WSJ/Perché a Wall street il toro ha ancora spazio per correre

Il mercato toro è iniziato il 9 marzo 2009, 10 anni fa. L'indice S&P 500 era sceso a quota 676 nel bel mezzo della crisi finanziaria, 2.072 punti in meno (ovvero il 75%) rispetto all'attuale livello di 2.748 punti. In questo periodo la Federal Reserve ha quintuplicato le dimensioni del suo bilancio e la pesante mano regolatrice dell'amministrazione Obama ha lasciato il posto ad un atteggiamento più salubre nei confronti del trading  sotto la presidenza Trump, per cui la durata e l'ampiezza dell'attuale mercato toro non dovrebbe sorprendere.

Ciò che sorprende, per chi ha vissuto i decenni prima della crisi finanziaria, è quanto l'attuale ascesa del mercato sia stata priva di gioia. Non c’è ricordo di bande musicali e delle esagerazioni che avevano accompagnato i record del listino durante l'era delle dot-com. Rimane invece il cinismo, probabilmente il risultato di due crolli del 50% del mercato, registrati dal 2000-2002 e 2008-2009. Gli investitori istituzionali e individuali ritengono che il mercato rialzista sia stato poco più di un elaborato effetto speciale, destinato a rivelarsi effimero.

La buona notizia per un investitore contrarian è che questo livello di scetticismo potrebbe significare che il mercato toro durerà più a lungo di quanto si pensi. Come diceva il leggendario investitore John Templeton: "I mercati toro nascono dal pessimismo, crescono nello scetticismo, maturano nell’ottimismo e muoiono di euforia".

A parte qualche breve flirt con le criptovalute e le azioni cannabis, sarebbe molto difficile descrivere l'attuale pubblico degli investitori come particolarmente aperto all'assunzione di rischi. Sorprendentemente, i dati sui flussi di fondi suggeriscono che i singoli investitori sono stati effettivamente venditori netti del mercato nell'ultimo decennio. Dal 2009, l'afflusso di circa 1.000 miliardi di dollari verso i fondi azionari nazionali scambiati in borsa è stato più che compensato dai 1.300 miliardi di dollari in uscita dai più cari fondi comuni di investimento azionari nazionali.

Non mancano le cose di cui preoccuparsi. Ma le maggiori minacce per l'economia americana stanno iniziando a svanire, a poco a poco. L'attuale mix di politica economica e monetaria sembra ampiamente a sostegno di un'ulteriore prosperità economica e dei guadagni di mercato. Lo sviluppo più importante sono state le rassicurazioni della Fed di quest'anno, secondo cui la politica monetaria non sarà lasciata in modalità autopilota, dato che la banca centrale esce da un allentamento quantitativo e da tassi di interesse eccessivamente bassi. Con il tasso reale dei fondi federali ad appena lo 0,5%, è difficile descrivere la politica monetaria come particolarmente restrittiva: delle otto recessioni americane dal 1960, nessuna è iniziata con un tasso reale della Fed inferiore a circa il 2%.

La politica di regolamentazione, soprattutto nei confronti della finanza e dell'energia, si è notevolmente attenuata durante l'amministrazione Trump. I tagli alle tasse e il Jobs Act del 2017 hanno creato incentivi reali per le aziende per ridurre l'ingegneria finanziaria a favore degli investimenti, latte materno della produttività e della creazione di ricchezza. Forse il principale ostacolo politico potenziale è stata l'incertezza sul commercio. Ma anche qui sembra che il peggio sia stato evitato.

La scorsa estate l'amministrazione Trump sembrava disposta a combattere guerre commerciali simultanee con ogni nazione sulla Terra. Ma da allora ha negoziato accordi con il Messico, il Canada e la Corea del Sud. Un accordo con la Cina sembra imminente, anche se nessuno sa che cosa conterrà. Sembra chiaro che, come minimo, entrambe le parti vogliono un accordo che tranquillizzi i timori degli uomini d'affari di entrambe le parti del Pacifico.

Con l'indice S&P 500 al suo migliore avvio dal 1991, è ragionevole aspettarsi una pausa nella traiettoria ascendente del mercato. Ma con un rapporto prezzo/utili (p/e) pari a 16,5 volte le aspettative di guadagno del 2019 e i buoni del Tesoro a 10 anni con un rendimento del 2,6%, l'effettivo profilo rischio-rendimento del mercato americano è favorevole.

Il rischio maggiore per la salute a lungo termine dell'economia e del mercato è la volontà di decidere come distribuire i capitali da parte dei leader politici statunitensi di entrambe le fazioni. È sempre meglio che questo processo venga lasciato alla saggezza collettiva dei mercati .  Fortunatamente, sembra improbabile che questa eccessiva ingerenza si manifesti almeno fino al 2020, magari al 2024.

                                                                                              (*)  Chairman del centro di ricerche Strategas