Se l’euro sfida il dollaro: ecco come può diventare una vera alternativa alla valuta Usa. Parla Torres Cantú (Citi)

Il predominio del dollaro non è in discussione nel breve-medio termine, mentre l’Europa deve puntare con decisione sull’integrazione dei mercati dei capitali se vuole competere con Usa e Cina. È quanto osserva Ernesto Torres Cantú, capo international di Citi e responsabile della banca per le attività fuori dal Nord America.

D. Quali effetti prevedete per l'economia mondiale dall’accordo Usa-Iran, ammesso che sia credibile?

R. È credibile per i prossimi 60 giorni. Ma se reggerà – e sembra che tutte le parti coinvolte desiderino questo risultato – ne deriverà una riduzione dell'inflazione, la riapertura dello Stretto e la normalizzazione dei flussi commerciali. Riteniamo però che ci vorranno mesi, non settimane. La situazione si sarà normalizzata probabilmente entro la fine dell'anno. Tuttavia è davvero notevole che – pur essendoci differenze tra i vari Paesi – abbiamo ridotto le previsioni di crescita per l'economia mondiale solo dal 2,9% al 2,6% per il 2026. Si tratta di soli 30 punti base, il che riflette un'economia globale resiliente e più capace di resistere agli shock petroliferi rispetto al passato.

D. In quale modo la guerra in Medio Oriente ha cambiato il modo in cui banche e imprese operano in tutto il mondo?

R. Il primo e più immediato impatto si è avuto sulle imprese e sulle banche che operano nella regione, come noi. Abbiamo circa 2.500 colleghi nel Golfo. La nostra prima priorità è stata la sicurezza del personale. Ci siamo offerti di trasferire qualsiasi collega che desiderasse tornare nel proprio Paese d'origine, e abbiamo aiutato circa 500 persone a farlo.

La nostra seconda priorità è stata la resilienza delle operazioni. Siamo presenti in otto Paesi del Golfo più Israele, e non abbiamo mai smesso di operare, nemmeno per un giorno.

Ci sono stati ulteriori effetti sui Paesi le cui infrastrutture sono state danneggiate: Qatar, Bahrein, Kuwait e altri. Le loro economie sono state significativamente colpite e il turismo è crollato quasi a zero.

Poi vanno considerati gli impatti indiretti sui Paesi dipendenti dall'energia. L'Italia è uno di questi, così come gran parte dell'Europa. Anche l'India e le Filippine sono state colpite più duramente di altri. I Paesi autosufficienti dal punto di vista energetico o con ampie riserve, come la Cina, hanno risentito dell'impatto sul fronte dell'inflazione, ma non su quello energetico.

D. È più difficile supportare le aziende in quest'era di frammentazione?

R. Non credo sia più difficile. È semplicemente diverso. Operiamo in oltre 90 Paesi e nella maggior parte delle aree siamo la banca presente da più tempo. Quando un'azienda incontra difficoltà in un Paese – a causa di dazi o altri fattori geopolitici – e desidera trasferire le attività altrove, noi possiamo aiutarla. Siamo presenti sia nel Paese che l'azienda sta lasciando, sia in quello in cui si sta trasferendo.

Quello a cui stiamo assistendo è un riassetto dei flussi. E questo processo è iniziato durante il Covid, quando il mondo ha riconosciuto per la prima volta il rischio di un'eccessiva concentrazione in un unico Paese. Tutto ciò che è accaduto da allora non ha fatto altro che rafforzare questa spinta verso la diversificazione.

D. Qual è la sua valutazione dei dazi, a più di un anno dall'introduzione? Sono state una misura efficace o controproducente, per gli Stati Uniti e per il mondo?

R. Nel complesso, i dazi sono un fattore negativo. Introducono frizioni nel sistema. Il mondo trova un nuovo equilibrio, ma è meno ottimale di prima, e questo vale per tutti. Alcuni dazi hanno più senso di altri, e alcune politiche sono meglio concepite di altre, ma alla fine rendono l'intero sistema meno efficiente. Vale anche la pena notare che le barriere non tariffarie sono importanti quanto, se non di più, dei dazi stessi.

