Petrolio, chi sono vincitori e vinti dello shock energetico
L'incertezza sul conflitto iraniano e la capacità di riserva limitata spingono i prezzi del petrolio verso l'alto, influenzando valute e economie globali
I prezzi del petrolio tendono a salire quando gli operatori di mercato richiedono un premio molto elevato per assicurarsi contro cali imprevisti della capacità di riserva petrolifera.
L'utilizzo della capacità di riserva riduce solo moderatamente la reazione iniziale dei prezzi. Il mercato petrolifero vuole avere maggiori certezze sul fatto che il conflitto iraniano rimarrà limitato nella portata (nessun ulteriore attacco da parte dei proxy iraniani alle raffinerie) e nella durata (settimane).
Tuttavia, allo stato attuale delle cose, il mercato potrebbe non ottenere ciò che desidera. Poiché i prezzi del petrolio rimarranno probabilmente elevati nel breve termine i Paesi esportatori netti di energia come gli Usa e la Norvegia hanno assistito a un apprezzamento delle loro valute, mentre quelle dei Paesi importatori netti di energia come la Corea del Sud e l'Eurozona rimangono sotto pressione. La dipendenza netta dalle importazioni di energia rimane un utile indicatore per valutare le linee di frattura.
Se si considerano le importazioni nette di energia in percentuale del consumo energetico interno, il Giappone (87%), i Paesi Bassi (87%), la Corea (85%), l'Italia (80%) e la Spagna (77%) si collocano all'estremità più esposta dello spettro, mentre gli Stati Uniti (9%), il Brasile (14%), l’Australia (214%) e soprattutto la Norvegia (704%) rimangono strutturalmente protetti.
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La vulnerabilità nonostante le rinnovabili
Tuttavia l'indipendenza incondizionata dalle importazioni non descrive in modo completo la dispersione interregionale della dipendenza energetica. I mercati finanziari devono ora esaminare attentamente anche l'intensità energetica delle economie, il grado di sostituibilità delle importazioni energetiche (tramite le energie rinnovabili), i livelli di sovvenzioni petrolifere e il ritmo di trasmissione dell'inflazione dai prezzi delle importazioni energetiche agli utenti finali, al fine di valutare le implicazioni per la politica fiscale e monetaria.
Le economie con un'elevata quota di energia rinnovabile dovrebbero, in teoria, attenuare gli shock petroliferi esterni. Negli ultimi anni, la quota di energie rinnovabili nelle principali economie europee è aumentata notevolmente (la Germania ora copre circa il 25% del proprio fabbisogno energetico con le rinnovabili). Tuttavia la produzione di energia rinnovabile compensa la domanda di energia fossile solo se le reti sono in grado di assorbirla e distribuirla.
La congestione della rete e le limitazioni continuano a ostacolare la sostituzione, costringendo a ricorrere alle energie fossili di riserva quando i picchi di produzione di energia rinnovabile non possono essere utilizzati. Il risultato è una vulnerabilità persistente nonostante l'ambizioso sviluppo delle energie rinnovabili.
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L'Asia è la regione più a rischio poiché lo Stretto di Hormuz rimane quasi del tutto chiuso e l'83% del petrolio che transita dallo Stretto di Hormuz è destinato agli acquirenti asiatici. Segue l'Europa, limitata dalla scarsa sostituibilità e dai rapidi tassi di trasferimento agli utenti finali.
Australia, Norvegia e Usa rimangono i vincitori relativi, sostenuti dalla produzione interna, dalla bassa intensità energetica (la quota del settore manifatturiero sul pil degli Usa è diminuita costantemente negli ultimi decenni) e dal potenziale di reattività delle società di trivellazione di scisto se i prezzi elevati dovessero persistere. (riproduzione riservata)
*multi-asset strategist di Robeco
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