WSJ / La recessione virale dell’Europa

I leader europei stanno lottando per far fronte alle conseguenze sanitarie del Covid-19, e ora la lotta si sposta anche  sull'economia. È quasi certo che la pandemia farà cadere in recessione gran parte dell'Europa, e nessun leader ha una buona risposta.

In una certa misura la recessione del coronavirus sarà al di fuori del controllo di qualsiasi politico europeo. L'Italia è nel bel mezzo di una morsa economico. Il virus ha sconvolto le catene di fornitura globali, e il divieto di viaggiare in Europa del presidente Trump non aiuta.

Ma  molte economie europee erano in forma fiacca già prima di questa crisi. L'Italia è stata sull'orlo della recessione per mesi, e la Germania soffre di una cronica mancanza di investimenti interni. Boris Johnson nel Regno Unito non ha finora trasformato l’esplosione di entusiasmo emotivo per la Brexit in una rinascita economica. Quei paesi pagheranno ora un prezzo per la loro mancanza di resilienza.

Questo contesto aiuta a dare un senso alle risposte politiche di questa settimana al coronavirus. C'è ben poco che si possa fare per evitare una recessione, quindi l'attenzione deve essere rivolta ad evitare una crisi finanziaria e poi cercare di accelerare la ripresa economica dopo il passaggio del virus.

In primo luogo, la nuova Presidente della Banca Centrale Europea, Christine Lagarde, merita di meglio della batosta che ha ricevuto dagli investitori giovedì 12. I mercati l'hanno punita per non aver ottenuto il taglio dei tassi voluto da tutti, ma la politica sui tassi della BCE è già in territorio negativo. Se qualcuno può spiegare plausibilmente come un'ulteriore riduzione potrebbe aiutare, siamo tutti orecchi.

Invece, la BCE sta fornendo liquidità, che è l'approccio giusto per una banca centrale. Un aumento degli acquisti di titoli di Stato nell'ambito del programma di quantitative-easing della BCE (120 miliardi di euro in 10 mesi oltre ai 20 miliardi di euro al mese già programmati)  allevierà anche le preoccupazioni urgenti del sistema finanziario. La cosa più importante, e anche se la signora Lagarde sostiene che questo non è il suo intento, è che questa mossa offre una certa speranza di porre un tetto al rendimento dei titoli italiani che altrimenti rischierebbero di andare in caduta libera. Sta comprando più tempo per Roma e Bruxelles.

La BCE si unisce alla Banca d'Inghilterra anche nel sostenere una tolleranza delle norme sul capitale delle banche, dando alle istituzioni lo spazio per superare le crisi dei mercati finanziari, che altrimenti avrebbero distrutto i loro coefficienti patrimoniali. Ciò eviterà un paralizzante drenaggio di liquidità se le banche dovessero sostenere quei requisiti di capitale.

E la BCE e la BOE stanno aumentando i sussidi per i prestiti alle piccole imprese. I banchieri centrali hanno abusato di tali programmi dal panico finanziario del 2008, distorcendo i prestiti e gli investimenti. Ma in questa crisi c'è una logica per offrire un sostegno a breve termine alle piccole imprese più esposte a problemi di liquidità con personale in auto quarantena o malato. Ciò sarà più efficace del taglio del tasso di mezzo punto percentuale della BOE, che sembrava progettato principalmente per dare un'apparenza di azione e per allinearsi con la Federal Reserve, ma che non servirà a molto per un'economia britannica in preda al virus.

Anche per quanto riguarda ciò che verrà dopo la crisi, i politici europei hanno poche buone risposte. Il Cancelliere dello scacchiere britannico, Rishi Sunak, ha consegnato il primo budget post-Brexit mercoledì 11 e rappresenta una grande opportunità persa. I suoi 30 miliardi di sterline per la lotta contro il virus andranno principalmente al Servizio Sanitario Nazionale, socializzato e sopraffatto, e ai sussidi alle aziende minacciate da personale malato e da chiusure temporanee. È abbastanza giusto, ma le politiche di crescita post-virus sono assenti. Il budget include 640 miliardi di sterline in cinque anni per strade, ferrovie e internet a banda larga, tra gli altri progetti, che accenderanno l’entusiasmo del  Primo Ministro Johnson per i progetti appariscenti, ma non stimoleranno la crescita. Lo stimolo reale più promettente del budget è talmente modesto che lo si perde in un batter d'occhio: un superammortamento leggermente più generoso per gli investimenti aziendali. Il consentire l’integrale deduzione degli investimenti nella riforma fiscale americana del 2017 ha scatenato un'ondata di investimenti produttivi.

Ma è meglio di quello che viene offerto altrove. La cancelliera tedesca Angela Merkel ha accennato questa settimana che Berlino potrebbe allentare le regole fiscali per consentire una maggiore spesa, ma questo non sarà uno stimolo. Un'idea migliore è la riforma fiscale per migliorare gli incentivi al lavoro e agli investimenti una volta che la Covid-19 sarà passata, come la riduzione dell'aliquota fiscale tedesca del 33% dell'imposta sulle società o l'aliquota del 42% del reddito personale che entra in gioco con soli 57.051 euro di reddito.

Eppure, Berlino si rifiuta di prendere in considerazione la riforma fiscale, nonostante l'ampio margine di manovra di cui dispone nel suo bilancio in surplus. Se vi state chiedendo perché la Germania e le altre economie europee siano particolarmente vulnerabili a una recessione da Covid-19, questa è una parte della risposta. Se i politici avessero fatto di più per coltivare economie prospere e resilienti prima che la pandemia colpisse, il loro compito ora sarebbe più facile.