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WSJ/ L'ultimo tentativo di Mario Draghi
La Bce non va incolpata per la recessione che minaccia l’eurozona. La responsabilità è dei governanti europei. Che ora non hanno più scuse
Proprio quando Mario Draghi pensava di essere sulla via della normalizzazione monetaria, i fallimenti dei leader europei lo hanno riportato al centro della scena. L'eurozona flirta con la recessione, una crisi bancaria in Italia sembra sempre attirare l'attenzione e, con poche e notevoli eccezioni, i governanti eletti hanno ignorato le richieste di riforme economiche del presidente della Banca Centrale Europea. Quindi tocca a Mario, ancora una volta, andare al salvataggio.
Giovedì 7 Draghi ha modificato le linee guida della banca centrale che spingevano per un aumento dei tassi di interesse nel 2020 al più presto, dopo aver precedentemente suggerito che un aumento potesse avvenire quest'anno. Ha anche annunciato operazioni di rifinanziamento a lungo termine più mirate, i cosiddetti TLTRO, per fornire finanziamenti a basso costo alle banche europee fino al 2023. E nel caso in cui non ci fossero dubbi, la BCE rinnoverà in pieno le obbligazioni e i titoli di stato in scadenza, acquisiti nell’ambito del suo programma di quantitative easing (Qe) da 2600 miliardi di euro.
Draghi non poteva non fare nulla. Gli economisti della BCE hanno ridotto le loro previsioni di crescita economica per il 2019 all'1,1% rispetto all'1,7% previsto a dicembre e si attendono un'inflazione dell'1,2%, in calo rispetto all'1,6% previsto tre mesi fa e ben al di sotto del mandato della BCE, vicino al 2%. Anche queste ipotesi potrebbero essere ottimistiche, dati gli indicatori di fiducia in calo, il rallentamento della Cina e le guerre commerciali del presidente Trump.
Ma gli ultimi anni hanno anche dimostrato i limiti delle straordinarie fatiche di Draghi. Nonostante il QE, un tasso di deposito negativo e molteplici sussidi per le banche, l’eurozona non è mai riuscita a progredire. La crescita ha raggiunto il picco del 2,4% nel 2017, con tassi di disoccupazione che raggiungono il 15% (Spagna) e l'11% (Italia).
Draghi ha compreso i limiti della BCE e ha esortato i leader europei a riformare il diritto del lavoro e la regolamentazione delle imprese sotto la copertura politica della sua politica monetaria. Solo il francese Emmanuel Macron lo ha ascoltato ma ora la sua agenda è in pericolo a causa della reazione popolare alla sua ambiziosa green-tax. Gli europei hanno respinto la riforma fiscale e la deregolamentazione che invece hanno risollevato la crescita americana.
Il che porta all'estensione del TLTRO di Draghi. Il programma, che entra nella sua terza edizione, fornisce finanziamenti a basso costo alle banche con incentivi a prestare alle piccole imprese in particolare. Al suo culmine, le banche europee avevano inghiottito 740 miliardi di euro da due round TLTRO, di cui circa 720 miliardi di euro ancora da rimborsare a partire da giugno 2020.
Il problema è che i primi TLTRO rischiano di amplificare piuttosto che migliorare i fallimenti delle riforme europee. Le banche italiane erano particolarmente vulnerabili all'incombente fine dei TLTRO perché, secondo UBS, avevano assorbito una quota eccessiva del finanziamento: circa il 33%. Le istituzioni italiane si affidano a questa moneta per finanziare i prestiti, con i TLTRO che rappresentano circa il 17% dei prestiti, contro una media dell'area dell'euro del 7%. Naturalmente, questo finanziamento è stato considerato sicuro, ai sensi di varie misure normative europee.
Con la fine dei primi due TLTRO, le fragili banche italiane avrebbero faticato a trovare altre fonti di finanziamento: lavorano ancora con ingenti crediti inesigibili, e le politiche della coalizione ribelle di sinistra-destra ora al potere a Roma stanno facendo lievitare i costi di finanziamento. Draghi non può ammettere che l'azione di giovedì è stata progettata in parte per prevenire una nuova crisi bancaria in Italia, ma questo è un evidente vantaggio.
Draghi deve essere frustrato, perché non ha mai svezzato l'Europa dall'eccessiva dipendenza dalla sua pirotecnica politica monetaria, e potrebbe aver reso inavvertitamente più vulnerabili parti dell'economia dell’eurozona. Ora che si dirige verso la fine del suo mandato della BCE, in ottobre, il suo ultimo tentativo di politica monetaria almeno riporta l'onere della recessione sui politici, a cui appartiene. Ciò non sarà sufficiente a risollevare le fortune stagnanti dell'Europa: ma Draghi, e ciò va suo merito, non ha mai sostenuto il contrario.
(Translated from the original version by Milano Finanza Editorial Staff)