D. Il Rapporto Draghi evidenzia le debolezze dell'Europa in termini di produttività e sviluppo tecnologico. Qual è la sua opinione sulle vulnerabilità dell'Unione?

R. L'Europa è stata eccessivamente diagnosticata. Sappiamo tutti cosa bisogna fare. Il problema è che non si fa. E proprio questa inerzia è ciò che rallenta la produttività e frena la crescita. Affrontare questo problema non è solo nell'interesse dell'Europa. In un mondo che si è mosso verso una dinamica G2, un'Europa più forte è una necessaria forza di contrappeso, sia in una prospettiva geopolitica sia a beneficio dei 400 milioni di europei che meritano prospettive migliori.

D. Quali sono le principali differenze che riscontra tra il settore bancario statunitense e quello europeo?

R. Ci sono due differenze fondamentali. La prima è la profondità dei mercati dei capitali. Gli Stati Uniti rappresentano circa il 75% della capitalizzazione di mercato globale. Le cifre nei mercati del debito sono altrettanto rilevanti. Se si vuole investire capitali su larga scala, l'unico mercato al mondo in grado di assorbirli è quello statunitense.

In Europa ci sono borse e mercati del debito sovrano separati per ogni Paese. Insieme, potrebbero rappresentare una valida alternativa agli Stati Uniti, ma disaggregati non hanno lo stesso impatto. Questa è la logica alla base dell'Unione dei Risparmi e degli Investimenti. L'assenza di una struttura di questo tipo è un problema non solo per le banche, ma anche per le imprese, il sistema finanziario e i risparmiatori.

Il secondo problema – e questo va ben oltre il settore bancario – è la mancanza di campioni paneuropei. L'Europa compete con due soli mercati: la Cina e gli Stati Uniti. Una grande azienda statunitense ha come base operativa l'intero mercato americano; una grande azienda cinese ha come base operativa l'intera Cina. In Europa, al contrario, ci sono per esempio due o tre società di telecomunicazioni per Paese. Questa frammentazione è meno efficiente in termini di produttività, costi e economie di scala.

Questo si collega anche alla regolamentazione della concorrenza in Europa. Quando valutano un'acquisizione, le autorità dovrebbero considerare la concorrenza a livello europeo – come fanno la Cina e gli Stati Uniti all'interno dei rispettivi mercati unici – e non a livello dei singoli mercati nazionali.

D. Qual è la sua opinione sul consolidamento in atto nel settore bancario italiano?

R. Senza commentare transazioni specifiche, il consolidamento è un fatto positivo, non solo in Italia, ma in tutta Europa. Bisogna ovviamente considerare i rischi di concentrazione nei singoli mercati, ma in generale il consolidamento rende l'economia significativamente più efficiente.

D. Stiamo anche vivendo un periodo di rapida evoluzione tecnologica nel settore dei pagamenti, le stablecoin ne sono un esempio. Le considera più un rischio o un’opportunità per il settore finanziario?

R. La domanda chiave è: quale problema risolvono in concreto le stablecoin? L’innovazione non nasce sempre da un problema specifico, a volte accade spontaneamente. Nel nostro caso, partecipiamo all’ecosistema delle stablecoin in senso ampio, ma non emettiamo stablecoin direttamente. Abbiamo lanciato il Citi Token, una forma di deposito tokenizzato basato su blockchain che consente ai nostri clienti di trasferire denaro tra le entità Citi e in diversi Paesi istantaneamente, 24 ore su 24, 7 giorni su 7. Crediamo che questa sia una soluzione migliore per i clienti. Più in generale, Swift si sta già muovendo verso pagamenti quasi istantanei, perciò siamo molto vicini a risolvere la sfida della velocità di pagamento con la tecnologia esistente.

