Treasury Usa 10 anni al 4,3%, ma può salire al 6%: dove investire nel mercato obbligazionario

La mossa della Germania verso una maggior spesa pubblica per la difesa e le infrastrutture è un momento importante per il mercato dei titoli sovrani di alta qualità e i mercati finanziari in generale. Arif Husain, Head of Fixed Income, Cio Fixed Income di T. Rowe Price vede un chiaro parallelo con l'impegno dell'ex presidente della Bce, Mario Draghi, a fare «tutto il necessario» sulla politica monetaria per preservare l'euro durante la crisi del debito sovrano europeo nel 2012. L'aumento della spesa tedesca, inoltre, potrebbe essere ancora più significativo perché l'espansione fiscale ha effetti più duraturi della politica monetaria, precisa l’esperto.

Un cambio di regime per la Germania
 

La Germania avrà bisogno di emettere più titoli di Stato per finanziare la sua espansione fiscale, anche se il suo rapporto debito/pil sarà probabilmente ancora molto più basso rispetto ad altri Paesi dell'Eurozona. I rendimenti dei Bund sono saliti rapidamente (il 10 anni al 2,78% il 26 marzo, il Btp 10 anni al 3,89%). La mossa della Germania ha anche fatto salire i rendimenti della maggior parte del debito sovrano globale di alta qualità, poiché gli investitori hanno adeguato le loro aspettative di domanda e offerta rispetto ai rendimenti disponibili sulle obbligazioni di ciascun Paese. «Ci aspettiamo che questa tendenza, trainata dall'espansione fiscale, continui», prevede Arif Husain.

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I rendimenti dei titoli di Stato saliranno ancora

«Continuiamo a credere fermamente che i rendimenti dei titoli di Stato dei mercati sviluppati a lunga scadenza saliranno significativamente, potenzialmente fino al 6% (al 4,33% il 26 marzo, ndr) sui titoli del Tesoro Usa a 10 anni nei prossimi 12-18 mesi», stima Husain. «Ciò significa che la competizione per i finanziamenti diventerà ancora più impegnativa. Anche le curve dei rendimenti hanno molto spazio per irripidirsi: si prevede che le banche centrali dei mercati sviluppati, al di fuori del Giappone, manterranno i tassi ai livelli attuali o li taglieranno ulteriormente, il che ancorerebbe i rendimenti a breve scadenza, mentre i rendimenti a più lunga scadenza aumenterebbero man mano che gli stimoli alimentano la crescita».
 

Volatilità nel breve

Il percorso verso rendimenti più elevati e curve più ripide sarà senza dubbio accidentato nel breve termine. Husain si aspetta qualche ostacolo nell'effettiva attuazione da parte della Germania del suo programma di spesa. Anche se tutto procederà senza intoppi, l'espansione fiscale non avrà un impatto sull'economia dell'Eurozona fino alla seconda metà del 2025. E il sentiment nel breve termine dell'area euro è molto negativo a causa delle guerre commerciali dell'amministrazione Trump.

I tagli alla forza lavoro governativa del Dipartimento per l'efficienza del governo (Doge) della nuova amministrazione statunitense sono un altro fattore importante che frena sia l'economia statunitense sia gli aumenti dei rendimenti nella parte lunga della curva dei Treasury, almeno per i prossimi mesi.

Nel lungo termine, quindi, «potrebbe delinearsi un percorso distinto verso rendimenti obbligazionari più elevati e curve più ripide, poiché tre delle principali leve dell'economia mondiale – Stati Uniti, Germania e Cina – probabilmente forniranno stimoli per sostenere le loro economie. Ciò sarebbe positivo per la crescita globale, in quanto stimolerebbe gli asset rischiosi. Nel reddito fisso, le obbligazioni indicizzate all'inflazione e il credito potrebbero sovraperformare in questo contesto», suggerisce l’Head of Fixed Income, Cio Fixed Income di T. Rowe Price.

I rischi 

I rischi si concentrano sul rapporto tra domanda e offerta di titoli del Tesoro statunitensi. Per prima cosa, l'interruzione della stretta quantitativa da parte della Fed ripristinerebbe un'importante fonte di domanda sul mercato, spingendo i rendimenti al ribasso. Un cambiamento nella regolamentazione bancaria che incoraggi le banche a detenere più titoli del Tesoro, sarebbe un ulteriore catalizzatore per la domanda, avverte Husain.

Dal lato dell'offerta, se il Congresso degli Stati Uniti non riuscirà ad approvare una legislazione che estenda i tagli fiscali, il Dipartimento del Tesoro dovrebbe emettere meno debito. Ma nel complesso, conclude Husain, «crediamo che il piano della Germania per una spesa fiscale significativa sia un punto di svolta e che gli investitori dovrebbero prendere in considerazione l'idea di posizionare i loro portafogli verso rendimenti più elevati e curve più ripide».

Axa Investment Managers: puntare sulle obbligazioni high yield Usa

In particolare, nel corso dell'anno, Michael Graham, Head of US High Yield di Axa Investment Managers, si attende una ripresa delle emissioni legate alle fusioni e acquisizioni, visto che il presidente americano, Donald Trump, si è fatto promotore della deregolamentazione e delle nomine di dirigenti «business friendly» in istituzioni chiave per la regolamentazione. In genere si tratta di società investment grade che acquistano società high yield o di società high yield più grandi che acquistano società più piccole, il che potrebbe portare a opportunità di investimento, spiega Graham.

D’altra parte i fondamentali del mercato high yield si confermano resistenti: i bilanci sono generalmente sani, la leva finanziaria rimane bassa, le scadenze sono state anticipate e la copertura degli interessi è ancora a livelli superiori alle medie post-crisi finanziaria globale. Inoltre, le strategie a breve duration continuano a essere interessanti, data la volatilità dei tassi. «Riteniamo che la fine dell'era dei tassi d'interesse bassi abbia permesso al segmento high yield di svolgere il ruolo che gli compete in un portafoglio bilanciato: fornire qualità uniche di diversificazione e un potenziale di rendimenti simili a quelli azionari, ma con una volatilità molto inferiore», conclude Graham. (riproduzione riservata)