Fed e Bce: due filosofie a confronto nell’economia globale

Il confronto tra Federal Reserve e Banca Centrale Europea accompagna da anni ogni fase del ciclo economico. È un confronto inevitabile: entrambe governano le due più grandi aree valutarie del mondo, ma lo fanno con strumenti, mandati e filosofie spesso agli antipodi.

Da qui la domanda, ricorrente e non priva di fondamento, che si ripresenta in ogni momento di svolta: perché la Fed appare più dinamica e più pronta a intervenire, mentre la Bce sembra muoversi con maggiore lentezza e cautela?

La risposta non risiede in una presunta superiorità tecnica americana, ma in una diversa architettura istituzionale. Resta tuttavia il fatto che, in un’Europa ormai da tempo caratterizzata da crescita anemica e frammentazione economica, l’approccio eccessivamente prudente della banca centrale può diventare un limite strutturale.

Mandati diversi, risultati diversi

La Federal Reserve statunitense opera con un mandato duale: stabilità dei prezzi e piena occupazione. È un’impostazione che le consente di modulare gli interventi anche quando i dati sono ancora incerti, proprio perché il suo compito non si esaurisce nel controllo nominale dell’inflazione.

Nel corso degli ultimi quarant’anni la Fed ha dimostrato di saper intervenire con decisione sia nelle fasi di surriscaldamento sia in quelle di recessione, anticipando spesso il ciclo economico. Questo non significa che non commetta errori – anche recenti – ma il quadro istituzionale di cui dispone le permette un ampio margine di manovra.

È esattamente questa flessibilità che molti osservatori europei vorrebbero vedere, almeno in parte, anche nella Bce.

La Banca Centrale Europea nasce con un’impostazione diversa: la stabilità dei prezzi come obiettivo primario e quasi esclusivo, con margini di discrezionalità più stretti rispetto alla Fed.

Questa scelta riflette la tradizione monetaria tedesca, modellata dall’esperienza storica dell’iperinflazione e dall’idea, profondamente radicata nel pensiero ordoliberale, che la disciplina monetaria sia il presupposto indispensabile per ogni sviluppo economico.

Tuttavia, applicare rigidamente questo paradigma a un’area monetaria composta da venti Paesi, con cicli economici diversi e livelli di debito molto distanti tra loro, rischia di produrre effetti indesiderati: ciò che stabilizza alcuni membri può indebolirne altri.

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Una Bce meno tedesca: cosa significa davvero

Ma che cosa significa davvero chiedere una Bce meno tedesca?

Non si tratta di invocare politiche avventate o espansive a prescindere. Significa, più semplicemente, chiedere una banca centrale capace di adattare il proprio comportamento alle condizioni macroeconomiche reali dell’intera area euro, non solo ai parametri più vicini alla sensibilità tedesca.

Una Bce meno tedesca significa avere un istituto centrale:

- più attento alla dinamica della crescita e dell’occupazione;

- più consapevole degli effetti asimmetrici dei tassi d’interesse;

- più capace di comunicare con i mercati senza irrigidirne le aspettative;

- più pronto a intervenire quando i rischi per la stabilità finanziaria superano quelli legati all’inflazione.

In un momento in cui i prezzi stanno rallentando mentre l’attività economica appare fragile, mantenere tassi troppo alti per troppo tempo rischia di trasformare la prudenza in un fattore di instabilità.

I limiti strutturali e la necessità di una visione più ampia

Esistono però vincoli strutturali che rendono impossibile una piena convergenza tra i due modelli:

- manca un bilancio federale europeo: senza una politica fiscale comune, la politica monetaria deve fare da supplente, con tutti i rischi che questo comporta;

- i mercati finanziari europei sono meno integrati: la trasmissione della politica monetaria varia notevolmente tra Paesi, specie in presenza di spread sovrani divergenti;

- il mandato è più restrittivo: la Bce non ha un obiettivo esplicito sulla crescita o sull’occupazione;

- la frammentazione economica amplifica gli effetti collaterali: ciò che in Germania è una lieve frenata altrove può diventare un freno pesante agli investimenti.

Pur riconoscendo questi limiti, resta uno spazio d’azione per una politica monetaria più flessibile, più aderente ai dati e meno legata a un’impostazione monoculturale.

La Bce non deve trasformarsi nella Fed: l’Europa non è, e non diventerà a breve, una federazione compiuta.

Ma deve smettere di ragionare come se l’area euro fosse un’unica economia modellata sulla Germania. Il suo vero compito, oggi, è sviluppare una  visione più a mpia, capace di conciliare stabilità dei prezzi e dinamica della crescita, evitando che la rigidità danneggi proprio quelle economie che più avrebbero bisogno di sostegno. (riproduzione riservata)

* ex membro Commissione Econ del Parlamento europeo

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