La Bce alzerà i tassi ma non fornirà indicazioni in attesa di valutare l’effetto AI

I mercati prezzano una probabilità del 98% di un rialzo dei tassi da parte della Bce di 25 punti base domani 11 giugno. Concordiamo sul fatto che si tratti praticamente di una decisione già presa. La Bce ha ripetutamente sottolineato che non intervenire non è un’opzione di fronte a uno shock così significativo dei prezzi dell'energia. In caso contrario, le famiglie metterebbero in discussione l'obiettivo di inflazione e l'impegno della Bce nel raggiungerlo.

Al rialzo anche le previsioni sull’inflazione

Questa riunione rappresenta inoltre il momento giusto per annunciare un aumento dei tassi. Con la guerra in Iran e in Libano che non accenna a finire e i prezzi del petrolio che rimangono elevati più a lungo, è chiaro che la Bce dovrà rivedere al rialzo le proprie proiezioni sull’inflazione. Prevediamo che le previsioni di inflazione per il 2026 e il 2028 verranno riviste al rialzo al 2,8% e al 2,4% rispetto al 2,6% e al 2% attuali.

La previsione del 2,1% per il 2028 dovrebbe essere confermata, poiché si basa sul profilo dei tassi che i mercati finanziari stanno scontando. Un aumento di tale previsione rappresenterebbe un segnale molto hawkish, implicando la necessità di ulteriori aumenti dei tassi rispetto a quanto scontato finora dal mercato. Un abbassamento di tale previsione rappresenterebbe invece un segnale molto dovish. Ci aspettiamo inoltre una lieve revisione al ribasso delle previsioni di pil, ma solo marginale. Gli indicatori economici stanno tenendo meglio del previsto.

Le mosse nelle prossime riunioni

Riteniamo che le prospettive oltre giugno siano meno certe. In ogni caso, consideriamo molto improbabile che nella riunione di luglio si proceda a un aumento dei tassi. In periodi di incertezza politica, le decisioni di politica monetaria vengono comunicate al meglio quando le previsioni economiche vengono aggiornate e supportano la decisione stessa. Questo sarebbe nuovamente il caso di settembre.

Finora, possiamo dire che la situazione attuale differisce dal 2022 per diversi aspetti importanti. 1) Lo shock dei prezzi delle materie prime è inferiore rispetto ad allora. 2) Le condizioni iniziali sono più favorevoli, poiché l’inflazione si attestava al 2% prima dello shock, mentre era vicina al 6% quando è iniziata la guerra in Ucraina. 3) La politica monetaria e quella fiscale sono piuttosto neutrali, mentre nel 2022 erano molto espansive, tanto che le famiglie disponevano di un’elevata liquidità da spendere. D'altra parte, le aspettative di inflazione sono aumentate in modo simile a quanto avvenuto nel 2022. Considerando che le aspettative di inflazione più elevate portano a salari più alti e a un aumento dell'inflazione dei servizi, a nostro avviso la Bce avrà argomenti solidi per un ulteriore rialzo dei tassi a settembre.

Perché non ci saranno aumenti a settembre

Siamo consapevoli che esistono anche argomentazioni economiche contrarie a un rialzo dei tassi, e le vorremmo utilizzare per spiegare perché non ci aspettiamo ulteriori aumenti oltre settembre. Soprattutto, la guerra in Iran rappresenta uno shock negativo dal lato dell’offerta, mentre la situazione nel 2022 può essere meglio descritta come una combinazione di shock sia dal lato dell’offerta che da quello della domanda. Ciò ha portato a un mercato del lavoro più rigido, a output gap positivo e a indici dei responsabili degli acquisti nel 2022 più elevati rispetto a quelli attuali.

Storicamente, le banche centrali hanno reagito agli shock dal lato della domanda in modo più deciso rispetto a quelli dal lato dell’offerta. Ciò ha una logica. I loro strumenti di politica monetaria sono orientati a stimolare o a frenare la domanda aggregata. Possono fare ben poco per influenzare il lato dell’offerta dell’economia.

Non siamo più convinti che la Bce taglierà nuovamente il tasso di riferimento il prossimo anno. Spinta da un enorme boom degli investimenti nel settore dell’intelligenza artificiale, l’economia globale sembra crescere a un ritmo sostenuto. Ciò potrebbe comportare un’elevata crescita della produttività e una forte domanda di capitale, fattori che aumenterebbero il tasso di interesse naturale, almeno temporaneamente.

Per l’inflazione al 2% bisognerà aspettare il 2028

La Bce potrebbe quindi attendere più a lungo prima di cambiare nuovamente rotta. Dovrebbe farlo fino a quando non sarà più chiaro se l'AI stia trasformando anche il mercato del lavoro e se stia determinando salari più alti o più bassi. Occorrerà attendere fino al 2028 prima che il tasso di inflazione scenda nuovamente al 2%. Pertanto, la Bce ha molto tempo per valutare se gli effetti di secondo impatto saranno questa volta così intensi come lo sono stati dopo il 2022. (riproduzione riservata)

*chief economist di J. Safra Sarasin

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