WSJ / La Fed deve iniettare un vaccino all’economia

Se si è vista una crisi finanziaria, si è vista una sola crisi finanziaria. Le dichiarazioni politiche e gli strumenti utilizzati nel 2008 dal presidente della Federal Reserve Ben Bernanke e dalle sue truppe non vennero concepiti per affrontare la minaccia attuale. Eppure, domenica sera il presidente Jerome Powell ha sparato una raffica in stile 2008.
 
Ridurre i tassi d'interesse a quasi zero, acquistare centinaia di miliardi di buoni del Tesoro a lungo termine e titoli delle agenzie, impegnarsi a mantenere bassi i tassi per un lungo periodo di tempo: l'arsenale monetario del 2008-09 sarà probabilmente di modesto aiuto questa volta. Le vecchie armi devono essere abbinate a nuove armi adatte alla pandemia del 2020.
 
Il nuovo coronavirus si è mosso più velocemente dei responsabili della politica economica mondiale, minacciando di far chiudere l'economia globale all'approssimarsi della crisi. Eppure, la Fed possiede una potente autorità non sfruttata, e con l'aiuto del Congresso e dell'amministrazione può molto per migliorare le prospettive economiche.
 
I funzionari della sanità pubblica degli Stati Uniti riconoscono che la finestra per contenere il virus è passata. Si sono orientati verso una politica di mitigazione, cercando di guadagnare tempo affinché il sistema sanitario possa gestire l'afflusso di casi. I responsabili della politica economica devono essere un perno altrettanto forte per salvare l'economia da una profonda e dolorosa recessione.
 
In consultazione con il segretario del Tesoro e i leader del Congresso, la Fed dovrebbe immediatamente invocare i suoi poteri di emergenza ai sensi della sezione 13(3) del Federal Reserve Act e stabilire una nuova linea di credito per assicurare che le imprese sane e le famiglie abbiano accesso al contante per superare la crisi.
 
Una nuova linea di credito sostenuta dal governo, o GBCF (government-backed bank credit facility), richiederebbe la partecipazione di tutti: tutte le parti del governo, tutte le istituzioni del sistema bancario, e un ampio spaccato di piccole imprese, grandi aziende e famiglie.
 
Il consiglio dei governatori della Fed autorizzerebbe il programma e ne garantirebbe l'accordo con il principio di Walter Bagehot: prestare liberamente a imprese  e individui solvibili su buone garanzie collaterali a tassi d'interesse più alti del solito.
 
Migliaia di banche regolamentate sarebbero in prima linea. Esse sottoscriverebbero i prestiti in base alla qualità e al valore delle garanzie collaterali e ai flussi di cassa previsti dei mutuatari, valutando i richiedenti in base alle loro credenziali a partire dal 1° gennaio, prima della pandemia. I mutuatari dovrebbero dimostrare di non essere in grado di ottenere credito altrove ma di essere solvibili, in linea con i requisiti del Federal Reserve Act.
 
Le 12 banche geograficamente disperse nel sistema della Federal Reserve giudicherebbero se i prestiti sottoscritti nella loro regione superano i requisiti. La Fed di New York valuterebbe ogni pacchetto di prestiti, prezzandoli a spread moderatamente più alti di quelli abituali in tempi normali.
 
I prestiti avrebbero una durata fino a 90 giorni, soggetta a rinnovo fino a quando il virus colpirà l'economia. Il GBCF avrebbe una durata massima di 18 mesi. Se il virus si disperde rapidamente, anche il programma della Fed si estinguerebbe rapidamente.
 
Il presidente potrebbe autorizzare il segretario del Tesoro a utilizzare i soldi del Fondo di Stabilizzazione delle borse per dare il via al programma, fornendo alla Fed la garanzia di garanzie sufficienti per sostenerlo. Fondamentalmente, il Congresso autorizzerebbe anche un freno a mano nel bilancio pubblico per compensare eventuali perdite su prestiti subite dalla Fed o dalle banche stesse. Queste azioni manterrebbero una linea di demarcazione adeguata tra politica monetaria e politica fiscale.
 
L'istituzione del GBCF è la giusta risposta a questa crisi. L'economia era fondamentalmente forte e le prospettive erano promettenti prima dell'inizio della pandemia. I guadagni delle famiglie statunitensi crescevano al ritmo più alto degli ultimi decenni e il tasso di risparmio delle famiglie era elevato. I livelli di profitto delle imprese sono rimasti elevati e il sistema bancario è rimasto solido.
 
A causa del virus, molte famiglie e imprese statunitensi dovranno affrontare una crisi di liquidità. Deve essere gestita in modo rapido ed efficace per evitare che si trasformi in una crisi di solvibilità. Il più tradizionale stimolo fiscale keynesiano per stimolare la spesa immediata dei consumatori è in contrasto con le misure sanitarie pubbliche adottate dal presidente per rallentare l'attività economica per un certo periodo.
 
Nel 2008, ricordo di essermi seduto a lungo, appoggiato alla parete della Sala Roosevelt alla Casa Bianca. Bernanke e il Segretario del Tesoro Henry Paulson sedevano al tavolo principale di fronte al Presidente George W. Bush. Cercavano il sostegno del presidente per una serie di straordinarie mosse politiche volte ad aiutare l'economia statunitense a sopravvivere alla crisi finanziaria. Bush ascoltò attentamente, e prima di concedere la sua approvazione, disse qualcosa che è rimasto particolarmente impresso. In parafrasi: "Quando tutto questo sarà finito, fareste meglio a riflettere bene su come tutto questo sia successo e sul perché siamo stati tutti così impreparati. Nessuno seduto su queste sedie dovrebbe più trovarsi con così poche opzioni".
 
I responsabili politici avrebbero dovuto utilizzare il lungo periodo successivo alla crisi finanziaria per dare maggiore considerazione alla questione eternamente saliente: che cosa potrebbe mai andare storto? Ma ora non è il momento di fissarsi l'ombelico, o di tagliare e incollare la risposta dell'ultima crisi. I responsabili politici dovrebbero passare con prontezza e fiducia a un nuovo paradigma per rispondere a un diverso tipo di shock economico.
 
In un momento di disfunzione e divisione del governo, di meschinità e partigianeria, la Fed sarebbe saggia nel guidare lo sforzo, coerentemente con la sua missione di prestatore di ultima istanza, con il sostegno e i finanziamenti dell'amministrazione e del Congresso.
 
Warsh, ex membro del Federal Reserve Board, è un illustre visiting fellow nella cattedra di economia presso l'istituto Hoover dell'Università di Stanford.