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L'oro protegge davvero? Meglio pensarci bene
Dopo essere sceso tanto quanto il mercato azionario durante il momento di panico dello scorso marzo, e di nuovo il mese scorso, il metallo giallo potrebbe continuare ancora a muoversi in sincronia con la borsa
Non c'è asset che susciti più reazioni emotive dell'oro, per cui non dovrei davvero diminuire il suo ruolo in un moderno portafoglio di investimenti, come ho fatto in una mia recente rubrica., in cui ho sottolineato che il mese scorso l'oro era stato una copertura senza speranza e ho avvertito che probabilmente avrebbe continuato a muoversi nella stessa direzione delle azioni, rendendolo inefficace come mezzo di protezione contro le perdite sul prezzo dei titoli azionari.
Come hanno scritto diversi lettori, questa storia ha bisogno di qualcosa di più di qualche riga di commento. Il ruolo dell'oro come copertura dipende dal rischio da cui si cerca di proteggersi, e ha i suoi utilizzi. Il metallo è stato per millenni l'ultima parola nell'assicurarsi contro il default di uno stato, essendo quasi universalmente scambiabile e facile da nascondere o da trasportare oltre confine. Una famiglia ricca può ragionevolmente detenere una piccola parte del proprio portafoglio in oro fisico all'estero e sapere che potrà fuggire e ricominciare la propria vita altrove, anche se in modo più ridotto, se la società andrà a pezzi.
Ma l'oro non è un buon sostituto per i buoni del tesoro in un portafoglio standard, fatto per il 60% in azioni, 40% in obbligazioni. Quando le azioni scendono, gli investitori vogliono diversificare in qualcosa che aumenti di valore per ammortizzare la perdita. Ma l'oro è sceso tale e quale a quanto hanno fatto le azioni durante il panico di mercato dello scorso marzo e di nuovo il mese scorso, e potrebbe continuare a muoversi in sincronia con le azioni per un certo tempo. Ciò non lo rende di per sé un cattivo investimento, e l'entità della minusvalenza (e della plusvalenza) sarà diversa da quella delle azioni, ma è di scarsa utilità per gli investitori che cercano un'alternativa alle obbligazioni nei loro portafogli.
Ci troviamo in un ambiente in cui alle azioni piace l'inflazione e all'oro piace l'inflazione. Le prospettive di inflazione sono strettamente legate all'economia, e un'economia più forte (forse grazie a un accordo tra Trump e il Congresso sugli stimoli statali per la ripresa) significa più inflazione e viceversa. Un'economia che si riprende dovrebbe aiutare i prezzi delle azioni, quindi le azioni salgono con l'oro. Un'economia in peggioramento significherebbe meno inflazione, quindi le azioni scenderebbero e così anche l'oro.
In passato, l'oro è stato talvolta una migliore copertura dal rischio azionario. Per capire perché a volte funziona, e a volte no, è necessario considerare i principali fattori che determinano il prezzo dell'oro.
Tra questi spiccano i tassi reali, meglio indicati dai titoli di stato protetti dall'inflazione (in Usa sono i Tips, in Italia sono per esempio i BtpI) i cui rendimenti scontano la presenza dell’inflazione. Come questi titoli, l'oro tende a salire quando i rendimenti reali diminuiscono e a scendere quando i rendimenti reali aumentano, e l'oro ha raggiunto il suo massimo quest'anno lo scorso 6 agosto, quando i rendimenti dei Tips a 10 anni hanno raggiunto un nuovo minimo.
Questo è diverso rispetto a quanto successo nell'estate del 2011. All'epoca, le azioni avevno risentito della lotta al Congresso per il superamento del tetto del debito pubblico Usa. Ma l'inflazione era in forte crescita e gli investitori pensavano che la domanda di materie prime da parte di una Cina in rapida crescita avrebbe mantenuto i prezzi in crescita. L'oro è salito con i rendimenti dei Tips a 10 anni che per la prima volta sono diventati negativi, raggiungendo un massimo che non è stato superato fino a quest'estate, quando i rendimenti dei Tips sono di nuovo precipitati.
Il modello è stato ripetuto più volte in passato. L'oro brilla quando i timori di inflazione aumentano in un'economia debole. L'inflazione rende poi poco appetibili i titoli di stato, mentre un'economia debole rende le azioni poco appetibili e incoraggia la Fed a tagliare i tassi o a mantenerli bassi. La stagflazione degli anni 70 lo ha illustrato perfettamente, con l'oro che raggiunse un massimo nel gennaio 1980 che non è stato ancora superato, una volta che lo si rettifica per tener conto dell'inflazione.
Anche la speculazione ha una grande influenza sull'oro. Poiché tanto oro è detenuto dai trader, spesso acquistato a debito, il metallo soffre anche quando i mercati panicano e gli speculatori scaricano tutto. Questo rende l'oro una copertura particolarmente scadente quando l'industria finanziaria è in difficoltà, che è esattamente il momento in cui molti si aspettano che l’oro risplenda. Dal suo massimo di inizio marzo 2020, l'oro è sceso del 12% prima di toccare una soglia, e perse più di un quarto del suo valore nel momento peggiore del caos della crisi finanziaria del 2008.
Non esiste una formula precisa per convertire in un prezzo dell’oro il rendimento dei titoli indicizzati all’inflazione e l'inflazione attesa. Ciò che è chiaro, tuttavia, è che il momento migliore per utilizzare l'oro per coprire l’investimento azionario (collasso sociale a parte) è quando ci si preoccupa del tipo di inflazione sbagliata, quella spinta da questioni legate al costo delle materie prime e del lavoro, mentre ora la Fed sta cercando di aiutare l'economia.
L'oro è un buon modo per proteggersi da problemi stagflazionistici. Non è così quando, come ora, l'inflazione è più di tipo virtuoso, trainata dalla domanda sottostante. A meno che non si pensi che la situazione stia per cambiare, aspettatevi che l'oro e le azioni si muovano in tandem.
(Translated from the original version by Milano Finanza Editorial Staff)