C'è un ambito in cui le stablecoin potrebbero avere un valore reale: nelle economie in cui la valuta locale soffre di una svalutazione persistente e c'è richiesta di dollarizzazione. Tuttavia, ciò significa di fatto sostituire la valuta locale con il dollaro, cosa che difficilmente la banca centrale di quel Paese accoglierebbe con favore.

D. Alcuni osservatori suggeriscono che potremmo assistere a un graduale declino del dollaro. Il dominio della valuta americana è a rischio?

R. Non durante la nostra vita. Le ragioni sono le stesse di cui abbiamo già parlato: la profondità senza pari dei mercati dei capitali statunitensi. Niente si avvicina. Se l'Europa riuscisse a realizzare una vera Unione dei mercati dei capitali e a offrire un'alternativa credibile, ci potrebbe essere una certa diversificazione. Anche l’emissione di un titolo europeo comune sarebbe molto importante in questa direzione. Per quanto riguarda la Cina, il renminbi non può essere utilizzato liberamente al di fuori del Paese, quindi non c’è sufficiente profondità. Il leggero trend al ribasso nel predominio del dollaro non è dovuto all'ascesa di altre valute, bensì alla sostituzione con altre classi di attività, come l'oro.

D. In quale modo l’AI cambierà il sistema finanziario? E intravede dei rischi, in particolare da sistemi avanzati come Mythos a cui l'Europa potrebbe non avere accesso?

R. L'AI ha già cambiato il nostro modo di vivere e continuerà a farlo a un ritmo accelerato. I vantaggi in termini di produttività sono straordinari. Attività che prima richiedevano giorni ora si completano in pochi secondi. Sul fronte dei rischi, il più importante è il rischio informatico. Lo era per il settore finanziario già prima dell'intelligenza artificiale, e da allora non ha fatto che aumentare. Le aziende che potrebbero non avere accesso ai modelli più avanzati dispongono comunque di modelli altamente performanti, che dovrebbero essere utilizzati attivamente per sottoporre a stress test i sistemi di sicurezza informatica, identificare le vulnerabilità e applicare le patch necessarie. Si tratta di un rischio reale e rilevante.

D. Qual è la sua impressione sull'economia italiana, anche sulla base delle recenti conversazioni con i clienti nel Paese?

R. L'Italia ha compiuto una svolta molto significativa in termini di disciplina e prevedibilità fiscale. Il rapporto debito/PIL si è stabilizzato e probabilmente inizierà a diminuire nei prossimi anni: un cambiamento davvero importante rispetto al passato. Questo si riflette non solo negli attuali rating sovrani dell'Italia, ma anche nelle prospettive positive assegnate dalle agenzie.

L'avanzo di bilancio italiano si attesta oggi intorno all'1% del pil e si prevede che raggiunga circa l'1,5% nei prossimi anni. È un risultato davvero notevole. Lo spread tra Btp e Bund è al livello più basso da molti anni, e non si tratta solo di una misura simbolica del rischio. Si traduce in minori costi di finanziamento per le aziende italiane. Questo è un vantaggio reale e tangibile. Ciò che mi ha colpito nelle conversazioni qui è anche l'ambizione delle aziende italiane. Sono concentrate sulla crescita non solo a livello nazionale, ma in tutto il mondo.

D. Quali sono i piani di Citi per l'Europa, e in particolare per l'Italia?

R. Continuare a crescere insieme ai clienti sostenendo le loro aspirazioni a livello locale e globale. Stiamo crescendo in tutte le linee di business: mercati, servizi, investment banking e wealth management. L'unica eccezione è il retail banking, che è principalmente un'attività locale, e in cui non siamo presenti. Abbiamo appena completato la vendita dell’attività di retail banking in Polonia, che era l’ultima che avevamo in Europa in questo settore. Il nostro obiettivo per il futuro rimarrà incentrato sui clienti istituzionali, con l’obiettivo di aiutarli a crescere a livello globale. (riproduzione riservata)