo nel settore dei pagamenti, che potrebbe generare ulteriori benefici a livello patrimoniale e crescita potenziale (30 milioni in più per le commissioni di distribuzione nel 2026 rispetto al 2023). «Ci aspettiamo che i ricavi non margine di interesse rappresentino circa il 45% dei ricavi totali entro il 2026, rispetto al circa 38% nel 2023, e vediamo questo come un fattore chiave di differenziazione del Banco rispetto ai competitor. Abbiamo stime più alte di quelle del consenso del 3% sui ricavi da commissioni», precisa Citi. Lo stock di crediti deteriorati (Npl) lordi di Banco Bpm è diminuito significativamente da 30 miliardi di euro alla fine del 2016 a 3,8 miliardi nel quarto trimestre del 2023, con ulteriori 0,7 miliardi di derisking previsti entro il 2026 e un obiettivo di 3,5 miliardi. Mentre il costo del rischio era di circa 53 bps nel 2023 e il management ha previsto un costo del rischio di 45 bps nel 2026. (riproduzione riservata)
