Quest’anno è il dollaro l’ammazzasette dei mercati

Gran parte della perturbazione dei mercati finanziari globali di quest'anno è stata originata da una fonte unica: il dollaro statunitense.

Gli investitori sono ossessionati dagli indici azionari e dai rendimenti obbligazionari, ma il numero più importante sui mercati finanziari è il tasso di cambio del dollaro. Ciò è emerso chiaramente quando l'improvviso rialzo del dollaro nel secondo trimestre ha deragliato molti investimenti fino a quel momento redditizi e ha cambiato il corso delle economie e delle industrie. In alcune aree, i dolori si stanno estendendo: questa settimana la lira turca è crollata, inviando ondulazioni sismiche ai mercati globali. Venerdì, l'indice del dollaro ha raggiunto un nuovo massimo a un anno.

La ripresa del dollaro è avvenuta dopo un ampio calo nel 2017, quando era ripartita la crescita al di fuori degli Stati Uniti. Ciò aveva attirato gli investitori in scommesse più rischiose: l'indice azionario MSCI Emerging Markets ha guadagnato oltre il 30% lo scorso anno.

Quest'anno era cominciato allo stesso modo. Ma poi la crescita degli Stati Uniti ha cominciato a decollare e invece a stallare in altre aree, favorendo un inaspettato rialzo del dollaro, che nel secondo trimestre ha guadagnato il 5,5% rispetto all'euro e il 4,2% rispetto allo yen; il recupero sui mercati emergenti è stato ancora superiore, con il biglietto verde in crescita del 17% rispetto al real brasiliano e del 16% sul rand sudafricano.

Quasi tutto ciò che è salito nel 2017 è appassito nel 2018. Dopo mesi di tumulti, c'è motivo di credere che il resto dell'anno sarà più calmo per il dollaro, il che significa meno rischioso per i mercati emergenti e altre attività volatili.

La stranezza è che gran parte dell'incertezza sulla crescita globale è stata generata dalla politica non ortodossa degli Stati Uniti, fiscali, commerciali o politiche come la NATO che siano. Ma anche se gli Stati Uniti diventano il perturbatore globale, gli asset americani si sono rivelati più allettanti per gli investitori. Il dollaro ha mantenuto il suo ruolo di magnete in tempi dubbiosi.

Ciò è in parte dovuto al fatto che il dollaro rimane la valuta dominante sui mercati valutari, pesando per l’88% dei 5.100 miliardi di controvalore in dollari scambiati ogni giorno, secondo un’indagine della Banca dei Regolamenti Internazionali del 2016. Sebbene il suo peso nelle riserve valutarie sia leggermente diminuito, esso rappresenta ancora il 62,5% dei 10.400 miliardi di dollari di riserve individuate dal Fondo monetario internazionale. L'euro, invece, rappresenta il 20,4%. I mercati dei capitali degli Stati Uniti sono i più grandi e liquidi del mondo, rendendo il dollaro attraente sia per le aziende che cercano di raccogliere finanziamenti sia gli investitori con liquidità da mettere a frutto.

L'andamento del dollaro non solo riflette i cambiamenti della crescita globale, ma può anche guidarli. In particolare, l'aumento del dollaro inasprisce le condizioni finanziarie nei mercati emergenti: Può portare le banche centrali ad alzare i tassi per sostenere le loro valute, per esempio, o smorzare l'appetito delle banche commerciali di prestare in dollari, poiché le loro possibilità di essere rimborsate diminuiscono con il diminuire della valuta locale. I tassi di cambio fluttuanti e non più fissi nei mercati emergenti hanno ridotto il rischio di crisi esplosive improvvise, ma ciò ha avuto un costo.

L'andamento del dollaro nella seconda metà dell'anno potrebbe essere meno perturbante. Contro valute importanti come l'euro, il biglietto verde ha smesso di salire. In Europa e negli Stati Uniti il divario tra crescita e politica monetaria è già molto marcato.

Invece, laddove la forza del dollaro ha messo in luce fondamenta deboli nei mercati emergenti, essa potrebbe continuare a causare problemi. Per paesi come la Turchia, dove quest'anno la lira è scesa del 36%, il problema ora è interno: c'è una grave perdita di fiducia degli investitori che non potrebbe essere risolta dall’ indebolimento su larga scala del dollaro. Il quadro generale sarà influenzato molto dalla disputa commerciale tra Stati Uniti e Cina e se lo yuan cinese continuerà a scendere, aumentando le pressioni al ribasso di altre valute.

L'aumento del dollaro ha accompagnato una crescita più forte negli Stati Uniti (con il secondo trimestre del prodotto interno lordo a un +4,1% annualizzato), ma c'è un rovescio della medaglia interno. Nel corso del tempo, un dollaro più forte può danneggiare i profitti aziendali negli Usa, poiché le esportazioni diventano meno competitive e gli introiti esteri valgono meno quando sono convertiti in dollari. I tagli fiscali hanno da una parte stimolato la crescita economica, ma anche peggiorato il deficit di bilancio, il che può portare gli investitori a cominciare a riflettere sulla portata del debito pubblico degli Stati Uniti.

A questo punto le attività denominate in altre valute sono abbastanza convenienti da tornare appetibili? La crescita al di fuori degli Stati Uniti ha mostrato segni di stabilizzazione, e le azioni in alcuni listini internazionali hanno iniziato a rimbalzare. Un dollaro meno dirompente potrebbe aggiungere inerzia allo slancio al largo delle coste americane.