Perché investire nei Clo e nel credito cartolarizzato: l’analisi di PGIM

Il credito cartolarizzato, in particolare i Clo e l’asset-based finance, rappresenta un’opportunità interessante per gli investitori alla ricerca di diversificazione, reddito ed accesso all’economia reale. A differenza del credito societario tradizionale, questi strumenti sono garantiti da pool di asset sottostanti che generano flussi di cassa contrattuali, fornendo driver di rendimento differenziati e migliorando la diversificazione lungo vari cicli di mercato.

I Clo con rating AA e AAA non hanno mai registrato un default nei loro 40 anni di storia

Un vantaggio chiave del credito cartolarizzato è il suo potenziale di rendimento. «Questi asset hanno storicamente offerto rendimenti più elevati rispetto alle obbligazioni societarie con rating analogo, beneficiando al contempo di protezioni strutturali e flessibilità. Le loro strutture di capitale stratificate consentono di allocare il rischio tra le diverse tranche, permettendo agli investitori di puntare a specifici profili di rischio-rendimento», sottolinea a milanofinanza.it Loren Sageser, securitised products portfolio specialist di PGIM. «Questa struttura ha garantito una forte protezione dal ribasso, in particolare nei segmenti di qualità superiore come i Clo AAA, dimostrando bassi tassi di perdita insieme a una generazione di reddito costante. I Clo con rating AA e AAA non hanno mai registrato un default nei loro 40 anni di storia».

L’asset class è ulteriormente sostenuta da fattori favorevoli nel lungo periodo, tra cui la necessità crescente di finanziamenti alternativi a fronte della contrazione dei bilanci bancari, l’aumento della domanda di reddito e l’ampliamento dell’accesso attraverso veicoli quali i fondi Ucits. Considerando in particolare l’asset-based finance, il mercato è ampio e in crescita, offrendo opportunità scalabili per gli investitori esperti.

Processo di sottoscrizione rigoroso

Detto questo, investire con successo nel credito cartolarizzato richiede un processo di underwriting approfondito e rigoroso. «La qualità dei prestiti sottostanti e degli standard di origination è fondamentale, e i rischi associati a pratiche di underwriting meno rigorose sono presenti in tutti i mercati», spiega Loren Sageser. Di conseguenza, è fondamentale un monitoraggio costante, che includa un’analisi dettagliata della performance del collaterale e solidi meccanismi di controllo e supervisione.

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I trustee indipendenti, la revisione legale, l’amministrazione dei collaterali e verifiche da parte di soggetti terzi svolgono tutti un ruolo essenziale nel mantenimento della disciplina. Altrettanto importante è garantire un forte allineamento degli interessi tra mutuatari e finanziatori, supportato da relazioni di lunga data che contribuiscono a salvaguardare l’integrità dei pool di asset sottostanti.

PGIM è un pioniere nei mercati della cartolarizzazione ed è un investitore attivo in questo settore sin dagli anni ‘90. «Alla fine degli anni ‘90 siamo stati i primi investitori nella cartolarizzazione dei diritti di proprietà intellettuale di David Bowie, un’operazione innovativa che è diventata la prima transazione relativa a diritti d’autore musicali, un precursore dei mercati del credito che si sono evoluti nell’odierno mercato dell’asset-based finance», ricorda Loren Sageser.

La maggior parte degli strumenti cartolarizzati è a tasso variabile e corrisponde una cedola basata su uno spread contrattuale rispetto a un tasso di riferimento. Poiché i tassi d’interesse fluttuano, anche le cedole variano. Negli Stati Uniti, i tassi variabili fanno tipicamente riferimento al Sofr, che attualmente si attesta tra il 3,55% e il 3,6%. In Europa, gli strumenti cartolarizzati fanno generalmente riferimento all’Euribor, che attualmente si attesta intorno al 2%.

Le cartolarizzazioni traggono vantaggio dal fatto di disporre di un diritto garantito sul patrimonio sottostante, ma la qualità e la sicurezza di tali asset devono essere attentamente esaminate prima dell’investimento e monitorate su base continuativa. Inoltre, è di fondamentale importanza modellare i flussi di cassa attesi della cartolarizzazione, effettuando rigorosi stress test per verificare che il rischio di perdita del capitale investito sia remoto anche in scenari economici estremamente avversi.

Infine, gli investitori dovrebbero considerare il valore relativo di un investimento rispetto ad altre opzioni nell’universo delle cartolarizzazioni. Fattori quali le fluttuazioni della domanda e dell’offerta, l’evoluzione dei dati tecnici di mercato e le oscillazioni del sentiment di rischio possono portare a opportunità interessanti in tutti i settori del mercato delle cartolarizzazioni.

PGIM: valore nelle tranche cartolarizzate di qualità superiore dell’Ue

Attualmente Sageser individua valore nelle tranche cartolarizzate di qualità superiore, dato l’appiattimento delle curve di credito. In altre parole, le tranche di qualità inferiore generalmente non offrono un aumento commisurato del rendimento potenziale rispetto al rischio aggiuntivo che comportano, «il che ci porta a concentrarci su strumenti con rating più elevato. A livello settoriale, stiamo individuando valore in strumenti quali i Clo con rating AAA e AA, che offrono accesso al beta societario fornendo al contempo un ampio margine di sicurezza contro il potenziale rischio di ribasso», suggerisce l’esperto di PGIM.

Questi strumenti vantano un track record pluridecennale di zero insolvenze nel corso di diversi cicli economici. Per gli investitori con orizzonti di investimento a più lungo termine, «stiamo inoltre individuando opportunità interessanti per investire in operazioni di asset-based finance maggiormente personalizzate, che in genere offrono rendimenti più elevati in cambio di livelli di complessità leggermente superiori – e senza ulteriori livelli di rischio di ribasso atteso», precisa Sageser.

Dal punto di vista geografico, sebbene i mercati statunitensi della cartolarizzazione offrano una gamma più ampia di opzioni, «stiamo individuando opportunità interessanti in Europa, dove i livelli degli spread sono spesso più ampi a causa di fattori tecnici. Inoltre», conclude Sageser, stiamo osservando livelli più bassi di rischio di disgregazione legato all’intelligenza artificiale nei portafogli di Clo europei, il che, a nostro avviso, dovrebbe renderli più resilienti e prevedibili nel lungo termine». (riproduzione riservata)